Aantrekkelijke waarderingen leiden tot buy-out deals

In de afgelopen maanden hebben we een opmerkelijke toename van de overnameactiviteit waargenomen - een trend waarvan we verwachten dat deze zich de komende maanden zal voortzetten. Ondanks de relatief sterke prestaties van de aandelenmarkten in het algemeen, zijn veel bedrijven – vaak kleiner van omvang – achtergebleven bij de bredere markt en worden ze nog steeds verhandeld tegen aantrekkelijke waarderingen. Dit komt vooral tot uiting in zeer cyclische sectoren zoals de chemie, mijnbouw, industrie en nutsbedrijven. Eveneens sinds begin 2025 zijn met name vier bedrijven op de radar van KBC Asset Management van de beurs gehaald en die lichten we kort toe.

De post-COVID-periode werd gekenmerkt door een sterke stijging van de opgekropte vraag, wat leidde tot een aanzienlijke volumegroei in veel industriële sectoren. Bedrijven hadden moeite om gelijke tred te houden met deze verhoogde vraag, waardoor ze de prijzen konden verhogen en recordwinstmarges konden behalen. Deze periode van voorspoed kwam echter abrupt tot een einde in 2022, toen de voorraden overvol raakten en de inputkosten stegen, waardoor de marges onder druk kwamen te staan. De resulterende marktvolatiliteit leidde tot scherpe dalingen van de aandelenkoersen, waarbij sommige bedrijven hun volledige post-COVID-winsten zagen verdwijnen.

Private equity-firma's, die bekend staan om hun investeringshorizon op lange termijn, identificeerden deze marktontwrichting als een kans om hoogwaardige bedrijven over te nemen tegen aantrekkelijke waarderingen.

Voor ons zijn deze ontwikkelingen echter zowel een zegen als een vloek. Aan de ene kant resulteren dergelijke overnames vaak in aanzienlijke kortetermijnwinsten, aangezien overnames doorgaans worden uitgevoerd tegen een aanzienlijke premie ten opzichte van de geldende marktprijs. Aan de andere kant erkenden we ook het waardepotentieel op lange termijn van deze bedrijven, en hun verwijdering van de openbare markten beperkt ons vermogen om te profiteren van toekomstige groei. Hieronder een overzicht van de bedrijven die voorheen in onze portefeuille zaten en die in de afgelopen zes maanden van de beurs zijn gehaald of naar verwachting zullen worden geschrapt.
 

De Duitse chemiegigant die bekend staat als de uitvinder van polyurethaan, werd in 2023 voor het eerst benaderd door energiegigant Abu Dhabi National Oil Company (ADNOC). Onder leiding van CEO Sultan Al Jaber was ADNOC actief op zoek naar Europese overnames om te diversifiëren, weg van zijn olieafhankelijkheid en zijn positie in de energietransitie te versterken.

Covestro werd in 2015 afgesplitst van het Duitse farmaceutische en chemische conglomeraat Bayer nadat het een bijzonder uitdagende periode doormaakte. Tegen het einde van 2022 rapporteerde het bedrijf een nettoverlies van € 272 miljoen, een schril contrast met de winst van € 1,4 miljard die het voorgaande jaar werd geboekt, als gevolg van stijgende kosten en een aanzienlijk verzwakte vraag.

Na een jaar van beraadslagingen kondigde ADNOC per einde 2024 aan dat het een overeenkomst had bereikt om Covestro over te nemen en van de beurs te halen in een deal ter waarde van 15,9 miljard euro. De overname, die momenteel wordt beoordeeld door de regelgevende instanties, zal naar verwachting in de tweede helft van dit jaar worden afgerond.
 

In juni 2025 kondigde Toyota Motor Corporation een historische deal aan om Toyota Industries Corporation van de beurs te halen in een transactie ter waarde van ongeveer $ 33 miljard. Deze strategische stap markeert een belangrijke consolidatie binnen de Toyota-groep en is gericht op het vergroten van de invloed van het moederbedrijf.

Toyota Industries, oorspronkelijk opgericht in 1926 door Sakichi Toyoda als Toyoda Automatic Loom Works, legde de basis voor Toyota's auto-erfenis. In 1933 werd binnen het bedrijf een autodivisie opgericht door Kiichiro Toyoda, die later in 1937 evolueerde naar Toyota Motor Corporation. De overname, geleid door Toyota-voorzitter Akio Toyoda via de vastgoedtak van de groep, Toyota Fudosan, wordt gezien als een symbolische terugkeer naar de wortels van het bedrijf en een herbevestiging van de invloed van de oprichtersfamilie. De deal is ook bedoeld om de zorgen rond kruisaandeelhouderschap en corporate governance weg te nemen, waardoor Toyota Industries zich kan concentreren op langetermijninnovatie in industriële mobiliteit.

Hoewel de deal bijna rond lijkt te zijn, steunt niet iedereen de strategische zet. Aandeelhouders van Toyota Industries hebben hun ongenoegen geuit over het bod en beschrijven het als oneerlijk tegenover minderheidsaandeelhouders.

De volgende op de lijst is het Britse afvalverwerkingsbedrijf Renewi. De Australische private-equityfirma Macquarie had al geprobeerd het bedrijf in 2023 van de beurs te halen, maar het aanvankelijke bod werd afgewezen omdat het te laag was. Deze keer slaagde Macquarie, in samenwerking met de Canadese investeerder BCI, er echter in met een verbeterd bod dat Renewi waardeert op £ 707 miljoen.

Renewi is een bekende naam in België, waar het een belangrijke speler is in de inzameling en recycling van bedrijfsafval in de Benelux. Het bedrijf is ook gespecialiseerd in de recycling van glas, elektrische apparaten en matrassen. Renewi is ontstaan uit de fusie van Van Gansewinkel en Shanks.

In 2023 halveerde de aandelenkoers van het bedrijf bijna, onder invloed van een combinatie van dalende volumes, dalende recyclingprijzen en stijgende kosteninflatie. Ondanks het betalen van een premie van 57% ten opzichte van de aandelenkoers vóór de aankondiging, slaagde Macquarie er toch in om een opmerkelijk stabiel en groeiend bedrijf te verwerven tegen een spotprijs.

Tot slot richten we ons op Spectris, een in het Verenigd Koninkrijk gevestigde fabrikant van hightech precisiemeetapparatuur voor de farmaceutische sector, producenten van halfgeleiders en gespecialiseerde industriële markten. Het bedrijf is onlangs het middelpunt geworden van een biedingsoorlog tussen de Amerikaanse private-equityfirma Advent International en overnamegigant KKR.

Spectris wordt al lang beschouwd als een uitstekend voorbeeld van Britse technische uitmuntendheid en dient als een cruciale leverancier voor veel klanten dankzij zijn diepgaande technische expertise en domeinkennis. In de afgelopen jaren had het bedrijf echter te maken met tegenwind als gevolg van zwakte in verschillende belangrijke eindmarkten, wat resulteerde in een tragere omzetgroei en een dalende winstgevendheid. In de afgelopen vijf jaar heeft Spectris zich gericht op het stroomlijnen en optimaliseren van zijn portfolio om de marges, het rendement en het groeipotentieel op lange termijn te verbeteren. Het is nu een nieuwe strategische fase ingegaan, waarbij grootschalige overnames worden nagestreefd om de meest veelbelovende bedrijfssegmenten te versterken.

Deze verbeterde vooruitzichten, die de markt nog niet volledig had ingeprijsd, hebben duidelijk de aandacht getrokken van private equity-spelers. Het laatste formele bod van Advent waardeert het bedrijf op £ 4,4 miljard en veroorzaakte binnen enkele dagen een bijna verdubbeling van de aandelenkoers. Het verhaal is echter nog lang niet voorbij: KKR heeft sindsdien aangekondigd een tegenbod voor te bereiden. Wordt vervolgd.