Waterbehandelaar Ekopak krikt jaaromzet met 57% op

Waterbehandelaar Ekopak (-2,4%) dikte de groepsomzet met dubbele cijfers aan tot 17,7 miljoen euro, en dat was meer dan de verhoopte 16,6 miljoen euro. Het segment WaaS (Water-as-a-service) presteerde ondermaats met 2,5 miljoen euro, terwijl non-WaaS het beter deed dan verwacht. De bedrijfskasstroom (REBITDA) en de nettowinst over 2022 lagen in lijn der verwachtingen, maar de omzet zal in 2023 richting 25 à 28 miljoen euro gaan. En dat is véél meer dan de verhoopte 20,3 miljoen euro. Dat is deels het gevolg van de recente overname van het Franse H2O (2,5 miljoen euro omzet in 2023), maar vooral door sneller dan verwachte organische groei. Geen impact op “Opbouwen”-advies en 19,5 euro koersdoel.

Ekopak is actief op het gebied van waterfiltratie. Het levert industriële waterbehandelingsoplossingen, waarmee industriële afnemers hun waterverbruik aanzienlijk kunnen verminderen, op een duurzame, betrouwbare en kosteneffectieve manier. Meer bepaald levert het aan industriële klanten volledig uitgeruste filtratie-eenheden, die de watervoetafdruk op een kosteneffectieve manier kunnen verkleinen. Een unit kan tot 30% besparing opleveren van de totale waterkosten, voornamelijk door de verminderde waterlekkage. 

Ekopak bestaat uit twee bedrijfssegmenten, maar vooral WaaS trekt de aandacht (Water-as-a-Service). Als de klanten voor WaaS kiezen, betalen zij Ekopak op basis van het waterverbruik ('Pay by the drop'). Deze contracten bevatten een clausule die een minimum (aan de inflatie gekoppelde) inkomsten voor Ekopak garandeert.

Momenteel is het WaaS-segment verantwoordelijk voor ongeveer 16% van de omzet, maar dat cijfer moet groeien tot 50% van de totale omzet. Als dit doel wordt bereikt, zouden de marges aanzienlijk verbeteren.

De groep biedt beleggers vandaag een duidelijk groeiverhaal aan, eerder dan een kaskoe te zijn. Dat de omzet daardoor véél meer groeit dan de winstgevendheid zal op korte tot middellange termijn een zekerheid blijven, net zoals het feit dat de investeringen nog een hele tijd meer cash zullen vragen dan er wordt gegeneerd door de bestaande activiteiten. Dat verklaart mogelijk waarom het aandeel vandaag licht lager wordt gezet, al is het ontbreken van een omzetturbo in het “water-as-a-service”-departement wellicht belangrijker.

• In 2022 steeg de groepsomzet met 57% op jaarbasis tot 17,71 miljoen euro, terwijl onze analist op 16,6 miljoen euro mikte. Helaas komt die positieve verrassing van de “niet-Waas”-afdeling, want die tekende niet voor 13,6 miljoen euro, zoals verwacht, maar wel voor 15,2 miljoen euro. De teller in de belangrijke, want toekomstgerichte WaaS-afdeling (water-as-a-service) bleef steken op 2,5 miljoen euro, terwijl op 3 miljoen euro werd gemikt. 
• De bedrijfskasstroom (EBITDA) landde met -0,5 miljoen euro pal op de verwachtingen, maar ruilde daardoor wel een positief cijfer uit 2021 in (342.000 euro). Maar ondanks de inflatiedruk bleven de operationele EBITDA-marges sterk: 67% in het WaaS-segment, terwijl de marge in “niet-WaaS” steeg van 2% naar 5%. De negatieve bijdrage komt dus integraal van het corporate segment (-2,84 miljoen euro).
• Het nettoverlies landde op 2 miljoen, precies zoals onze analist verwacht had. 
•  De internationalisering versnelt, want de omzet in Frankrijk verachtvoudigde dankzij de aankoop van H20 Production.
• De kaspositie van 32,5 miljoen euro biedt voldoende financiering aan voor verdere groei.

Het management verwacht dat de omzet in 2023 zal stijgen tot 25 à 28 miljoen euro. Dat is onder meer te wijten aan het feit dat er in de tweede helft van 2022 een groot aantal niet-WaaS-contracten getekend werden. Deze projecten zullen verder worden erkend op basis van het voltooiingspercentage. Dat maakt ook dat de EBITDA-marges waarschijnlijk robuust zullen blijven, omdat de vaste kostenbasis niet significant zal stijgen. Dit opent ruimte voor een positieve EBITDA in 2023, iets waar KBC Securities sowieso al rekening mee zal houden. Verder zal het project “Circeaulair” vanaf 2024 bijdragen aan de financiële prestaties, terwijl “Waterkracht” naar verwachting in 2025 operationeel zal zijn. 

• Waterkracht: In 2022 kondigde Ekopak het project "Waterkracht" aan. Waterkracht is een samenwerking tussen Ekopak, PMV, Aquafin en Water-Link om een grootschalige koelwaterinstallatie te bouwen in de NextGen-wijk (oude Opel/Vauxhall-site) in Antwerpen. Het doel van Waterkracht is om het afvalwater van huishoudens in de omgeving te hergebruiken als proceswater voor de industrie. Op piekniveau kan de installatie 20 miljard liter afvalwater hergebruiken, zowat het jaarlijkse waterverbruik van 600.000 inwoners.  De installatie kan vanaf 2025 operationeel zijn.
• Circeaulair: Eind 2022 kondigde Ekopak dit tweede grote project aan. In tegenstelling tot Waterkracht zal Circeaulair niet één grote fabriek zijn, maar wel bestaan uit kleinere installaties bij verschillende bedrijven en bedrijventerreinen. Het samenwerkingsverband van 3 partijen (Ekopak, Aquafin en EPICo²) maakt dat de installatie van Ekopak wordt geplaatst bij één van de afvalwaterzuiveringsinstallaties van Aquafin, waar deze het afvalwater zal verwerken tot proceswater voor de industriële bedrijven in de buurt. EPICo² is vooral verantwoordelijk voor de financiering.

De aandelenkoers steeg met meer dan 30% sinds de beursintroductie, zodat het koersdoel van 19,5 euro niet veel opwaarts potentieel inhoudt ten opzichte van de slotkoers van vrijdag. Dat verklaart het “Opbouwen”-advies, dat het feit reflecteert dat de markt vandaag al een aanzienlijk deel van de gestelde groeiverwachtingen verdisconteert. Naar de mening van KBCS zal het opschalen van de productiecapaciteit het belangrijkste knelpunt zijn om extra potentieel te ontsluiten. Bijkomende triggers die het aandeel hoger moeten kunnen tillen bestaan onder meer uit extra productiecapaciteit, een striktere regelgeving inzake het openstellen van de netwatermarkt en de uitbreiding van de projectpijplijn (meerbepaald de conversie van lopende onderhandeling in effectieve projecten naast het totaal op zichzelf). Op basis van de conference call van deze voormiddag zullen de financiële schattingen worden bijgespijkerd.