Wat de resultaten van de chipsector voor Benelux betekenen

Deze week kwamen Intel en Samsung naar buiten met resultaten over het vierde kwartaal. Samsung scoorde daarbij de gouden medaille, want het onttroonde Intel als 's werelds grootste chipfabrikant, door zijn hoogste kwartaalomzet ooit te rapporteren. Intel van zijn kant kwam op de proppen met degelijke kwartaalcijfers, maar even zo goed met een teleurstellende winstverwachting voor het eerste kwartaal van 2022. De rode draad doorheen de persberichten is de bevestiging – alweer – dat er massaal wordt geïnvesteerd door de drie grootste chipfabrikanten ter wereld. En dat is goed voor de grote drie Nederlandse halfgeleiderbedrijven: BE Semiconductor, ASML Holding en ASM International.

De groep blijft zwaar investeren in nieuwe capaciteit en het verbeteren van zijn productietechnologie, nadat het in 2021 al chipfabrieken in Arizona en New Mexico op poten zetten en 95 miljard dollar alloceerde aan expansie in Europa. Intel blijft van mening dat de halfgeleiderindustrie tegen het einde van het decennium in omvang kan verdubbelen tot 1 biljard dollar. Maar net zoals Samsung blijft Intel op korte termijn worstelen met het wereldwijde chiptekort. CEO Gelsinger zei dat het tekort aan chips in sommige gebieden begint af te nemen, maar dat het nog tot 2024 kan duren eer de markt de problemen helemaal verteerde. KBC Securities lijstte wat hoogtepunten op uit de publicatie van Samsung:

• Samsung spendeerde 36 miljard dollar aan investeringen in 2021, boven het niveau van wat chipbakker TSMC en chipfabrikant- en ontwerper Intel op tafel legden.
• Voor Samsung bevindt de chiptechnologie zich op een buigpunt, waarna aanzienlijke investeringen vereist zijn.
• Het verwacht een blijvend hoge vraag naar zijn smartphones, beeldschermen en geheugenproducten. Ook moet de vraag naar servers en pc's zich herstellen. Dat zou het geheugensegment een impuls moeten geven, waardoor de prijzen er kunnen stabiliseren.
• Samsung wees naar de stijgende kosten voor grondstoffen en logistiek. Die zullen in 2022 immers blijven wegen op de winstgevendheid van de afdeling consumentenelektronica.
  
• De smartphonemarkt zal in 2022 zal blijven groeien, ondanks onzekerheden in verband met de pandemie en een blijvend tekorten aan onderdelen.
   

In tegenstelling tot chipbakker TSMC gaven Samsung en Intel geen gekwantificeerde verwachtingen voor de langere termijn. Hoewel men verschillende conclusies zou kunnen trekken over de trends in de verschillende markten (geheugen, server, desktop, smartphones, enz.) lijken beide ondernemingen alvast niet terug te deinzen voor investeringsuitgaven. De vooruitzichten voor de halfgeleidersector blijft dan ook erg sterk, aangezien 2021 eindigde met historisch hoge uitrustingsachterstanden. Dat zal leiden tot een grote inhaalbeweging op het vlak van verschepingen, in 2022, maar even zo goed in 2023 en later. Andere gunstige factoren zijn de stijgende kapitaalintensiteit, de aanhoudende marktvraag dankzij de groei van datacentra, High Performance Computing, elektrische en zelfrijdende voertuigen, metaverse, etc) en de toegenomen overheidssteun.

De totale investeringen van de drie grootste chipfabrikanten ter wereld zullen naar verwachting met 20% op jaarbasis toenemen tot 93 miljard euro in 2022. Dat is minder dan de stijging met 39% in 2021, maar nog steeds bijzonder fors. Zowel Intel als Samsung zijn grote afnemers van de Nederlandse halfgeleiderbedrijven die door KBC Securities opgevolgd worden, waaronder BE Semiconductor, ASML Holding en ASM International.

Koersdoel: 350 euro
Advies: Houden

Recent werd de verwachte winstgroei voor 2022 door KBCS met zo’n 3 à 6% werd verhoogd, terwijl de prognose voor de omzetgroei vlot 5 à 10% hoger werd gezet. Dat impliceert een dalende marge, wat verklaard wordt door hogere Onderzoeks & Ontwikkelingsuitgaven en een hogere effectieve belastingvoet. Maar ASML zal tussen 2020 en 2025 een gemiddelde omzetgroeivoet van 18% zal bereiken, dankzij een vlottere acceptatie van de Atomic Layer Deposition (ALD) en epitaxy-technologieën door klanten uit de logica- en gieterijsector. Die moeten aanzienlijk veel investeren in sub 10-nm nodes en zullen in toenemende mate ASMI's Atomic Layer Deposition (ALD) en epitaxy tools nodig hebben. Daarnaast wint het bedrijf terrein op de geheugenmarkt, met name op het gebied van DRAM, dat meer op logica lijkende lagen gebruikt en meer ALD-gereedschappen nodig heeft. Trends die al aan de gang waren, zoals de vraag naar geavanceerde connectiviteitsdiensten, rekenkracht, immersive gaming, AI, enz. hebben in 2020 alleen nog maar aan kracht gewonnen en blijven daardoor structurele aanjagers van de groei van de vraag naar halfgeleiders op lange termijn. KBCS verwacht dat de winst per aandeel in de periode 2020-2023 daarom met dubbele cijfers kan blijven groeien.

Koersdoel: 810 euro
Advies: Kopen

De vooruitzichten voor halfgeleideraandelen blijven ontegenzeggelijk sterk en dat bleek ook uit de record orderportefeuille van 26,2 miljard euro op het einde van 2021, goed voor een stijging van 130% op jaarbasis. Ook ligt de huidige vraag zo’n 40 à 50% boven de maximale productiecapaciteit. Met een verwachte omzet van 28,9 miljard euro in 2025 zou ASML dicht in de buurt moeten komen van de bovengrens van de eigen omzetindicatie (24 à 30 miljard euro) die werd ontvouwd tijdens de analistendag in september 2021. Ook in 2022 blijven de vooruitzichten voor halfgeleiders er rooskleurig uitzien. 2021 eindigde met een historisch hoge achterstand op het vlak van apparatuur, wat dit jaar tot veel inhaalbewegingen zal leiden.

Andere gunstige factoren zijn de stijgende kapitaalintensiteit, de aanhoudende marktvraag (denk onder meer aan de groei van datacenters, High Performance Computing, auto's, enz.) en de toegenomen steun van de overheid. Daardoor zal de front-end Wafer Fabrication en Equipment-markt (WFE) in 2022 naar schatting met nog eens 23% groeien tot 108 miljard dollar. Dat alles leidt tot een graduele verhoging van de verwachtingen. KBC Securities heeft vandaag een “Kopen”-advies met 810 euro koersdoel.

Koersdoel: 84 euro
Advies: Opbouwen

BE Semiconductor Industries is een toonaangevende fabrikant van back-end halfgeleiderapparatuur met een marktaandeel van ongeveer 35% en een top 1- en 2-positie in zijn belangrijkste markten. Het productengamma van de onderneming omvat onder meer matrijshecht-, verpakkings- en plating-systemen. Het heeft ook een strategische positie in nieuwe technologieën, zoals substraat- en waferniveauverpakkingen, die de komende jaren moeten profiteren van langetermijngroeitrends: IoT, AI, cloud computing, 3D-beeldvorming en 5G.

De chipgroep tekende in het vierde kwartaal bestellingen op voor ongeveer 180- 190 miljoen euro, tegenover 157,3 miljoen in het vierde kwartaal van 2020. De ordersterkte weerspiegelt gunstige vraagtendensen voor zijn geavanceerde verpakkingsportefeuille in het traditioneel zwakste kwartaal van het jaar. Met dat orderboek op zak kan de versnelde invoering van hybrid bonding (chippackaging) een belangrijke impact hebben in 2022. De laatste tijd is er weliswaar sprake van een sterke opleving, maar de doorlooptijd en productietermijnen voor hybride bonders is veel langer dan voor de standaardmachines. Een andere belangrijke ontwikkeling is een inhaalbeweging in de Chinese vraag, die naar verwachting in het vierde kwartaal van 2021 of het eerste van 2022 zou plaatsvinden.

Naast een belangrijke verbetering van de vooruitzichten voor de markt van assemblageapparatuur en meer bepaald het geavanceerde verpakkingssegment, is KBC Securities van mening dat BE Semiconductor Industries in de periode 2019-2023 een samengestelde omzetgroei van 22% zal halen, een stuk hoger dan de VLSI-prognose van 13,6%.