Tsjechische centrale bank zet eerste symbolisch stapje

De orthodoxe aanpak van de CNB in de voorbije 2,5 jaar begint vruchten af te werpen. De algemene inflatie daalde van 18% in de herfst van 2022 tot 7,3%, met zicht op2% in het tweede kwartaal. De kerninflatie daalde van 14,3% tot 3,9% en moet op korte termijn tussen 2 en 3% blijven hangen. Genoeg voor een renteverlaging van 7% tot 6.75% door de CNB op 21 december. De kroon verzwakte daardoor tegen de gouwgenoten zloty en forint en verloor 6% tegen de euro sinds kwartaal 2.

De inflatoire nevenschade van het hyperstimulerend corona-beleid dwong Centraal-Europese landen in 2021 als een van de eersten om de monetaire rem in de drukken. De ene (Tsjechische centrale bank, CNB) voerde dat proces al iets doortastender en consistenter door dan de andere (Poolse en Hongaarse centrale bank). Voor de beleidsvergadering van 21 december was de vraag of ook de CNB een eerste symbolische stap in de andere richting zou zetten. Het werd een ‘ja’ met de unanieme steun van het beleidscomité. De CNB verlaagde de rente voorzichtig van 7% tot 6.75%.

De orthodoxe aanpak van de voorbije 2,5 jaar begint dan ook vruchten af te werpen. De algemene inflatie daalde van 18% in de herfst van 2022 tot nu 7.3%. De kerninflatie viel zelfs terug van top van 14.3% tot 3.9%. Bovendien verwacht de CNB dat de inflatie in het tweede kwartaal de 2%-grens in het vizier krijgt (2.2%). De kerninflatie blijft koppiger tussen 2 en 3% en de CNB beseft dat het nog ‘hard labeur’ wordt om die blijvend tot 2% terug te dringen. Bovendien blijft het beleidscomité alert over de mate waarin bedrijven bij hun prijsaanpassingen aan het begin van het jaar oplopende kosten (o.a. loonkost) doorrekenen naar de consument. Dit is wel minder evident nu de economie balanceert op de rand van een recessie (-0.5% kw/kw in Q3, nulgroei verwacht in Q4).

Hoe dan ook, vanaf januari wordt de reële beleidsrente stevig positief. Dat laat de centrale bank toe om de rente geleidelijk te verlagen en tegelijk de vraag-aanbodbalans (en dus de inflatie) verder in evenwicht te brengen. Als de prijsverhogingen aan het begin van het jaar niet ‘ontsporen’, kan de CNB vanaf februari opschalen naar renteverlagingen met stappen van 50 basispunten. We verwachten een beleidsrente van 5% aan het einde van het tweede kwartaal en 4% aan het einde van het jaar. Dat is iets conservatiever dan de inschatting van de CNB zelf (3.4%).

De orthodoxe CNB-aanpak was recent geen hulp voor de Tsjechische kroon. Die presteerde sinds het tweede kwartaal van vorig jaar manifest minder goed dan de gouwgenoten zloty en forint. De kroon verzwakte over die periode 6% tegen de euro, al plaatsen we dat in perspectief. Midden april noteerde de kroon na een forse post-coronarit op het sterkste niveau sinds 2008! Bovendien flankeerde de CNB in 2022 haar restrictief rentebeleid met wisselkoersinterventies. Dat wapen is ondertussen opgeborgen en het is weinig waarschijnlijk dat het terug wordt geactiveerd in een context van monetaire versoepeling. Zeker als de rentes in de kernlanden na de recente forse daling herstellen, kan de kroon nog even naar adem happen. Toch zien we EUR/CZK 25.00-25.25 als een sterke weerstand (steun voor de kroon). Een blijvend positieve reële rente en de opgebouwde geloofwaardigheid van de CNB kunnen de Tsjechische munt later dit jaar helpen als ook de grote centrale banken (met de Fed op kop) het monetaire beleid versoepelen.

Bron: Bloomberg