
Tencent draait weer winst in 3Q
Uit het departement: “Lager koersdoel voor moeder en dochter”

De derde kwartaal resultaten van Tencent (+0,4%) lagen boven verwachting dankzij een sterke kostenbeheersing. De totale omzet daalde met 2% tot 140,1 miljard yuan, omwille van macro-economische en regelgevende uitdagingen. Maar het aangepaste bedrijfsresultaat bleef gelijk op 40,9 miljard yuan en dat lag 7% boven verwachting dankzij lagere verkoop- en marketinguitgaven (-32%). De winst per aandeel steeg met 2% tot 3,31 yuan, zo’n 6% meer dan verwacht. Maar omdat er véél en véél meer over de cijfers te vertellen viel, laten we KBC Asset Management aan het woord. Die verlaagde vandaag immers het koersdoel van zowel Tencent als moedergroep Prosus, omdat de waarderingsniveau in de markt gedaald zijn.
Kwartaalcijfers
De totale omzet uit online gaming daalde met 3% , de omzet uit mobiele games daalde met 4%, terwijl de omzet uit pc-games stabiel bleef op 11,7 miljard yuan. De omzet uit binnenlandse games daalden met 7% omdat de games van minderjarigen minder opleverden en omdat er een gebrek is aan nieuwe grote titels. Het effect van de beschermingsmaatregelen voor minderjarigen zou in het lopende kwartaal aanzienlijk moeten afnemen aangezien de basis in september opnieuw is ingesteld. De inkomsten uit internationale spelletjes stegen wel met 3% (1% bij constante valuta).
- De inkomsten uit internationale games stegen met 3% (1% bij constante valuta), wat positief is, ondanks dit segment nog steeds beïnvloed wordt door een post-Covid normalisering van de uitgaven van overzeese gamers. De inkomsten uit onlinereclame daalden met 5% op jaarbasis tot 21,4 miljard yuan, wat dan weer een pak beter is dan de daling met 18% in het tweede kwartaal van 2022. Dat is vooral te danken aan een verbetering in de sectoren gaming, e-commerce en FMCG.
- Binnen online reclame kwam Media advertising (video, nieuwsapps, enz.) uit op 2,6 miljard yuan, een daling met 26% op jaarbasis en in lijn met het vorige kwartaal. Dat volgt uit de lagere reclame-inkomsten uit de Tencent Video app en hoge vergelijkingscijfers in het derde kwartaal van 2021 vanwege de Olympische Spelen in Tokio. De inkomsten uit sociale reclame daalden met 1% tot 18,9 miljard yuan, terwijl dat cijfers vorig kwartaal nog 17% daalde.
- De omzet uit Fintech & Cloud stegen met 4% tot 44,8 miljard yuan, tegenover een groei van 1% in het vorige kwartaal. Dit cijfer lag wel 4% onder verwachting, al verbeterde de omzetgroei omdat zowel online als offline commerciële betalingsactiviteiten zich geleidelijk herstelden. De omzet uit clouddiensten liet trouwens een bescheiden daling zien omdat Tencent zich bleef concentreren op de kwaliteit van de groei en op het terugschroeven van verliesgevende activiteiten.

Exit Meituan
Tencent is van plan om een meerderheid van zijn Meituan-aandelen niet gewaardeerd) uit te keren aan zijn aandeelhouders in de verhouding van één Meituan-aandeel per tien Tencent-aandelen, waardoor zijn belang in het bedrijf van 17% naar ongeveer 1,5% wordt teruggebracht. Op basis van de slotkoers van 162,3 Hong Kong dollar per aandeel Meituan op 16 november, vertegenwoordigt dit “speciale dividend” een rendement van 5,6%.
De uitkering zal eind maart plaatsvinden na de jaarresultaten van Tencent en past in de strategie om actiever te desinvesteren om zo de holdingkorting te reduceren. De beursgenoteerde aandelenportefeuille van Tencent werd eind september gewaardeerd op 533 miljard yuan. Prosus, waarvoor KBC Asset Management een “Kopen”-advies heeft en een koersdoel van 95 euro, heeft als grootste aandeelhouder van Tencent recht op Meituan-aandelen ter waarde van meer dan 5 miljard euro.
De visie van KBC Asset Management
De omzet uit games in China waren een zwak punt in een voor het overigens bemoedigende kwartaalrapport. Het management stelde dat de tegenwind in verband met de regelgeving voor minderjarigen weliswaar zou afnemen na de eenjarige verjaardag van de handhaving van deze regelgeving, maar dat ofwel nieuwe Chinese goklicenties ofwel een verbetering van de Chinese macro nodig is voor een terugkeer naar een duurzame groei van de binnenlandse gokinkomsten. Het management van Tencent klonk positief en had er alle vertrouwen in dat het bedrijf meer licenties zal krijgen voor zijn nieuwe spellen in de pijplijn.
In het afgelopen kwartaal was de omzet eerder laag, maar sterke kostenmaatregelen zorgden voor een terugkeer naar winstgroei, tot boven de analistenverwachtingen. Hoewel de zwakke Chinese spellentrends een punt van zorg zijn, denkt onze analist dat de algemene prestaties bevorderlijk zijn voor een terugkeer naar omzetgroei in 2023 naarmate de tegenwind door regelgeving en Covid afneemt. De uitkering van Meituan-aandelen is een voortzetting van Tencent's aandeelhoudersvriendelijke beleid inzake kapitaalallocatie, wat KBC AM als een extra steun ziet.
Koersdoelverlaging voor Tencent en Prosus
Verder kijkend dan het huidige kwartaal levert een zeer aantrekkelijk risico-rendement op voor een bedrijf met aantrekkelijke structurele groeivooruitzichten en leidende posities in enkele van de meest aantrekkelijke segmenten van het Chinese internet dat handelt tegen ongeveer 13x de verwachte winst over 2023 (gecorrigeerd voor de waarde van de beleggingsportefeuille).
Daarom blijft het advies op “Kopen”. Maar door de lagere waarderingen voor beursgenoteerde technologiebedrijven, verlaagt onze analist het koersdoel van 65 naar 57 dollar. Dat wordt doorgetrokken naar moedergroep Prosus, dat meer dan 80% van zijn intrinsieke waarde ontleent aan zijn Tencent-belang. Daar blijft het “Kopen”-advies op de tabellen staan, maar daalt het koersdoel van 95 naar 80 euro.