Slecht 2024 voor holdings: discountexpansie tot 33,5%

In de maandelijkse update van de holdingsector geeft KBC Securities en inzicht op wat er recent bewoog, en hoe dat de lijst met favoriete aandelen impacteert. De holdings presteerden in 2024 zonder meer belabberd (-3,1%), en dat is een pak minder dan de BEL20 (+14,6%) en de Euro Stoxx 50 (+8,5%). De best presterende holdings ten opzichte van de BEL20 zijn nochtans Tubize (+98%), KBC Ancora (+21,6%), Whitestone (+20,2%), Ackermans (+20%), en D’Ieteren (+44,4%). Maar andereren presteren héél wat minder, omdat de discount (of korting) van het Holdings universum toenam tot 33,5%. De belegger gaf er dus grotendeels zelf de brui aan, terwijl de intrinsieke waarde wél goed standhield.

In november boekte het KBC Securities universum van holdings en investeringsbedrijven een verlies van 3,1%, voornamelijk veroorzaakt door de gediversifieerde spelers (-4,3%), terwijl monoholdings ‘slechts’ -0,6% lager gezet werden. De 3 best presterende bedrijven waren D’Ieteren (+26,6%), Bois Sauvage (+7,0%) en KBC Ancora (+7,0%), terwijl de 3 slechtste presteerders Exor (-5,4%), Heineken Holding (-3,6%) en Gimv (-1,1%) waren.

Dat maakt dat in heel 2024 de door KBCS gevolgde Holdings en investeringsbedrijven een verlies boekten van 3,1%, veroorzaakt door 8,3% verlies voor de gediversifieerde holdings, terwijl de monoholdings -1,4% achteruit boerden. Daarmee wordt duidelijk dat de sector ver onder de norm presteerde, zelfs 18,1% slechter dan de BEL 20 en 11,7% minder dan de Euro Stoxx 50.

De voorbije maand is de discount (of korting) van het KBCS Holdings Universum opnieuw toegenomen (+0,1% tot 33,5%). De korting van gediversifieerde holdings kromp met 0,3% tot 36,3%, terwijl de discount van monoholdings met 1,4% toenam tot 27,1%. Tijdens december is de discount het meest gekrompen bij Whitestone Group (-5,5%), Brederode (-3,9%) en D'leteren Group (-3,1%), terwijl hij het meest toenam voor Quest For Growth (+2,9%), Exor (+1,5%) en KBC Ancora (+1,2%).

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dit zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron. 

Verder waarderen we ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron. 

Onze analist schat de intrinsieke waarde op zo’n 281 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Daarop wordt een korting van 20% verrekend om te komen tot een koersdoel van 225 euro.

Tijdens het derde kwartaal van 2024 bleven de resultaten van de deelnemingen in de kernportefeuille sterk, zodat die naar verwachting zullen bijdragen aan het overtreffen van het nettoresultaat uit 2023 (dat bedroeg toen 399,2 miljoen euro)

De divisie Private Banking boekte recordresultaten met een bruto-instroom van 5 miljard euro vers vermogen tot 73 miljard euro. De cost-income ratio bleef erg laag op 48,0%, terwijl de bruto-inkomsten uit commissielonen afklokte op 1,03% en het rendement op eigen vermogen 14,0% bedroeg. 

Bij DEME bereikte het orderboek een recordhoogte van 7,1 miljard euro en de omzet- en winstcijfers overtroffen de analistenramingen overtreffen. Meer nog dan dat verhoogde het management de omzetdoelstelling van naar ‘ongeveer 20%’ naar ‘20%’.

AvH is daarnaast ook begonnen met het aanwenden van zijn overtollige cash door een belang te nemen in V Group en het verhogen van belangen in Camlin Fine Sciences (India), Nextensa, Sipef en Van Moer Logistics en zo de 'cash drag' op de prestaties van de portefeuille te verminderen. Meerwaarden op exits zullen worden geherinvesteerd in de portefeuille en zullen op lange termijn extra aandeelhouderswaarde creëren. 

Voor 2024 en 2025 denken we dat AvH's portefeuille sterke resultaten zal blijven neerzetten omdat portefeuillebedrijven een aanzienlijke ‘slotgracht’ ingebouwd hebben in hun respectieve sectoren/regio's. 

Tijdens het eerste halfjaar van het gebroken halfjaar bereikte de portefeuille van Gimv een recordhoogte van 1,7 miljard euro dankzij de sterke prestaties van portefeuillebedrijven die veel sneller blijven groeien dan de algemene economie. Gimv liet ook weten dat de portefeuille wil verdubbelen door vers kapitaal aan te trekken, de investeringshorizon van enkele participaties te verlengen en grotere deals aan te nemen. We geloven dat dit zal leiden tot een aanzienlijke waardecreatie op lange termijn door het compounding effect over meerdere jaren. 

Gimv haalt ook voordeel uit het feit dat het een strikt investeringsproces volgt, uit de ervaring van zijn investeringsteam en uit zijn vermogen om consistent waarde te creëren. Dat moet een portefeuilleresultaat van meer dan 15% opleveren. We geloven dat de aankomende analistendag een positieve katalysator is voor Gimv gezien zijn groeiende portefeuille (stijgende winstgevendheid van portefeuillebedrijven), conservatieve waarderingen, relatief laag gebruik van schulden en een aantrekkelijk dividendrendement.