Qualcomm reset (eindelijk) de verwachtingen
Uit het departement: “Verkooppraatjes gaan maar op tot ze dat niet meer doen”
Qualcomm (-5,3% nabeurs) draaide het vorig kwartaal een iets hogere omzet dan verwacht, terwijl de aangepaste winst in lijn was met de verwachtingen. De omzet landde op 11,4 miljard dollar, goed voor een groei op kwartaalbasis met 4% en een groei op jaarbasis met 22%. Dat leverde 3,13 dollar winst per aandeel op, want in lijn ligt met de analistenverwachtingen. Analisten hadden gemikt op 11,32 miljard dollar omzet en 3,13 dollar winst. Qualcomm kocht tijdens het kwartaal voor 500 miljoen dollar aan eigen aandelen terug en betaalde 841 miljoen dollar dividenden uit. Geen verrassingen op dat vlak.
Maar de vooruitzichten voor het vierde kwartaal stelden fors teleur, met een winst van 2,25 à 2,45 dollar per aandeel op een omzet van 9,2 tot 10 miljard dollar, terwijl gemikt werd cijfers die 20% hoger moesten liggen: 3,43 dollar winst op een omzet van 12,02 miljard dollar.
Een bekentenis met negatieve en positieve gevolgen
De derde kwartaal resultaten van Qualcomm waren sterk en goed én ze lagen in der verwachtingen. Maar de omzetverwachting voor het huidige kwartaal (het fiscale 1Q23) was echter een grote misser die 20% onder de consensusverwachtingen uitkwam. Stevig tegenvaller, want het is al het tweede kwartaal op rij dat Qualcomm de vooruitzichten niet kan inlossen. Dat duidt duidelijk op een verzwakkende smartphonemarkt. En het duidt ook op een aardig mondje marketing in het verleden. Het management haalde in het verkooppraatje toen immers herhaaldelijk en met klem aan dat de omzetgroei gedreven werd door marktaandeel en (5G) contentwinsten. Het blijkt nu dat deze winsten eigenlijk werden opgeblazen door voorraadopbouw. Maar aan de deze bekentenis van gisterenavond zit ook een positieve kant, namelijk dat het een grote reset betreft naar de verwachtingen waar de markt op zat te wachten.
Vooruitzichten voor het huidige kwartaal
De omzet moet landen op 9,6 miljard dollar, goed voor een daling met 16% op kwartaalbasis en 10% op jaarbasis. Dat cijfer ligt vlot 20% onder de verhoopte 12 miljard dollar en moet leiden tot een winst per aandeel van 2,35 dollar. Analisten hadden op dat vlak gemikt op 3,13 dollar per aandeel.
Wat écht telt is dat Qualcomm hiermee een voorraadopbouw op moest biechten in de eigen downstreamkanalen en een meer uitgesproken verzwakking in de smartphonemarkt. Voor het hele kalenderjaar 2022 wordt dan ook gemikt een daling van de smartphonemarkt met meer dan 10%, wat erger is dan de vooropgezette terugval met 5% zoals meegedeeld op het einde van vorig kwartaal. Het zou een paar kwartalen duren om de opgebouwde voorraden te verwerken. Volgens het management zal meer dan 50% van de voorraadafbouw plaatsvinden in het eerste kwartaal van 2023. Daardoor zullen de omzet en de winst per aandeel negatief worden beïnvloed met respectievelijk 2 en 0,8 miljard dollar.
Hoe sterk is de klant die Apple heet
Ondertussen blijft Apple problemen hebben met de productie van eigen modems voor de iPhone. Qualcomm heeft officieel bevestigd dat Apple in 2023 zal blijven vertrouwen op zijn modem en aanverwante oplossingen, tegenover eerdere verwachtingen van slechts een bijdrage van ~20%. Qualcomm verwacht nog steeds omzet van Apple te genereren tot en met 2025. De omzet van Apple voor het volledige fiscale jaar van 2022 zal naar verwachting 1,92 miljard dollar bedragen.
De visie van KBC Asset Management
Een mogelijke voorraadcorrectie was waarschijnlijk niet geheel onverwacht, hoewel de omvang waarschijnlijk erger is dan wat sommigen in gedachten hadden. Deze situatie beperkt zich zeker niet tot Qualcomm alleen, want ook andere spelers hebben negatieve vooruitzichten voor het komende kwartaal gegeven. Qorvo en Mediatek verwachten respectievelijk 26% en 14% minder omzet dan de cijfers waar analisten op hoopten. Positief is dat de markt met de bekentenis van voorraadopbouw de verwachtingen flink heeft bijgesteld. Ook wordt er door deze negatieve vooruitzichten eindelijk serieus werk gemaakt van kostenbesparingen. De operationele kosten zouden in het eerste kwartaal van 2023 met 4% moeten dalen, onder meer omdat er al gestopt werd met het aannemen van personeel.
Waardering en koersdoel
Zijn we er al? Hoewel de vooruitzichten voor het eerste kwartaal van 2023 een grote herziening zijn, zijn de verwachtingen voor de verkoop van de Apple iPhone en de marges nog steeds hoog. Dat zijn de andere 2 gebieden waarop we in de komende kwartalen een nieuwe en hopelijk definitieve bekentenis zullen zien.
Aan de ene kant is KBC AM teleurgesteld omdat het té veel geloof hechtte aan het verkooppraatje van het management, dat wees op omzetgroei op basis van marktaandeel en inhoudswinst, wat volgens onze analist niet langer het geval is.
Anderzijds is Qualcomm tegen de huidige prijs een koopje, met multiples die nog nooit zo laag zijn geweest als vandaag. KBC AM verlaagt in ieder geval het koersdoel van 175 naar 135 dollar, gebaseerd op een multiple van 11x en een verwachte winst per aandeel van 12,25 dollar in 2023. Deze multiple ligt ruim onder het vijfjaarsgemiddelde van ~16x. Die korting is echter gerechtvaardigd gezien de huidige situatie in de halfgeleidercyclus.
