Lager koersdoel voor bpost

Bij Bpost (-0,1%) verdwijnt Amazon en komt bol.com er bij, wat via nieuwe klanten de pakketvolumes in 2023 een boost moet geven. Met dat in het hoofd heeft KBC Securities het waarderingsmodel voor 2022 opwaarts bijgesteld, terwijl het vertrouwen groeit dat 2023 waarschijnlijk niet zo slecht zal zijn als de aandelenkoers weergeeft. Met dank aan prijsverhogingen die de gestegen Belgische arbeidskosten moeten compenseren, de gezonde balans, een aantrekkelijk rendement op vrije kasstroom, een oorlogskas voor overnames en een goed gedekt dividendrendement van 7%. Het “Kopen”-advies blijft, maar het koersdoel daalt van 8,6 naar 7,4 euro.

Na de onlangs gepubliceerde resultaten, die beter waren dan verwacht, heeft KBC Securities de schattingen voor 2022 naar boven bijgesteld. En niet enkel zullen de prijsverhogingen voor heel wat steun zorgen voor de cijfers over 2023, maar de groep slaagde er ook in om nieuwe klanten aan te trekken binnen parcels Belgium en Elogistics Eurasia. Dat zal de volumes van pakketten in België volgend jaar met dubbele cijfers doen toenemen, waardoor de negatieve impact van de Amazon insourcing wordt gecompenseerd.

Tot de kernboodschappen van onze analisten horen onder meer:

• Hoewel de pakketvolumes onder druk staan door door de vrees voor een recessie en Amazon insourcing, verwachten we grote klantenwinsten, waaronder bol.com, Nespresso, Vinted enz. De pakketvolumes zouden daardoor in 2023 met meer dan 10% moeten toenemen, terwijl het Amazon-insourcingeffect zich naar verwachting zal stabiliseren.
• De prijsverhogingen in België moeten de automatische arbeidsindexering grotendeels compenseren. Hoewel de officiële prijsverhogingen in het kader van de USO-verplichting nog moeten worden aangekondigd, zullen ze waarschijnlijk de grens van 10% overschrijden. Verder dient opgemerkt te worden dat een groot deel van de Belgische pakketcontracten die niet vallen onder de USO zijn gekoppeld aan de ITLB-index, die voor 2023 al is vastgesteld op 10,7%.
• De persconcessie is in gevaar maar werd reeds verlengd tot 2023 onder dezelfde voorwaarden. Een mogelijke beëindiging van de concessie zou bpost zeker treffen, maar de verlenging tot 2023 is alvast geruststellend en geeft de groep meer flexibiliteit om zich voor te bereiden mocht de vergoeding worden verlaagd.
  

Tegen een verwachte EV/EBITDA-waardering van 2,8x en een koerswinstverhouding (P/E) van 5,2x waarderen beleggers bpost als een bedrijf in nood. In werkelijkheid heeft bpost een gezonde hefboomwerking (de schuldgraad is minder dan 1,0x), een goed gedekt en bovengemiddeld dividendrendement van 7%, en een liquiditeitspositie van 1,0 miljard euro. Dat laatste moet toelaten om grotere fusie- en overname-activiteiten na te streven, waarbij vooral gekeken zou kunnen worden naar E-logistics Eurasia.

Ja, er zijn op korte termijn enkele macro- en bedrijfsrisico's, waaronder het mogelijke verlies van de persconcessie en de voortdurende instabiliteit aan de top. Maar dat weegt niet op tegen de huidige waardering, wat té goedkoop is om te negeren. Dit geldt vooral als we kijken naar de veerkrachtige prestaties tot nu toe dit jaar, waarbij de vooruitzichten ongeveer onveranderd blijven in vergelijking met het begin van dit jaar. Bovendien verwachten we geen verslechtering van de resultaten tot 2023.

Hoewel bpost te kampen heeft met macro-economische tegenwind en onzekerheid over de persconcessie, denken wij dat de aandelenkoers van vandaag suggereert dat bpost een bedrijf in nood is. In werkelijkheid heeft de post- en pakketgroep een gezonde balans, een aantrekkelijk rendement op vrije kasstroom, een oorlogskas voor fusies en overnames en een goed gedekt dividendrendement van 7%. KBC Securities vertaalt dit alles in een ongewijzigd “Kopen”-advies, maar het koersdoel daalt wel licht van 8,6 naar 7,4 euro.