KBC Securities ruilt Delhaize voor Azelis

KBC Securities heeft zijn Dynamische Top Pick lijst geüpdated. Het blijft een relatief defensieve selectie met een focus op achtergebleven waardeaandelen, zoals Holdings, Real-Estate en Life sciences. Vandaag wordt Azelis aan de lijst toegevoegd, terwijl Delhaize bedankt wordt voor bewezen diensten: Ackermans & van Haaren, Adyen, Aedifica, Ageas, Argenx, Azelis, Bekaert, D'Ieteren, Exmar, Fagron, Materialise, Ontex, Tinc, TKH Group, UCB, Umicore en VGP.

Sinds de start van de selectie voor 2023 (op 8 december 2022) steeg Bolero Benelux-selectie met 6,4% en presteert daarmee gemiddeld 1% beter dan de relevante indexen (Bel20, AEX & Eurostoxx50). Sinds onze laatste update (2 maart 2023) was de prestatie vlak.

De beste prestaties sinds begin maart waren voor Exmar (+40,1%), Ahold Delhaize (+8,5%) en Adyen (+7,5%), terwijl de slechtst presterende aandelen uit de selectie Ontex (-11,2%), Materialise (-9,0%) en Aedifica (-8,1%) waren.

Het KBC Securities-analistenteam verwacht een milde economische vertraging in Europa en de Benelux voor heel 2023. Geopolitieke besognes (Oekraïne-conflict) en inflatie zijn de belangrijkste risicofactoren. Voor de oorlog zijn er geen voorspellingen over de uitkomst mogelijk, maar kan er extra marktvolatiliteit optreden als er nieuwe ontwikkelingen zijn. 

Recente bouwde de negatieve druk op de aandelenkoers op, terwijl het business model toch veerkrachtig is in turbulente tijden en in normale omstandigheden aanzienlijk groeit. KBCS grijpt de verkoop van een van de aandeelhouders aan als een aantrekkelijk instapmoment. Het aanbod van de aandelen van aandeelhouder PSP Investment Holding Europe tegen 21,75 euro per aandeel (7,5% korting) ligt onder onze verwachtingen, maar verhoogt wel het aantal vrij verhandelbare aandelen op de beurs aanzienlijk.  Bovendien heeft de plaatsing geen invloed op onze business case. 

Azelis en de sector van gespecialiseerde chemische distributie bleken in 2009 en 2020 relatief veerkrachtig met respectievelijk slechts (-4%) en (-1%) groei. Azelis behaalde zelfs 0,2% organische groei in 2020. Voor de komende twee jaar wordt “slechts” 1,8% (2023) en 0,4% (202 4) organische groei voorzien, ondersteund door nieuwe mandaten (ongeveer 1-2%) en een groter productaanbod bij eerder overgenomen bedrijven. Dat wordt deels gecompenseerd door een lagere vraag als gevolg van hogere voorraadniveaus. Bovendien zullen overnames uit het verleden een positief effect hebben van zo’n 7,3% op de omzet in 2023, terwijl nieuwe acquisities naar verwachting 5% omzetgroei zullen genereren.

Met een EBITA-margeverlaging van 69 basispunten (2023) en 130 basispunten (2024) ten opzichte van 2022 wordt rekening gehouden met margedruk. Op de lange termijn zijn er meerdere drivers voor het aandeel zoals: prijszettingsmacht, marktconsolidatie, verbeteringen in de laterale waardeketen, digitalisering, outsourcing, toegenomen regelgeving en vraag naar duurzame producten. Het aandeel heeft een “Kopen”-advies en 30 euro koersdoel.

Ahold Delhaize zit sinds februari 2020 in de Top Pick Selectie van KBC Securities. Sinds die toevoeging steeg de beurskoers met 43% (+zelfs 56% inclusief dividenden), dankzij het positieve covid-momentum in 2020 en 2021, gevolgd door een succesvolle doorrekening van de inflatie in 2022. En die laatste trend zal in 2023 waarschijnlijk zal aanhouden. In combinatie met de kostenbesparingsprogramma's heeft dat de marges hoog gehouden, wat resulteerde in een winstgroei van 50% tussen 2019-2022.

Hoewel er voor Ahold Delhaize in 2023 opnieuw een sterk jaar verwacht wordt na het lopende ‘besparen voor onze klanten’-programma (inclusief de verkoop van de Belgische Delhaize-winkels), lijkt het meeste positieve nieuws nu is ingeprijsd. Gezien het beperkte opwaarts potentieel ten opzichte van het koersdoel van 33 euro werd dan ook besloten om Ahold Delhaize uit de selectie te verwijderen. Desalniettemin behoudt KBC Securities wel het “Kopen”- advies".

Zo ziet de nieuwe top pick lijst er uit: