KBC AM strategie-update: beleggen vandaag

We kunnen in 2022 gerust spreken van een volatiel beleggingsjaar, dit zowel in aandelen als in obligaties. Ergens is dat niet onlogisch, want financiële markten zijn verdisconteringsmachines en er viel dit jaar al veel te ‘verdisconteren’. Zo reden we 2022 binnen met een wereldeconomie die duidelijke tekenen van overhitting begon te vertonen. De zogezegd ‘tijdelijke’ inflatieopstoot na Covid bleek wel iets dieper te zitten. Dat leverde hele nerveuze financiële markten op. Gespreid instappen blijft het advies van KBC AM Chief Investment Officer Juergen Verschaeve, in zijn update van de kijk op de financiële markten.

Begin 2022 heerst de indruk dat de centrale bankiers iets gemist hadden omdat de inflatie veel langer veel hoger bleef dan wat de centrale bankiers verwacht hadden. Obligatierentes gingen stevig hoger en een duur geprijsde aandelenmarkt werd nerveus. Toen de Russische tanks eind februari Oekraïne binnenreden gingen de energieprijzen door het dak en groeide de vrees voor een stevige correctie in de economie zeker toen in maart ook de centrale banken door hadden dat er moest ingegrepen worden om het inflatiebeestje te temmen. We kwamen in een ‘stagflatiesfeer’ terecht en dat is het slechts mogelijke scenario voor beleggers: zowel aandelen als obligaties krijgen klappen.

Ondertussen krijgen we verschillende economische signalen die soms wijzen op een zachte landing maar meer en meer richting een harde landing evolueren. Anders gezegd: de economische data zijn inderdaad niet altijd even duidelijk. Toch is het voor KBC Asset Management sinds de uitbraak van de oorlog duidelijk dat het risico op een harde landing van de economie steeds groter is geworden. Consumenten zien hun budget immers onder druk komen door torenhoge inflatie en stijgende hypotheekrentes. Bedrijven konden nog een tijdje teren op de overvolle orderboeken uit de Covid-periode, maar dat luxeleven loopt af omdat de kosten oplopen, de financieringslasten toenemen en de nieuwe bestellingen verzwakken.

KBC Asset Management past zijn beleggersstrategie voortdurend aan op basis van de wijzigende visie op de economie. Bij het uitbreken van de oorlog werd ernstig rekening gehouden met een uitbreiding van het conflict, maar dat bleef uit. Dat mondde uit in 2 scenario’s : één waarbij de economische schade kon meevallen, een ander waarbij de landing harder zou zijn. Het tweede scenario won aan belang en dus werd er gestaag risico uit de portefeuille genomen. Het gewicht van aandelen werd tot onder de norm teruggebracht, waarbij defensieve sectoren zwaarder gingen doorwegen. In de obligatieportefeuille werd risico afgebouwd door bedrijfsobligaties te verkopen.

Vanaf midden juni zien we een beursrally. De vraag rees dan ook bij veel beleggers of dit de zwaluw was waar de markt al maandenlang op zat te wachten of eerder de kanarie in de koolmijn. Volgens CIO Juergen Verschaeve berust dat beursoptimisme, naast een aantal markttechnische elementen, op een paar pijlers waarvan de levensduur en stabiliteit lang niet als “erg duurzaam” kan worden omschreven. Ten eerste waren een aantal economische data in de VS minder slecht dan gevreesd. Zo houden de kleinhandelsverkopen goed stand en worden er nog steeds heel wat nieuwe jobs gecreëerd. Dat de bedrijfswinsten over het tweede kwartaal standhielden was ook een opsteker. Verder bleef het inflatiecijfer in juli door onder meer lagere benzineprijzen die voor het eerst sinds lang onder de verwachtingen doken. Maar de overtuiging dat de job van de Federal Reserve er door die data bijna opzit, en dat er niet veel extra rentestijging te vrezen is, is voorbarig. Niettemin duwde de hoop op zo’n ‘Fed-pivot’ de obligatierente op een bepaald moment flink lager, waarop vooral de groeiaandelen van de Nasdaq enthousiast reageerden.

Voorbarig, inderdaad, want het inflatiespook in de VS is volgens KBC AM lang niet verjaagd: de werkloosheid blijft historisch laag en de bereidheid om een job te zoeken lijkt eerder af- dan toe te nemen. De loonstijgingen versnellen daardoor, wat onvoldoende wordt gecompenseerd door een hogere productiviteit. Gevolg is dat de loonkosten in de ganse economie fors toenemen en een voldoende afkoeling van de inflatie hierdoor onwaarschijnlijk is. De Federal Reserve zal dus wellicht meer moeten doen om de druk van de ketel te halen en het valt sterk te betwijfelen dat dit kan zonder een flinke krimp van de economie. Analisten rekenen echter nog altijd op een winstgroei van zo’n 8% voor 2022 en 2023, terwijl wat hardere landingen van de economie meestal toch leiden tot een winstkrimp van 20 tot 25%.

KBC AM vermijdt in die context om te spreken over zwaluwen, kanaries of andere vogels, maar ziet een toenemend risico op een hardere landing. Dat is iets waar de financiële markten nog altijd weinig rekening mee houden. Beleggers moeten het hoofd koel houden en beseffen dat de toekomstige evolutie van de economie in de ene of de andere richting sneller kan keren dan financiële markten dat kunnen verrekenen. Timing is daarom aartsmoeilijk en het grootste risico dat je als belegger loopt, is hierop té veel in te zetten. Belegd blijven is de boodschap! Inspelen op de cyclus doe je met kleine verschuivingen!