Cloudbedrijf VMWare verkast voor mogelijk 65 miljard naar Broadcom

Chipreus Broadcom (+0,5%) is volgens mediaberichten in vergevorderde gesprekken om clouddienstverlener VMware (+15% na het nieuws) over te nemen. VMware was vrijdag 40,3 miljard dollar waard, dus geen kleine hap. Een vooralsnog eventuele overname zou Broadcoms activiteiten verder diversifiëren van halfgeleiders naar bedrijfssoftware, iets waar analisten zeker oren naar hebben, vooral na eerdere overnames van CA Technologies en Symantec. Indien de besprekingen succesvol verlopen, zou de overname de positie van Broadcom op de markt voor bedrijfs-en infrastructuursoftware behoorlijk versterken. Goed nieuws voor aandeelhouders zoals Michael Dell (40% belang).

Het zijn geruchten, maar waar rook is, is vuur. Ingeval de deal zijn beslag zou krijgen, gaat het meteen om een gigantische operatie, want de VMWare was vrijdag aan de slotkoers al 40 miljard dollar waard. Uitgaande van de gebruikelijke premie, zou de potentiële dealprijs nog een pak hoger kunnen zijn. Dat doet meteen de vraag rijzen of VMWare niet té groot is?

Inclusief schulden heeft VMWare een ondernemingswaarde van 50 miljard dollar, zodat een typische premie van 30% maakt dat er zo’n 62 miljard dollar nodig is, in cash en aandelen. Op basis van de consensusramingen voor de verwachte bedrijfskasstroom (EBITDA) voor beide bedrijven zou Broadcom bij dit overnameniveau theoretisch een schuldhefboom kunnen gebruiken van 4x. Dat is behoorlijk fors, maar het is wel doenbaar.

Zo’n transactie, ingeval van groen licht, zou de reeks overnames verlengen voor Broadcom CEO Hock Tan, die één van de grootste en meest gediversifieerde bedrijven in de chipindustrie heeft opgebouwd. Daarbij lag de focus de afgelopen jaren op software, zeker nadat CA Technologies in 2018 werd overgenomen en bedrijfsbeveiligingsactiviteiten van Symantec Corp in 2019 ingelijfd werden.

Voor de petite historie geven we mee dat Broadcom ook geregeld achter het net vist. De groep was eerder in gesprek om SAS Institute over te nemen, een softwarebedrijf met een geschatte waarde van 15 tot 20 miljard dollar. Maar die gesprekken werden vorig jaar zonder overeenkomst beëindigd. CEO Tan werd ook gedwarsboomd in zijn grootste overnamepoging van allemaal: een bod om rivaliserende chipmaker Qualcomm te kopen werd in 2018 gedwarsboomd omdat het op weerstand stuitte van de Trump-administratie. Een punt van zorg was het feit dat het hoofdkantoor van Broadcom gevestigd is in Singapore. Sindsdien werd de domicilie verplaatst naar de VS, zodat de groep nu gevestigd is in San Jose in Californië. Interessant genoeg bevindt zich dat op niet minder dan 30 kilometer van het hoofdkantoor van VMware, in Palo Alto.
 

In zekere zin is de honger naar een nieuwe deal dan ook geen verrassing, zeker omdat de CEO zijn blijvende honger niet onder stoelen of banken stak. In maart 2020 vertelde de man nog tijdens een analistenmeeting dat Broadcom “de capaciteit had voor een overname van stevige omvang”. De timing zou wel eens goed gekozen kunnen zijn, omdat de een strategische expansie of een overname van platformbedrijfssoftware qua waardering nu véél interessanter is dan een jaar geleden. Dat heeft alles te maken met de recente compressie in de waardering van softwarebedrijven. De aandelen van Broadcom en VMware zijn dit jaar beide met ongeveer 18% gedaald, als gevolg van een bredere daling. Maar ze zijn niet zo hard geraakt als veel andere techaandelen, want de Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index is dit jaar met 27% gedaald. En dan is er nog de strategische waarde zelf.

Een overname van VMware wordt door de analisten nu al als “strategisch zinvol” genoemd en “consistent met Broadcom's focus op het uitbouwen van een verdiepende enterprise infrastructuur software strategie”. Software zou Broadcoms afhankelijkheid van chips helpen verminderen. CEO Tan verdedigde zo’n beleid eerder al toen hij liet weten op zoek te zijn naar bedrijven die “franchises” zijn. Daar moet u bedrijven onder verstaan die een sterke marktpositie hebben en die winstgevender kunnen worden gemaakt zonder enorme investeringen te doen.
 

VMware werd pas opgericht in 1998 en is als baanbrekend Silicon Valley-bedrijf sindsdien al een aantal keren van eigenaar veranderd. Het cloud computing technologiebedrijf heeft vandaag een stevige voet aan de grond in de hybride cloudmarkt en zal naar verwachting tot 14,6 miljard dollar omzet draaien in 2023. Die cijfers vinden hun wortels in de zogenaamde virtualisatiesoftware, waarmee toepassingen en werklasten op een beperkt aantal servercomputers kunnen worden afgewerkt, in plaats van elke server te gebruiken om meer dan één programma te verwerken. Maar VMWare had en heeft nog altijd last van de groei van de cloud. Omdat meer en meer taken verschoven naar Amazon Web Service, Microsoft Azure, Orcale Cloud Platform en anderen, ondervond VMware meer en meer moeite om de groei bij te benen en een belangrijke rol voor zichzelf uit te spelen. Het bedrijf ging uiteindelijk een nauwe samenwerking aan met Amazon.com. De groep moet tegen 2023 zo’n 14 miljard dollar omzet kunnen realiseren, terwijl dat bij Broadcom zo’n 34,4 miljard dollar bedraagt. Dat staat gelijk met 23% van de totale omzet uit Infrastructure Software/IP Licensing.

Broadcom produceert vandaag een breed scala aan elektronica, met producten die in alles verwerkt worden, gaande van de iPhone tot industriële apparatuur. De groep kende de laatste jaren net zoals de rest van de sector een explosieve groei van de omzet, gevoed door de verspreiding van halfgeleiders in meer producten én door de behoefte aan thuiswerktechnologie tijdens de pandemie. Maar volgens Tan zal die hoogconjunctuur waarschijnlijk niet blijven duren. De groei in de halfgeleiderindustrie zal vertragen tot historische groeicijfers van ongeveer 5%. Ook de groei van datacenters zal dat pad moeten bewandelen, maar toch net iets anders. Ze zullen namelijk wél een belangrijke groeimotor blijven, zodat een overname de positie van Broadcom op de markt voor bedrijfs-en infrastructuursoftware behoorlijk versterken

Volgens analisten en waarnemers doorstaat VMware op héél wat vlakken de “eerste geurtest” die Broadcom normaal gesproken zoekt in een software deal. Met een brutowinstmarge van zo’n 85% lijken operationele marges van zo’n 70% een haalbare kaart. Broadcom zou ongeveer “slechts” de helft van de operationele kosten moeten verlagen om aan dat niveau te komen. VMWare is verder één van de meest gevestigde en gepenetreerde softwarebedrijven ter wereld, vooral gezien de integratie van vSphere, vRealize en Workspace One/Horizon. Alles in totaal telt de groep meer dan 500 000 klanten, met een zeer sterke penetratie met de G2000. Dat maakt dat het een erg hoogwaardige installed base heeft.

De voorbije jaren maakte VMWare al werk van een verschuiving naar een “Software As A Service”-business model, iets wat Broadcom verder zou moeten kunnen versnellen. Vandaag al haalt Broadcom zo’n 58% van de totale omzet uit SaaS, iets waar de overname van CA Technologies de turbo op heeft gezet. Ingeval de deal een feit wordt kan de omzet van VMWare, en de verwachte groei met een extra 7 miljard dollar in 2022n de omzet die Broadcom haalt uit software kunnen verdrievoudigen.

VMWare werd in 2004 overgenomen door EMC, een gigant op het gebied van opslagtechnologie. Dat bedrijf verkocht vervolgens een deel van zijn belang in VMWare toen het naar de beurs trok in 2007. Het bedrijf kwam daardoor in handen van Dell Technologies, toen die in 2016 de controle over EMC verwierf. VMware splitste zich vervolgens in 2021 af van Dell, maar zowel Michael Dell als private-equitybedrijf Silver Lake blijven de grootste investeerders in VMware.