Holding discount veert op tot meer dan 33%

In de maandelijkse update van de holdingsector geeft KBC Securities en inzicht op wat er recent bewoog, en hoe dat de lijst met favoriete aandelen impacteert. De holdings doen tot dusver in 2024 véél minder goed (-13,9%) dan de BEL 20 en moet ook de Euro Stoxx 50 (-14%) ver voor zich uit dulden. De best presterende holdings ten opzichte van de BEL20 zijn nochtans Tubize (+78%), Ackermans (+4,3%), en D’Ieteren (+0,1%). Dat is niet geheel onlogisch, want vorige maand nam de discount (of korting) van het Holdings universum weer toe tot meer dan 33,6%. De korting van gediversifieerde holdings vergroot met 110 basispunten tot 36,6%, terwijl de discount van monoholdings 100 basispunten toenam tot 25,7%.

In november boekte het KBC Securities universum van holdings en investeringsbedrijven -3,6% rendement, voornamelijk veroorzaakt door de gediversifieerde spelers (-6,9%), terwijl monoholdings ‘slechts’ -2,2% lager eindigden. De 3 best presterende bedrijven waren D’Ieteren (+5,4%), Gimv (+5,1%) en KBC Ancora (+0,6%), terwijl de 3 slechtste presteerders Bois Sauvage (-10,1%), Heineken Holding (-9,6%) en Quest for Growth (-7,5%) waren.

Tot dusver in 2024 stegen de door KBCS gevolgde Holdings en investeringsbedrijven een schamele 0,1%, ondanks 3,7% winst voor de gediversifieerde holdings. Maar de monoholdings boerden 7,8% achteruit. Daarmee is duidelijk dat de holdings tot dusver in 2024 het véél minder goed doen (-13,9%) dan de BEL 20 en ook de Euro Stoxx 50 ver voor zich uit moet dulden (-14%). De best presterende holdings ten opzichte van de BEL20 zijn nochtans Tubize (+78%), Ackermans (+4,3%), en D’Ieteren (+0,1%), terwijl de slechtste presteerders Bois Sauvage (-37%), Heineken Holding (-36%) en Quest for Growth (-35%) zijn.

De voorbije maand is de discount (of korting) van het KBCS Holdings Universum opnieuw toegenomen (+1,1% tot zo’n 33,4%). De korting van gediversifieerde holdings steeg met 1,5% tot 36,6%, terwijl de discount van monoholdings met 0,1% toenam tot 25,7%. Tijdens de laatste maand is de discount het meest gekrompen bij D’Ieteren (-4,0%), Gimv (-3,9%) en Solvac (-2%), terwijl ze toenam bij Bois Sauvage (+4,6%), Texaf (+3,9%), en Tinc (+3,5%).

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dit zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron. 

Verder waarderen we ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron. 

Onze analist schat de intrinsieke waarde op zo’n 209 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Daarop wordt een korting van 12% verrekend om te komen tot een correcte waarde van 184 euro na dividend. Maar dat dividend moet wel nog worden betaald, zodat het koersdoel 300 euro bedraagt.

Tijdens het eerste halfjaar bleven de resultaten van de deelnemingen in de kernportefeuille sterk, zodat die naar verwachting zullen bijdragen aan het overtreffen van het nettoresultaat uit 2023 (dat bedroeg toen 399,2 miljoen euro)

De divisie Private Banking boekte recordresultaten met een bruto-instroom van 3,4 miljard euro vers vermogen tot 71 miljard euro. De cost-income ratio bleef erg laag op 48,0%, terwijl de bruto-inkomsten uit commissielonen afklokte op 1,03% en het rendement op eigen vermogen 14,3% bedroeg. Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte bereikt en de omzet- en winstcijfers overtroffen de analistenramingen overtreffen. 

AvH is daarnaast ook begonnen met het aanwenden van zijn overtollige cash door een belang te nemen in V Group en het verhogen van belangen in Camlin Fine Sciences (India), Sipef en Van Moer Logistics en zo de 'cash drag' op de prestaties van de portefeuille te verminderen. 

Meerwaarden op exits zullen worden geherinvesteerd in de portefeuille en zullen op lange termijn extra aandeelhouderswaarde creëren. Voor heel 2024 denken we dat AvH's portefeuille sterke resultaten zal blijven neerzetten omdat portefeuillebedrijven een aanzienlijke ‘slotgracht’ ingebouwd hebben in hun respectieve sectoren/regio's. 

Tijdens het eerste halfjaar van het gebroken halfjaar bereikte de portefeuille van Gimv een recordhoogte van 1,7 miljard euro dankzij de sterke prestaties van portefeuillebedrijven die veel sneller blijven groeien dan de algemene economie. Gimv liet ook weten dat de portefeuille wil verdubbelen door vers kapitaal aan te trekken, de investeringshorizon van enkele participaties te verlengen en grotere deals aan te nemen. We geloven dat dit zal leiden tot een aanzienlijke waardecreatie op lange termijn door het compounding effect over meerdere jaren. 

Gimv haalt ook voordeel uit het feit dat het een strikt investeringsproces volgt, uit de ervaring van zijn investeringsteam en uit zijn vermogen om consistent waarde te creëren. Dat moet een portefeuilleresultaat van meer dan 15% opleveren. We geloven dat de aankomende analistendag een positieve katalysator is voor Gimv gezien zijn groeiende portefeuille (stijgende winstgevendheid van portefeuillebedrijven), conservatieve waarderingen, relatief laag gebruik van schulden en een aantrekkelijk dividendrendement.