Hoe Wall Street zich voorbereidt op ingebrekestelling

Terwijl de besprekingen over de verhoging van het schuldplafond van 31,4 biljoen dollar van de Amerikaanse overheid tot het laatste moment gaan, hebben banken en vermogensbeheerders op Wall Street zich voorbereid op de gevolgen van een mogelijke ingebrekestelling. Het is niet voor het eerst dat de financiële sector zich op een dergelijke crisis moet voorbereiden, maar vandaag tikt de klok wel bijzonder snel.

De Amerikaanse president Joe Biden en de Republikeinse Parlementsvoorzitter Kevin McCarthy zullen vandaag  bijeenkomen om het schuldenplafond te bespreken, minder dan twee weken voor de deadline van 1 juni waarna het ministerie van Financiën verwacht dat de federale overheid moeite zal hebben om haar schulden te betalen. Als het schuldplafond niet wordt opgeheven, zal de overheid in gebreke blijven, wat waarschijnlijk tot chaos op de financiële markten en een stijging van de rente zal leiden. Reuters stelde onderstaand overzicht samen over wat op tafel ligt als het onwaarschijnlijke waarschijnlijk wordt.

Amerikaanse staatsobligaties vormen de basis van het wereldwijde financiële systeem, dus het is moeilijk om de schade van een wanbetaling volledig in te schatten, maar zeker is dat er een enorme volatiliteit op de aandelen-, schuld- en andere markten te verwachten is. De mogelijkheid om in en uit Treasury-posities te handelen op de secundaire markt zou ernstig worden aangetast.

Analisten hebben gewaarschuwd dat het disfunctioneren van de Treasury-markt (schatkistpapier) zich snel zou uitbreiden naar de derivaten-, hypotheek- en grondstoffenmarkten, omdat investeerders de geldigheid in twijfel zouden trekken van Treasuries die veel gebruikt worden als onderpand voor transacties en leningen. Financiële instellingen zouden tegenpartijen kunnen vragen om de obligaties te vervangen die door gemiste betalingen zijn getroffen, aldus analisten.

Zelfs een korte overschrijding van de schuldenlimiet zou kunnen leiden tot een stijging van de rente, een daling van de aandelenkoersen en inbreuken op convenanten in leningsdocumentatie en hefboomovereenkomsten. De markten voor kortetermijnfinanciering zouden waarschijnlijk ook bevriezen, aldus Moody's Analytics.

Banken, makelaars en handelsplatforms bereiden zich voor op de verstoring van de markt voor schatkistpapier en de bredere volatiliteit. Dit omvat doorgaans het plannen van hoe betalingen op schatkistpapier zouden worden afgehandeld, hoe kritieke financieringsmarkten zouden reageren, het zorgen voor voldoende technologie, personeelscapaciteit en liquiditeiten om grote handelsvolumes af te handelen en het controleren van de mogelijke impact op contracten met klanten.

Grote obligatiebeleggers hebben gewaarschuwd dat het belangrijk was om een hoog liquiditeitsniveau aan te houden om mogelijke hevige bewegingen in de activaprijzen te kunnen weerstaan en om te vermijden dat ze op het slechtst mogelijke moment moesten verkopen. Obligatiehandelsplatform Tradeweb zei dat het in gesprek was met klanten, industriegroepen en andere marktdeelnemers over noodplannen.

De Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), een toonaangevende brancheorganisatie, heeft een draaiboek opgesteld waarin gedetailleerd wordt beschreven hoe de belanghebbenden op de markt voor schatkistpapier - de Federal Reserve Bank van New York, de Fixed Income Clearing Corporation (FICC), de clearingbanken en de handelaren in schatkistpapier - zouden communiceren in de aanloop naar en tijdens de dagen van mogelijke gemiste betalingen van schatkistpapier.

SIFMA heeft verschillende scenario's overwogen. Het meest waarschijnlijke scenario is dat de schatkist tijd koopt om obligatiehouders terug te betalen door voorafgaand aan een betaling aan te kondigen dat het die vervallende effecten zal doorrollen, waardoor ze één dag per keer worden verlengd.

Dan kan de markt blijven functioneren, maar wordt er waarschijnlijk geen rente opgebouwd voor de uitgestelde betaling.

In het meest verstorende scenario betaalt de Schatkist zowel de hoofdsom als de coupon niet en verlengt zij de looptijden niet. De onbetaalde obligaties kunnen dan niet meer worden verhandeld en zijn niet meer overdraagbaar via de Fedwire Securities Service, die wordt gebruikt om schatkistpapier aan te houden, over te dragen en af te wikkelen.

Elk scenario zou waarschijnlijk leiden tot aanzienlijke operationele problemen en handmatige dagelijkse aanpassingen in de handels- en afwikkelingsprocessen vereisen.

De Treasury Market Practices Group - een industriegroep gesponsord door de New York Federal Reserve - heeft ook een plan voor de handel in onbetaalde Treasuries, dat het eind 2022 heeft herzien, volgens vergaderingsnotulen op zijn website van 29 november. Bovendien ontwikkelden Fed-medewerkers en beleidsmakers in eerdere patstellingen over het schuldenplafond - in 2011 en 2013 - een draaiboek dat waarschijnlijk een uitgangspunt zou vormen, met als laatste en meest gevoelige stap het volledig uit de markt nemen van in gebreke gebleven effecten.

De Depository Trust & Clearing Corporation, die eigenaar is van FICC, zei de situatie te volgen en heeft verschillende scenario's gemodelleerd op basis van het draaiboek van SIFMA. "We werken ook samen met onze industriepartners, toezichthouders en deelnemers om ervoor te zorgen dat de activiteiten worden gecoördineerd.