Het was een turbulente week voor Unilever
Uit het departement: “Fundamentele onderwaardering van GSK”
Vorige week dook het nieuws op dat Unilever in de loop van de maand december verschillende biedingen had uitgebracht op de divisie gezondheidsproducten van GSK. Unilever was bereid om 50 miljard pond te betalen, bestaande uit 41,7 miljard in contanten en 8,3 miljard in aandelen. Volgens het management van GSK betekende dit echter een "fundamentele onderwaardering" van het bedrijf.
Waarom accepteerde GSK dat bod niet?
GSK Consumer Health (CH) zal worden afgesplitst en een afzonderlijke notering krijgen. De stand-alone waarde van de eenheid wordt geraamd op ongeveer 45,5 miljard pond. Waarom heeft het management dan het bod van Unilever afgewezen en vervolgens publiekelijk verklaard dat het te laag was?
Mogelijk was er een poging om andere geïnteresseerde bedrijven weg te lokken. Een deal van deze omvang is echter voor niemand haalbaar. Procter & Gamble bijvoorbeeld is groot genoeg, maar heeft pas onlangs de divisie consumentengezondheid van Merck overgenomen. Het bedrijf maakte bovendien duidelijk dat het tevreden is met zijn huidige portefeuille en niet geïnteresseerd is in grote fusies en overnames. Mogelijk heeft het management van GSK geprobeerd een beter bod van Unilever te krijgen. Dit werd donderdag echter uitgesloten door het management van Unilever, aangezien 50 miljard pond hun laatste bod is en ze niet van plan zijn dit te verhogen.
Heeft het zin voor Unilever?
Ja, het bedrijf wil uitbreiden naar categorieën met een hogere groei en GSK CH's verwachting van 4-6% organische omzetgroei op de middellange termijn is hoger dan Unilver's 3-5%. Verder zou het een margeverhogend effect hebben, zijn er aanzienlijke kostensynergievoordelen te behalen en waarschijnlijk ook enkele verkoopsynergievoordelen door de merken uit te breiden naar gebieden die nog niet ingevuld zijn of door ze verder op te schalen.
Zijn aandeelhouders daar blij mee?
De aandeelhouders van GSK zouden naar verluidt nochtans blij geweest zijn met de deal. Unilever-aandeelhouders waren dat niet. De deal is te groot en de staat van dienst van het management is er gewoon niet. Grote aandeelhouders hebben publiekelijk verklaard dat eerst de bestaande activiteiten moeten worden gesaneerd voordat een grote fusie of overname kan worden gesteund. Van GSK kant lijkt de deal ook dood, want de slechte deal accepteren zonder gezichtsverlies te lijden, lijkt onmogelijk. Het zal interessant zijn om te zien tegen welke waardering de spin-off zal plaatsvinden. Het laat echter wel een deuk achter in het leiderschap van Alan Jope, op een moment dat er al gesproken werd over de mogelijkheid dat activistische beleggers in het bedrijf zouden stappen.
