Goeie jaarstart voor holdings: +6,9% in 2024

In de maandelijkse update van de holdingsector geeft KBC Securities en inzicht op wat er recent bewoog, en hoe dat de lijst met favoriete aandelen impacteert. De holdings herpakten zich in januari (+3,7%) en dat na een sterke jaarstart in januari (+3,2%). De best presterende holdings waren vorige maand Heineken Holding (+21,3%), KBC Ancora (+6,9%) en Ackermans (+4,4%), terwijl Tubize (-6,3%), Bois Sauvage (-6,6%) en Whitestone (-6,8%) onderaan de ladder bengelden. De holdings presteren dit jaar (+6,9%) in ieder geval al beter dan de BEL20 (+3,7%) en de S&P500 (+1,3%) en de MSCI World (+1,9%). Ook belangrijker is dat de discount (of korting) van het Holdings universum daalde van 33,5% op het einde van 2024, tot 31,6% per einde januari en 31,4% op het einde van februari. De kloof tussen beurskoers en intrinsieke waarde blijft daarmee erg groot, maar alvast ietwat kleiner dan op het hoogste peil in 2024.

In januari boekte het KBC Securities universum van holdings en investeringsbedrijven een winst van 3,7%, voornamelijk veroorzaakt door de monoholdings (+11,1%), terwijl gediversifieerde spelers slechts 0,5% aandikten. De best presterende holdings waren vorige maand Heineken Holding (+21,3%), KBC Ancora (+6,9%) en Ackermans (+4,4%), terwijl Tubize (-6,3%), Bois Sauvage (-6,6%) en Whitestone (-6,8%) onderaan de ladder bengelden. In relatieve termen kunnen we daar vandaag natuurlijk nog geen conclusies uit trekken, maar na het erg belabberde 2024 speelt de sector alvast voor een tweede opeenvolgende wél weer mee met de grote indexen. 

De voorbije maand is de discount (of korting) van het KBCS Holdings Universum eindelijk nog eens gedaald (van 31,6% naar 31,4%). De korting van gediversifieerde holdings nam licht toe (met 0,4% tot 34,7%), terwijl de discount van monoholdings kromp met 0,8% tot 24,3%. De discount kromp vorige maand het meest bij Gimv (-5,1%), Quest for Growth (-2,8%) en GBL (-1%), terwijl ze het meest toenam voor Sofina (+2,4%), KBC Ancora (+3,0%), en Whitestone (+5,9%).

D’Ieteren (koersdoel: 225 euro, +41% opwaarts potentieel)
Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dit zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron. 

Verder waarderen we ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron. 

Onze analist schat de intrinsieke waarde op zo’n 281 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Daarop wordt een korting van 20% verrekend om te komen tot een koersdoel van 225 euro.

Ackermans & van Haaren (koersdoel: 236 euro, +20% opwaarts potentieel)
Tijdens 2024 bleven de participaties in de kernportefeuille sterke resultaten neerzetten en hielpen ze AvH om het nettoresultaat van 399,2 miljoen euro uit 2023 met meer dan 15,0% te overtreffen. De divisie private banking boekte dan ook recordresultaten met een totaal beheerd vermogen van 77,7 miljard euro, dankzij een bruto instroom van 7,6 miljard euro. De kosten bleven daarbij goed onder controle, want de cost-income ratio bedroeg 48,09%, geflankeerd door bruto provisie-inkomsten van 1,05% en een rendement op eigen vermogen van 16%. 

Het orderboek van DEME staat op een recordhoogte van 8,2 miljard euro en het management verwacht een vergelijkbare groei en marge voor 2025. Daarnaast evalueert de milieugroep de uitbreiding van haar vloot om de groei op lange termijn te ondersteunen en blijft de private banking divisie in Nederland uitbreiden met kleine overnames. 

AvH zette ondertussen een deel van haar overtollige cash in door een participatie te nemen in V.Group en haar belangen in Camlin Fine Sciences (India), Nextensa, SIPEF en Van Moer Logistics te verhogen. Dat verminderd de zogenaamde ‘cash drag’ op de resultaten van de portefeuille, terwijl de meerwaarden op exits verder worden geherinvesteerd in de portefeuille. Dat alles moet extra aandeelhouderswaarde creëren voor de lange termijn. 

KBCS meent dat AvH's portefeuille in 2025 sterke resultaten zal blijven neerzetten, omdat de bedrijven in hun portefeuille een belangrijke “slotgracht” hebben in hun respectieve sectoren en regio's. 

Gimv (koersdoel: 56 euro, +50% opwaarts potentieel)
In het derde kwartaal van boekjaar 2025 bedroeg de intrinsieke waar van Gimv zo’n 1,6 miljard euro, zowat 57,3 euro per aandeel. Dat is 3% meer dan in het eerste kwartaal van het lopende boekjaar. De consistente groei van Gimv’s portefeuille kan worden toegeschreven aan de portefeuillebedrijven die sneller blijven groeien dan hun respectieve economieën. In lijn met de nieuwe strategie wil Gimv zijn portefeuille verdubbelen tot 3,5 miljard euro tegen 2030, via een stijging van de gemiddelde omvang van deals tot 50 miljoen euro, een hogere rendementsdoelstelling (tot 17,5%) en door de belangrijke 'ankerparticipaties' langer bij te houden om zo hun volledige groeipotentieel te realiseren. 

KBC Securities is van mening dat Gimv daardoor in een nieuwe groeifase zit en dat alle aangekondigde strategische initiatieven aanzienlijke aandeelhouderswaarde op lange termijn zullen creëren door het samengestelde effect over meerdere jaren. Gimv profiteert ook van zijn strikte investeringsproces, zijn ervaren/diverse investeringsteam, zijn pan-Europese aanwezigheid, conservatieve waarderingen, strategische visie en een relatief laag gebruik van schulden. 

Al deze aspecten zijn voor ons redenen om te geloven dat Gimv erin zal slagen zijn nieuwe erin zal slagen om zijn nieuwe doelstellingen op het vlak van portefeuilleomvang, rendement en ticketgrootte te realiseren. Gimv wordt momenteel verhandeld tegen een discount van meer dan 30% en biedt momenteel een aantrekkelijk dividendrendement als gevolg van de gedaalde aandelenkoers.