Forint en kroon naar lagere versnelling?

De vraag van één (of veel meer) miljoen(en) voor markten blijft hoe snel de inflatie dit jaar afkoelt. Dat bepaalt immers de rentepiek in de monetaire cyclus van zowat alle centrale banken en hoe lang ze de rente hoog zullen moeten houden. Morgen krijgen we met de inflatiecijfers in de VS een nieuw, uiterst belangrijk puzzelstukje voor het Fed-beleid, met mogelijke repercussies voor het globale monetaire beleid.

Vrijdag waren er in Centraal-Europa inflatiecijfers in Tsjechië en Hongarije. Eerst een algemene vaststelling, voor de twee betrokken landen, maar ook voor veel andere (Europese) inflatiecijfers. De prijsdynamiek in januari werd vaak in belangrijke mate ‘verstoord‘ door de aanpassing van steunmaatregelen die regeringen vorig jaar namen om de kost van energie en andere producten voor de burgers te temperen. Die technische factoren maken het moeilijk om een goed zicht te krijgen op de onderliggende dynamiek.

Na deze technische disclaimer, eerst naar Hongarije. Daar klom de algemene inflatie tot 25.7% (van 24.5%)! Ook de kerninflatie (zonder indirecte belastingen) steeg tot 25.3%. Omwille positieve basiseffecten de volgende maanden, is het januaricijfer mogelijk de piek. Een aanhoudend forse stijging van de diensteninflatie (2.4% m/m en 11.3% j/j) tempert echter het enthousiasme. Hoge loonstijgingen (> 15%) zijn hieraan niet vreemd. De MNB werkt nog steeds met een ‘noodrente’ op daggeld van 18% en vicegouverneur Virag waarschuwde dit weekend dat er geduld nodig is alvorens die noodrente kan worden afgebouwd richting (de voorlopig niet gebruikte) officiële beleidsrente van 13%. Naast inflatie wil Virag ook meer duidelijkheid over andere factoren die belangrijk zijn om de rust in de forint te bewaren, waaronder een positief resultaat in het debat met de EU over het vrijmaken van de Europese fondsen. Als alle dominosteentjes juist vallen, zien we een eerste voorzichtige afbouw van de 18% noodrente mogelijk eind maart. Het herstel van de forint sinds het dieptepunt van EUR/HUF 434 in oktober tot nu EUR/HUF 388 toont dat de MNB aan geloofwaardigheid won. Het hoe dan ook delicaat proces van een juiste timing voor de afbouw van de financiële noodmaatregelen van de MNB en eventueel een minder positief risicosentiment maken dat de gemakkelijkste winsten van de forint mogelijk toch achter ons liggen.

Het beeld in Tsjechië ziet er iets comfortabeler uit. Ook daar steeg de inflatie in januari lichtjes tot 17.5% j/j onder meer door de afbouw van de energiesubsidies. De kerninflatie vertraagde er wel sneller dan de CNB verwachtte, tot 12.3%. Samen met positieve basiseffecten geeft dat de CNB hoop op een snelle daling van de inflatie naar ‘single digit’ cijfers in de tweede jaarhelft en zelfs een terugkeer richting 2.0% volgend jaar. Vele stoorzenders blijven mogelijk, maar in dat scenario is er ruimte voor verlagingen van de CNB-beleidsrente van 7.0% tot 6.0% in kw4. De kroon presteerde recent sterk. Als de inflatie afkoelt zoals verwacht en de CNB de rente vrij snel verlaagt vergeleken met andere CB’s, is een sterke kroon ook vanuit monetair oogpunt minder een prioriteit. Steuninterventies zijn dan al helemaal niet meer aan de orde. De kroon kan dan wat gas terugnemen met een terugkeer van EUR/CZK richting 24.00/24.50 in de tweede jaarhelft.