Fagron tovert 60% meer vrije kasstroom uit de mouw

Fagron (+15%) meldde dat normalisatie en fusies en overnames voor groei hebben gezorgd, waardoor zowel EMEA als Noord-Amerika goed presteerden in het vierde kwartaal. De gecombineerde productie in Wichita/Boston kwam uit op meer dan 110 miljoen dollar, terwijl een krimp in Latijns-Amerika omwille van dalden marges verborgen werd door gunstige wisselkoerseffecten. De schuldratio (nettoschuld/REBITDA) daalde tot 1,9x, wat de deur openzet voor meer fusies en overnames in EMEA en Noord-Amerika. Geen impact op 18,5 euro koersdoel en “Kopen”-advies.

De omzet landde in 2022 op 683,9 miljoen euro, terwijl analisten mikten op 678 miljoen euro. Dat werd ondersteund door een groei van 10,3% op jaarbasis, op basis van constante wisselkoersen, waarvan 3,8% autonoom. Die groei duwde de bedrijfskasstroom (REBITDA) kwam 10,5% hoger tot 130,7 miljoen euro, terwijl op 126,6 miljoen werd gemikt. Dat is goed voor een marge van 19,1% en een winst per aandeel van 0,96 euro. Dat niveau ligt 14,3% hoger dan in 2021. Maar dé kers is op de taart is de sterke stijging van de vrije kasstroom tot 91 miljoen euro, dik 57% meer dan in 2021. Het rechtstreekse gevolg daarvan is dat de schuldgraad (nettoschuld/REBITDA) daalde tot 1,9x, wat meteen heel wat ruimte biedt voor toekomstige gedisciplineerde fusies en overnames.

EMEA (Europa en het Midden-Oosten)

• De omzet van 276,4 miljoen euro lag 8,4% hoger op jaarbasis, terwijl op 266,8 miljoen euro werd gemikt. De onderliggende groei kwam uit op 7,8% bij constante wisselkoersen, waarvan 2,2% op autonome basis. Dat is te danken aan succesvolle productlanceringen in het segment “Brands & Essentials” en de normalisering van de “compounding services” markt.
• De bedrijfswinst (REBITDA) steeg zoals verwacht tot 8,9% tot 55,6 miljoen euro om de op marge op 21,9% te brengen. De doorberekening van de prijzen vorderde onder de inflatiedruk, maar er blijft enige vertraging met betrekking tot langetermijncontracten
  
  

Latijns-Amerika

• De omzet landde op 162,3 miljoen euro, een zucht onder de verhoopte 163,1 miljoen euro. De groei bedroeg zowat 15,1% op jaarbasis, maar dat was volledig te danken aan gunstige wisselkoersen. Als we die uitstrippen, dan zou er geen groei, maar een krimp van 1,1% geweest zijn. Dat maakt heel duidelijk dat de omgeving erg concurrentieel is.
• De bedrijfskasstroom (REBITDA) daalde met 5,4% op jaarbasis tot 28,9 miljoen euro, terwijl op 28,2 miljoen euro werd gemikt)
  
  

Noord-Amerika

• De omzet steeg met 38% op jaarbasis tot 245,1 miljoen euro tot iets onder de verhoopte 242,7 miljoen euro. Dat werd ondersteund door een groei van 22,9% bij constante wisselkoersen, waarvan 10,5% op autonome basis. De externe groei werd geschraagd door de omvangrijke overname van Letco, terwijl de gecombineerde run-rate van de vestigingen in Wichita en Boston meer dan 110 miljoen dollar bedroeg.
• De bedrijfswinst (REBITDA) landde op 41,3 miljoen euro, ei zo na pal op de verhoopte 41,2 miljoen euro

De organisch moet dit jaar in midden van “hoge enkelvoudige cijfers” landen. Anders gezegd: rond 5%. En dat wordt gecombineerd met een algemene verbetering van de winstgevendheid doorheen 2023 en eenmalige investeringen van 18 miljoen dollar in Noord-Amerika. De doelstellingen op middellange termijn bleven ongewijzigd.

Onze analist staat net niet op de tafel te springen van tevredenheid over de terugkeer naar groei in EMEA, dat in de nabije toekomst de kaskoe van Fagron zal blijven. Maar dat wil niet zeggen dat er op alle cijfers applaus wordt gegeven. Zo bijvoorbeeld is dit huis minder opgetogen over betrekking tot de winstmarges (REBITDA), onder meer in Latijns-Amerika. Daar was de bedrijfskasstroom (REBITDA) vorig jaar wel uitzonderlijk hoog, maar toch. Niettemin presteerde Fagron goed in een erg moeilijke markt en dat is ook al heel wat.

Verder presteerde de Noord-Amerikaanse regio opnieuw boven verwachting, maar dat was vooral te danken aan fusies en overnames (Letco) en de gunstige impact van de dure dollar. Onze analist is daarom erg benieuwd wat de werkelijke “run rate” van Wichita was, aangezien Fagron besloot deze te combineren met het zonet overgenomen Boston. Fagron is wat KBC Securities betreft alleszins ondergewaardeerd en daarom blijft het “Kopen”-advies en koersdoel van 18,5 euro ongewijzigd op de tabellen staan.