Exmar 80 miljoen euro meer waard dankzij Tango-deal
Uit het departement: “Koersdoel opgetrokken met 118%, maak dat mee”
Exmar (+36%) kan na héél lang proberen dan toch zijn Tango FLNG-schip verkopen aan Eni voor een prijs tussen 572 en 694 miljoen dollar. Een verrassing, zowel de verkoop als de waarde van de deal. Die levert een meerwaarde van zo’n 300 miljoen dollar op ten opzichte van de door KBCS geschatte intrinsieke waarde en 400 miljoen dollar ten opzichte van haar boekwaarde. Daarmee is de ooit erg wankele balans van Exmar helemaal opgeschoond, zodat er ruimte komt voor schuldafbouw, investeringen in nieuwe LNG infrastructuur (of schepen) en een zeer aanzienlijk dividend. KBCS verhoogt het koersdoel van 5,7 naar 13 euro per aandeel. Vuurwerk!
Tot 694 miljoen dollar, met een FSU als toetje
De overeenkomst met Eni betreft de verkoop van het hervergassingschip Tango FLNG. De drijvende liquefactie-installatie die werd opgeleverd in 2017 heeft een opslagcapaciteit van 16.100 kubieke meter LNG en een liquefactiecapaciteit van maximaal 0,6 miljoen ton per jaar. De waarde van de transactie ligt in een range van 572 en 694 miljoen dollar, afhankelijk van de werkelijke prestaties van de Tango FLNG tijdens de eerste zes maanden ter plaatse. De installatie is gepland in het Marine XII offshore blok in de Republiek Congo, dat door Eni Congo-exploitanten wordt geëxploiteerd. De verkoop zal naar verwachting in de tweede helft van augustus 2022 worden afgerond.
Eni en Exmar zijn ook een charterovereenkomst voor 10 jaar overeengekomen voor een FSU (floating storage unit) die gebaseerd zal zijn op de ombouw van een LNG-tanker. Dit geeft gunstige vooruitzichten voor de momenteel werkloze Excalibur, een 20 jaar oude LNG carrier.
Exmar zal tot slot ook operationele en onderhoudsdiensten leveren voor zowel de Tango FLNG als de FSU.
Enorme deal
Het is heel lang wachten geweest op een uitkomst voor de Tango, en er waren heel wat scenario’s mogelijk. Het is uiteindelijk een enorme deal geworden, zeker omdat de erg dure Tango FLNG meer dan een beetje een probleem aan het worden was voor Exmar. Het schip was al werkloos sinds 2020 en dat kost elke maand bakken geld. Het feit dat het management van Exmar het binnenschip gaat verkopen, komt niettemin als een verrassing, net zoals de waarde van de transactie ver boven de verwachtingen van onze analist ligt. Die had in zijn waarderingsmodel een waarde ingeschreven van zo’n 355 miljoen dollar, terwijl het naar schatting slechts voor ongeveer 250 miljoen dollar in de boeken van Exmar was opgenomen.
Op basis van de goede prestaties van de Tango in een eerdere tewerkstelling, verwacht KBC Securities dat Exmar een uiteindelijke prijs van 650 miljoen dollar zal ontvangen. Dat is de bovenkant van de vooropgestelde vork. Dat impliceert een boekwinst van 400 miljoen dollar in totaal. Andere positieve elementen in het nieuwsbericht zijn het terugkerende M&O contract dat Exmar binnenhaalde voor Eni, samen met het charteren van een FSU. Dat laatste kan mogelijk een oplossing inhouden voor de 20 jaar oude Excalibur.
De verkoop van het binnenschip neemt uiteraard het risico weg op een herplaatsing van het schip aan minder gunstige voorwaarden. Daarom paste KBC Securities een korting van 40% toe op de waarde van de Tango. Bovendien brengt de geschatte opbrengst van 650 miljoen dollar een enorme beweging teweeg op de balans van de groep.
De nettoschuldpositie van zo’n 490 miljoen dollar per einde 2021 wordt immers meteen ingeruild voor een nettokaspositie van naar schatting 203 miljoen dollar. De sterke dollar is wel een element dat de waarderingen drukt.
Een herwerkt waarderingsmodel wijst vandaag op een intrinsieke waarde voor Exmar van ongeveer 800 miljoen dollar, inclusief een netto kaspositie van 203 miljoen dollar. De marktwaarde vandaag bedraagt “amper” 331 miljoen euro. Dat verklaart waarom het koersdoel vandaag fors opgetrokken wordt van 5,7 naar 13 euro per aandeel. Het “Kopen”-advies blijft natuurlijk op de tabellen staan. Op de aandelenmarkt reageert het aandeel natuurlijk erg positief met een winst van 35% tot 7,38 euro per aandeel.
