De Grote Rotatie .. of toch maar niet

De voorbije weken zijn we getuige geweest van een rotatie, waarbij de megacaps/kwaliteitsbedrijven een stevige tik kregen. De aandelenkoersen zijn duidelijk in de ban van wat nogal eens ‘The Great Rotation’ geheten wordt, ofwel ‘De Grote Ommezwaai’. Dat is belangrijk voor heel wat beleggingsstrategieën, want die zijn al een hele tijd overmatig geïnvesteerd in “groei”, en dus in Big Tech en tech tout court. Ook KBC Asset Management bevindt zich op die wei: de visie blijft neutraal voor de brede technologiesector, maar met een duidelijke overweging in halfgeleiders en een aantal megacaps, zoals Nvidia, Microsoft, Amazon en Alphabet. Maar waarover gaat het nu precies? Waarom gaan techaandelen de laatste dagen achteruit? 

Een opvallende tendens de laatste weken op de internationale beurzen, waar de zogenaamde tech-aandelen voor het eerst in lange tijd achteruit boeren. Vorige woensdag ging er op de Amerikaanse technologiebeurs Nasdaq in één dag tijd bijna 1.000 miljard dollar aan beurswaarde in rook op. Het zorgt ervoor dat een nieuw buzzword rond zoemt in de beleggerswereld: The Great Rotation. Die term niet helemaal nieuw, want op de beurs geldt nu eenmaal “The trend is your friend”. Er zijn altijd bepaalde richtingen om te investeren die populairder zijn dan anderen. En zoals steeds stopt dat vroeg of laat, waarbij de ene trend op een eindpunt komt en een andere tendens zich prominenter aandient. 

De recente beursverliezen lijken dus te impliceren dat de beurs zich voor het eerst sinds lang afkeert van grote technologieaandelen. “Sinds corona was alles wat met technologie, artificiële intelligentie, cloud en digitalisatie te maken heeft enorm populair. Dat soort aandelen is de afgelopen jaren massaal aangekocht. Daarbij vloeide het meeste geld naar aandelen ván - of ETF’s mét - de grootste spelers in dat segment. Denk in de eerste plaats aan de zogenaamde magnificent seven (zeven grote Amerikaanse aandelen die sterk inzetten op technologie en artificiële intelligentie: Alphabet, Apple, Amazon, Microsoft, Tesla, Nvidia en Meta, red.).”

Vandaag begint de markt wat hoogtevrees te krijgen, onder meer omwille van de torenhoge verwachtingen die beleggers intussen hanteren voor de grote techbedrijven. En net die verwachtingen verklaren waarom de vraag steeds luider klinkt of die enorme waarderingen voor die bedrijven wel verantwoord zijn. Ze doen allemaal fabelachtige investeringen in artificiële intelligentie, maar wanneer dat oplevert en hoeveel, is onzeker. En dan klinkt het her en der dat grote investeerders opnieuw richting ‘small cap’ bedrijven kijken; bedrijven met een marktwaarde van maximum één à twee miljard, met veel lagere waarderingen en mogelijk goed geplaatst om te profiteren van de aankomende renteverlagingen.

Maar het is niet zozeer de rente, wel de groei- en winstverwachtingen maken die kleinere en middelgrote aandelen wel degelijk interessant. Maar daar hoort een belangrijke nuance bij, want grote, institutionele beleggers zoals beleggings- en pensioenfondsen gaan hun posities in big tech niet plots zomaar inruilen voor kleinere, en vooral meer illiquide Europese of zelfs Belgische small caps. Maar dat neemt niet weg dat ze voor een invulling van een klein deel van de portefeuille kunnen zorgen.

.

Wat de toekomstige performance van de Big Tech bedrijven is deze week vrij cruciaal, omdat bedrijfsresultaten én centrale banken prominent het woord zullen nemen. Microsoft kwam recent met vrij goede cijfers, en vooral hun investeringen in AI lijken verder toe te nemen. Gisteren hoorden we gelijkaardige geluiden bij Meta Platforms, dat ook sterk investeert in halfgeleiders. Ook Amazon wordt vanavond op dat vlak interessant. De lat ligt echter wel voor al deze bedrijven vrij hoog, getuige de eerder povere marktreacties. Op korte termijn kan er dus nog wat relatieve correctie volgen. 

Het ongebreideld positieve AI-sentiment lijkt dus wat gekeerd te zijn, al is de andere belangrijke vraag ook: ‘what’s the alternative?’ Naast posities in tech is KBC Asset Management immers ook overwogen in financials en defensieve waarden, die enigszins een buffer vormden voor de tech correctie van de voorbije weken. Voor cyclische bedrijven en US small caps blijft het huis voorlopig negatief: globaal blijft de industrie kampen met zeer trage groei, China blijft slabakken, grondstoffenprijzen zakken, bedrijfsresultaten zijn eerder zwak… niet echt een omgeving om dan cyclische waarden te gaan opbouwen. Extra defensives (pharma, staples,…) opbouwen kan een optie zijn, maar ook hier is de convictie eerder beperkt. 

US small caps hadden een mooie rit (na de mislukte aanslag op Trump), maar zijn een relatief kleine out-of-bench markt, en niet echt een volwaardig alternatief. Het is ook maar de vraag of 

1. Trump de verkiezingen zal winnen (die kans is duidelijk afgenomen)
2. Trump opnieuw sterke belastingverlagingen gaat doorvoeren (ook al is daar geen budget voor)
3. De centrale bank de rente fors zal verlagen (iets dat ook weinig waarschijnlijk is). 

Bovenstaande argumenten verklaren waarom KBC Asset Management eerder neutraal blijft voor de Amerikaanse small caps en vandaag geen positie in US small caps opnemen. Wel blijft de houding voor Europese small caps positief.

Voorlopig is er niet meteen geen structurele reden waarom het AI/megacap verhaal ‘voorbij’ zou zijn, maar na de forse rally is een correctie op zich niet abnormaal. In wat minder liquide markten (door vakantieperiode) kan dit effect wat meer uitgesproken zijn. 

Het algemene beleggerssentiment is immers wat gekeerd en het kan nog even duren vooraleer dat hersteld is, al zijn beleggers meestal kort van geheugen. Meer fundamenteel is er weinig veranderd ten opzichte van pakweg een maand geleden, al staan de Magnificent 7 ondertussen wel zo’n 10% lager tot het niveau van midden juni 2024.