De duikboot genaamd Colruyt duikt nog wat dieper

Colruyt (-15%) stelde opnieuw teleur. Het rapporteerde immers een operationele winst van 123 miljoen euro voor de zes maanden tot 30 september. Dat is een daling met 41,6% op jaarbasis, door de hoge inflatie, toenemende concurrentie en de stijgende kosten voor energie, vervoer en lonen van werknemers. De brutowinstmarge daalde van 26,9% tot 26,4%, terwijl de netto bedrijfskosten stegen van 19,1% naar 20,5% van de omzet. De nettowinst daalde met 45% op jaarbasis, ruim onder de raming van KBCS van -29%. Recent moest de retailer zijn derde winstwaarschuwing in 12 maanden uitsturen. Hoewel KBCS van mening ius dat er waarde kan worden ontsloten uit een mogelijke verkoop van Parkwind, blijft het “Houden”-advies op de tabellen staan. Het koersdoel daalt van 29 naar 22 euro.

Colruyt presenteerde zijn halfjaarcijferset en deed dat met de billen dicht. De cijfers stelden de markt immers opnieuw fors teleur, getuige daarvan een daling van de nettowinst met 45% op jaarbasis. KBC Securities had zich slechts aan een winstval van 29% verwacht, maar ook de andere analisten bleken veel te optimistisch. De sterke daling werd veroorzaakt door het onvermogen van Colruyt om de inflatie in zijn kernactiviteit Foodretail door te berekenen door de aanhoudende concurrentie, waardoor de brutomarges onder druk kwamen te staan. Ook de hogere benzineverkoop droeg hier trouwens aan bij. Ondertussen blijft Colruyt onder druk staan door hogere operationele kosten als gevolg van de de automatische arbeidsindexering in België en de gestegen energiekosten. Het is onwaarschijnlijk dat deze situatie op korte termijn aanzienlijk zal verbeteren, zodat ook de jaarcijfers niet bepaald opbeurend zullen zijn. 

De groepsomzet steeg met 5,7% tot 5,26 miljard euro, maar met 3,4% zonder rekening te houden met benzine. Dat vergelijkt met een verhoopt cijfer van 5,34 miljard euro (+7,3%). De misser is grotendeels toe te schrijven aan Colruyt's detailhandel, waar de inflatie niet volledig kon worden doorberekend aan de klanten door de aanhoudende concurrentie.

• Food-retail: Dat brengt ons bij het belangrijkste cijfer dat mooi aantoont dat Colruyt er niet in geslaagd is om de inflatie volledig door te berekenen: de omzet uit de verkoop van voeding steeg slechts met 2,5% op jaarbasis tot 3,95 miljard euro, ruim onder de raming van 4,7%. Dit verbaast onze analist aangezien de voedselinflatie in België gemiddeld 8,2% bedroeg, terwijl Ahold Delhaize een geraamde groei van de winkelomzet in de EU rapporteerde van 8,3%. Dezelfde trend is zichtbaar in zowat alle ketens van de groep, waarbij Okay & Bioplanet de grootste impact ondervonden omdat de omzet door covid erg hoog bleef tot en met vorig jaar. Niettemin heeft Colruyt minder geprofiteerd van de hoge pre-covidomzet in de voorgaande jaren, terwijl het ook als discounter aandeel had moeten winnen. Het was dus te verwachten dat de volumedruk bij Colruyt lager zou zijn geweest, maar in In werkelijkheid bleef het marktaandeel van de groep stabiel op 30,9%. Een jaar eerder was dat nog 30,8%.
• Non-Food retail: de omzet in dit segment was iets beter dan verwacht door de opening van nieuwe fietsenwinkels en meer succesvolle inflatietransacties, hoewel de volumes bij Dreamland & Dreambaby ook daalden. De omzet van de groothandel en de foodservice waren in lijn. Hoewel de groothandel vergelijkbare tegenwind ondervond als de foodretail, stegen de foodserviceactiviteiten met 38,5% door hogere volumes (evenementen en buitenshuis eten dat aantrekt) en een succesvolle doorberekening van de inflatie.

Aangezien de concurrentie niet afneemt (vooral in Vlaanderen, waar Albert Heijn erg actief is), valt het niet te verwachten dat de inflatie aanzienlijk zal verbeteren in de tweede helft van het boekjaar 22/23. Daarom verlaagt KBCS de ramingen voor de detailhandelsomzet verder neerwaarts.

De kosten stijgen en een groot deel daarvan zal waarschijnlijk ook na het jaareinde in voege blijven. Dat is best zorgwekkend, want de operationele kosten stegen met niet minder dan 12,3% in de eerste jaarhelft, terwijl de brutomarge onder verwachting lag. In 1H22/23 daalde de brutomarge met 50 basispunten tot 26,4% op jaarbasis en met 11 basispunten tot 26,8% exclusief de negatieve marge-impact van DATS24.

Daardoor daalde de bedrijfskasstroom (EBITDA) met 20% tot 311 miljoen euro, terwijl onze analist op 343 miljoen euro mikte. Door de daling in het kernsegment van de voedingsdistributie schoof de bedrijfswinst (EBIT) 41,5% lager in de eerste jaarhelft tot 123 miljoen. Er werd gemikt op 151 miljoen euro. De nettowinst daalde 45% tot 89 miljoen, terwijl op 115 miljoen euro werd gemikt. De winst per aandeel daalde met 43% tot € 0,69 (kbcse: € 0,90 ps).

Het belangrijkste probleem is dat de meeste arbeidskosten onveranderlijk zijn en verder zullen blijven stijgen in de komende maanden. Er is daarom geen drastische verbetering te verwachten van de bedrijfswinstmarges (EBIT) in het boekjaar dat volgt op het huidige. Daarom mikt KBC Securities op een EBIT-marge van 2% voor FY22/23 en 2,5% voor FY23/24. Om dit in perspectief te plaatsen: vóór FY21/22 lagen de EBIT-marges steeds boven de 5%.

Hoewel Colruyt zijn vooruitzichten herhaalde en een aanzienlijk lager resultaat in het huidige boekjaar verwacht, liet de groep nu doorschemeren dat de nettowinst aan de onderkant van de bandbreedte zal uitkomen. In het eerste halfjaar daalde de nettowinst immers met 45% op jaarbasis, wat dus een trend is die volgens Colruyt het hele jaar zal aanhouden. Dat is aanzienlijk lager dan de door KBCS geschatte daling met 30%

De nieuwe verwachtingen suggereren dat we zullen uitkomen aan de onderkant van de vooropgestelde marge. KBCS heeft zijn margeverwachtingen dienovereenkomstig aangepast en meent dat het herstel van de marges na FY22/23 beperkt zal blijven. Dit komt omdat de meeste extra kosten blijvend zijn gezien de automatische arbeidsindexering in België, die voor Colruyt grotendeels maandelijks plaatsvindt. Kosten die volgend jaar zouden kunnen omslaan, hebben vooral betrekking op de energiekosten, aangezien dit een verwachte impact van 70 à 80 miljoen bedraagt n het hele boekjaar.