D’Ieteren draait soepel op alle cilinders

De langverwachte beleggersdag van D'Ieteren stelde onze analist niet teleur. De groep stelde ambitieuze doelstellingen vast voor 2025 en mikt nu op een winst voor belastingen van meer dan 950 miljoen euro, bijna het dubbele van in 2021 en meer dan 5% boven de analistenverwachtingen. Bovendien zit er volgens KBCS nog voldoende brandstof in de tank om die vooruitzichten in de komende jaren te overtreffen, vooral dankzij groeimotor Belron. Na een herziening van het waarderingsmodel bedraagt de geschatte waarde van het aandeel 239 euro, tegenover een eerdere 226 euro. Het koersdoel werd daarom opgetrokken van 190 naar 205 euro, terwijl het “Kopen”-advies behouden bleef.

Voor het eerst sinds 2017 heeft de groep D'Ieteren beleggers enige vooruitzichten op langere termijn geboden tijdens zijn beleggersdag. Het management wierp duidelijk een meer optimistische blik op de toekomst dan dat beleggers deden. De daaruit voortvloeiende opwaartse aanpassing van de waardering, en van het koersdoel, is voor KBC Securities geen eindpunt, zelfs integendeel.

Onze analist is bijvoorbeeld van mening dat er nog ruimte is voor opwaartse verrassingen, aangezien in 2021 slechts 8% van de omzet van Belron afkomstig is van ADAS (Advanced driver-assistance systems). Die omzet moet met meer dan 20% per jaar groeien, zodat de herkalibratieactiviteit alleen al 2,2% kan toevoegen aan de aangepaste bedrijfswinstmarge (EBIT) van Belron tegen 2025. Tel daarbij de 2% margeverbetering uit het transformatieplan bij, en Belron's vooropgestelde EBIT-marge van 23% is al bereikt. Daarnaast zijn er andere margeverhogende elementen zoals VAPS of complexere voorruiten.

En niet enkel Belron is een groeier, want ook de andere divisies zijn leiders met een sterk prijszettingsvermogen. Denk aan D’Ieteren Auto en het kleinere Moleskine, terwijl TVH Parts nog maar net zijn opwachting in de portefeuille maakte. De tabel hierboven geeft overzichtelijk weer in welke mate KBC Securities zijn verwachtingen heeft opgetrokken na de beleggersdag, en ze die verwachtingen netjes af tegen de officiële vooruitzichten van D’Ieteren zelf. De conclusie is overduidelijk dat de groep nog een pak verborgen waarde heeft zitten, waar beleggers vandaag onvoldoende aandacht voor hebben. Hierna gaan we dieper in op de grote groeimotoren, hoe zij de komende jaren kunnen evolueren en hoe de waardering bepaald werd.

D'Ieteren wist KBC Securities tijdens de beleggersdag te imponeren met enkele zeer ambitieuze groeidoelstellingen. Toch blijft er nog ruimte om deze doelstellingen de komende jaren te overtreffen, vooral binnen Belron, waar ze ervan uitgaan dat de groep nog steeds voorzichtig is in zijn margeverwachtingen op langere termijn. Bovendien zijn alle activa van de groep leiders in hun respectieve sector, met een sterk prijszettingsvermogen en hoge marges. De groep moet de inflatie relatief gemakkelijk kunnen doorberekenen aan zijn klanten.