Laatste resultaten van consumentenbedrijven op een rijtje

De laatste dagen hebben verschillende bedrijven hun resultaten mogen rapporteren voor het tweede kwartaal. De grote vraag die we ons voor dit kwartaal stelde was hoe de consument zich de voorbije maanden heeft gedragen ondanks een afnemende prijskracht door inflatie die nog steeds niet helemaal van de baan is, al is ze nu wel in dalende lijn. Verder was het uitkijken naar de commentaren van het management van de verschillende bedrijven: hoe zullen ze zich strategisch positioneren in deze marktomgeving, hoe schatten ze de consument in en vooral hoe bekijken ze de komende kwartalen.

Uit de resultaten die we tot nu toe hebben mogen waarnemen zien we verschillende terugkerende elementen. In de eerste plaats zien we dat de meeste opgevolgde bedrijven hun prijzen ook in het vorig kwartaal nog met stevige cijfers hebben opgetrokken. Hoewel we zien dat dit nu wel in een duidelijke neerwaartse spiraal is t.o.v. de kwartalen voordien. Via verschillende management reacties hoorden we dat die afkoeling van prijsstijgingen zich de komende kwartalen ook zal doortrekken. Maar een groot verschil zal zich waarschijnlijk wel blijven voltrekken overheen de verschillende producten. Zo is er meer prijsvolatiliteit bij de voedingscategorieën, met nog meer prijsdruk komende maanden/kwartalen; terwijl de meer huishoudartikelen meer maturiteit vertonen met minder noodzaak tot verdere prijsverhogingen. Verder zien we dat er ook meer nadruk wordt gelegd op de verkochte volumes. De vrees bij investeerders leeft dat bedrijven die hun prijs te zeer hebben opgetrokken met lagere volumes als gevolg het komende kwartalen lastig zullen krijgen. Hierbij zien we dus dat die merkenbekendheid extreem belangrijk is, waarbij de consument niet van zijn/haar gekende merk wil afwerken richting een wit product. Volume schommelingen bepaalden dit kwartaal het bedrijfssentiment meer dan de omzetgroei als geheel. Als laatste kenmerkende punt zien we dat het management van de bedrijven, die per definitie met een rozere blik naar zijn/haar bedrijf kijkt dan een investeerder, nu toch ook enige voorzichtigheid inbouwde in de vooruitzichten. Een minder financieel gezonde consument en hogere rentes kwamen vaker aan bod tijdens de analistencalls.

Kijkend naar de bedrijven specifiek:

Reckitt Benckiser (Houden, 6.250 GBPp) kon verkoopcijfers voorleggen die in lijn lagen der verwachtingen. Maar als we hierdoor kijken dan zien we dat deze volledig aan de doorgedreven prijsstijgingen zijn toe te schrijven. Hun volumes daalden met een toch wel significante 4%, meer dan we verwacht hadden. Voornamelijk hun hygiëne divisie kreeg het hard te verduren met een daling van 7% in volumes. Dit wijst toch op minder sterke prijsmacht dan investeerders gehoopt hadden. Door de prijsverhogingen kon management wel licht betere marges optekenen dan verwacht. Niet tegenstaand vinden we het jammer om op een geografisch niveau een stagnerende groei in opkomende markten te zien (-0.4% dit kwartaal). Dit vooral kijkend naar de trend van enkele peers die mooie cijfers in deze markten konden optekenen. We vermoeden hier dat hun prijsverhogingen van gemiddeld 10% aan de bruuske kant zitten en dit voor een te sterke volume afname heeft gezorgd in dit geografische segment. We zien dat de outlook van het management een afkoeling voorziet voor de tweede helft van het jaar. We verwachten dat de prijsverhogingen zullen afkoelen komende kwartalen maar dat de volumes nog wel enige druk zullen blijvend ondervinden. Reckitt’s balans is wel in een uitstekende vorm met een schuldgraad die toch aan de zeer lage kant komt. Management maakte echter een uitschuiver om geen extra toelichtingen te willen geven omtrent verdere aandeelhouder zoetertjes (dividenden, aandelen inkopen). We zien Reckitt noteren aan de goedkopere prijskant maar zien niet genoeg positief nieuws voor de komende kwartalen. Voornamelijk indacht nemend een dalende consumenten appetijt. We behouden daarom ons houden advies, met een herwerkt koersdoel van 6.250 GBp.

Unilever (Kopen, 5.200 GBp) kon uitpakken met mooie cijfers. Zo mochten ze een omzet stijging optekenen van 9.1% tot 30.4bn EUR. Dit is volledig te wijten aan prijsverhoging van in totaal 9.4%. Het management liet wel weten dat het opdrijven van hun prijzen aan het stagneren is en dat we dus de komende kwartalen meer stagnatie hierin mogen verwachten. Dit doordat ze over het algemeen in hun hele divisie ook een afzwakkend inflatie cijfer zien langs de kostenkant. We blijven positief kijken naar Unilever. We zien dat ze nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd staan, zeker t.o.v. enkele peers die aan hogere multiples staan gewaardeerd. We erkennen dat Unilever enkele operationele moeilijkheden heeft gehad in het verleden maar we zien dat ze zich nu voluit focussen op hun belangrijkste financiële cijfers. Ze nemen zeer goede strategische beslissingen, zo zagen we hun aantal SKU’s (unieke producten) met liefst 17% dalen. Dit is zeer significant en bewijst hun focus op hun belangrijkste merken. Dit zal hun operationele werking verder vereenvoudigen en een positief effect hebben op hun marges. Dalende inflatiecijfers en een verdere uitdieping van hun digitale verkopen (momenteel 16% van hun omzet) zal dit nog verder in de hand werken.  We behouden ons ‘koopadvies’ en blijven bij ons koersdoel van 5200 GBp.

Danone (Houden, 60 EUR) mocht voor de eerste helft van het jaar een groei optekenen van 8.4%, waarbij prijsstijging maar liefst 9.4% voor zijn rekening nam. Dit wil dus zeggen dat Danone een volume mix daling moest optekenen van toch 1%. Danone was jammer genoeg voornamelijk in het nieuws omwille van hun Russische activiteiten die nu onder controle zijn van de autoriteiten daar. Dit zorgt echter voor meer slechte PR dan dat het ook effectief wezenlijke gevolgen heeft voor de winstgevendheid van Danone.  Zo zien we geen noemenswaardige gevolgen in hun omzet of winstcijfers. Danone blijft bij hun omzet groei van tussen de 4-6% waarbij de CEO meer potentieel ziet om aan de bovenkant van deze prijsrange uit te kunnen komen. We zien dat Danone nog volop bezig is met een verdere herstructurering met meer focus op hun best presterende segmenten (koffie bereidingen, Evian, hoge proteïne houdende voeding en gespecialiseerde voeding). Hierin zagen we mooie cijfers met om en bij de 10% groei. Binnen de geografische regio’s valt het ons op dat China en Noord-Azië goede prestaties kende met Neocate (babyvoeding) als bijzondere aantrekker. Hier zien we marges die nog steeds zeer mooi blijven aan +30% en volumes die zeer mooi stegen met 11%. Latijns Amerika was de achterloper met zeer lage marges en blijft toch een zorgenkind waar de marges toch echt naar boven moeten worden gekrikt. We zien dat Danone’s nieuwe strategische programma vruchten begint af te werpen met betere marketing uitgaven voor hun best presterende segmenten. Ondanks deze hogere marketinguitgaven blijft hun marge wel zeer goed standhouden. Meer werk is nog wel nodig om er voor te zorgen dat hun volumes verder stabiliseren en geen verdere afkoeling zien. We blijven voorlopig voorzichtig omtrent dit aandeel en behouden ons ‘houden’ advies met een koersdoel van 60 EUR.

Carrefour (Houden, 20 EUR): kon betere cijfers voorleggen dan we gevreesd hadden. Initieel hadden we schrik voor verdere druk op hun winstcijfers door inflatie die nog steeds een negatieve impact heeft op de supermarktketen en een dalende winkelappetijt bij consumenten. Maar we zien dat Carrefour verdere doorgedreven efficiëntie verbeteringen heeft kunnen optekenen, vooral in Frankrijk welke hun grootste afzetmarkt is. Hun omzet steeg in deze markt met een mooie 7.3% op jaarbasis, waarbij ook de marges hoger uitkwamen (1.44%)  dan we hadden gevreesd (1.2%). Ook België kon mooie groeicijfers optekenen van 12.5%, al zien we hier ook stimulus door de stakingen in Delhaize. Brazilië kende echter een iets mindere resultaat dan we initieel hadden gehoopt. Met een daling van 3.2%. Management was aan de optimistische kant voor de tweede helft van het jaar waarbij ze verdere doorgedreven kosten optimalisatie zien als een grote winst aandrijver. Verder was hun inflatie vooruitzicht ook interessant waarbij ze aangaven dat de piek nu inderdaad achterwege is maar dat we geen versnelling in de prijsdalingen mogen verwachten voor het komende halfjaar. We zien over de hele groep dat de hyper- en supermarkten beter presteren dan de kleinere convenience stores, dit is een verwachte trend die we verder zullen zien accelereren over de komende kwartalen.  We zien hun kwartaalcijfers als een uitstekend resultaat, maar blijven het moeilijk vinden om dit verder naar de komende kwartalen te extrapoleren. We zien Brazilië als nog steeds een moeilijke grote markt voor Carrefour en we vinden het jammer dat het management niet meer transparantie biedt over de details van hun kostenbesparingen. We blijven bij ons ‘Houden’ advies met koersdoel van 20 EUR.

Nestle (Kopen, 134 CHF):  rapporteerde halfjaarcijfers die we in het algemeen als positief zien. Ze mochten een organische groei rapporteren van 8.1%, welke consensus verwachtingen overtrof. Hierbij maakt prijsverhogingen 9.2% uit en zagen we een volumedaling van 1%. Verder kwam ook hun EBIT marge hoger uit dan verwacht op 17.1%. We zien dat dierenvoeding er een sterk kwartaal op heeft zitten met een organische groei van 14.4%. Wat hier vooral interessant ook naar voor kwam is dat dit gedreven werd door een brede basis in verschillende categorieën. Poeder & liquide dranken kon ook een mooie stijging optekenen van 7.2% waarbij vooral koffie voor buitenhuis gebruik de aandrijver was. We zien ook dat digitale verkopen belangrijker en belangrijker worden voor Nestlé. Dit groeide in de eerste helft van het jaar met 13.5% en staat nu al reeds in voor 17.2% van hun verkopen. We zien hier een goede trend in aangezien digitale verkopen Nestlé meer inzichten geeft in de consument en zijn/haar gedrag. ‘Buitenhuis’ consumeren blijft ook een verdere significante stijgingspoot met een groei van 16.4%, dit is nog niet helemaal op het niveau van voor corona maar het is wel al mooi teruggekomen. Nestlé’s management verwacht ook mooie cijfers voor de tweede helft van het jaar met een positieve cijfer in hun volumes dankzij doorgedreven marketing uitgaven, verdere verbetering van hun portfolio en een prijs normalisatie. Dit is uiteraard iets dat investeerders graag horen aangezien de aandacht hier nu ook naar toe is verschoven. We blijven bij ons ‘Kopen’ advies met koersdoel van 134 CHF.