KBC Securities tipt Barco boven Fagron en Umicore

KBC Securities heeft zijn Dynamische Top Pick lijst zoals altijd in het begin van de maand bijgewerkt. Het blijft een relatief defensieve selectie met een focus op achtergebleven waardeaandelen. Vandaag wordt Barco aan de lijst toegevoegd en wordt zowel Fagron als Umicore verwijderd. De selectie bestaat daardoor uit Ackermans & van Haaren, Adyen, Aedifica, Argenx, Azelis, Bekaert, D'Ieteren, IBA, ING, Materialise, Ontex, Solvay, Tinc, TKH Group, UCB, Umicore en VGP.

Sinds de start van de selectie voor 2023 op 8 december 2022 steeg de KBC Securities Dynamic Top Pick selectie met 7,7%. Daarmee presteert de selectie gemiddeld 4,5% beter dan de relevante indexen (Bel20, AEX & Eurostoxx50). 

Sinds de laatste update van begin juni 2023 daalde de topselectie met 0,5% en deed het daarmee gemiddeld 2,1% slechter dan bovenstaande indexen. 

De beste prestaties van de voorbije maa nd waren voor ING (+8,5%), Bekaert (+7,2%) en VGP (+3,5%) en Solvay (+3,4%), terwijl de slechtst presterende aandelen uit de selectie Azelis (-8,8%), Materialize (-8,3%), Fagron (-6%) en Argenx (-3,8%) waren. 

In het eerste kwartaal van 2023 groeiden de omzet en orders in lijn met Barco's doelstellingen voor heel 2023. Het kwartaal legde een solide basis voor verdere groei doorheen het jaar en de realisatie van de vooropgestelde financiële doelstellingen voor het hele boekjaar met bijzonder sterke resultaten in Entertainment en Enterprise, die de tijdelijke zwakte verzachten die Healthcare ondervindt door de uitfasering en opstart van projecten.

De heropening van de markten in China ondersteunt Barco's vertrouwen dat China aanzienlijk zal bijdragen aan Barco's groei in 2023, vooral in de 2e jaarhelft. We verwachten dat Barco zijn prognose van een omzetgroei op jaarbasis tussen 10 en 15% in 2023 zal herhalen en dat de EBITDA-marge naar verwachting verder zal verbeteren en voor het volledige jaar 2023 boven de 14% zal uitkomen. Het waarderingsmodel van KBCS houdt rekening met:

1. De bioscoopmarkt wordt gedreven door superieure laserbeeldkwaliteit en total cost of owernship.
2. Het Immersive Experience segment groeit sterk met vaste installaties en evenementen.
3. Hybride video-enabled samenwerking is de norm, met een groeiend momentum voor ClickShare's “Bring Your Own Meeting”-propositie. 
4. Voortdurende investeringen in controle en monitoring.
5. Toenemende vraag naar diagnostische beeldvorming in nieuwe en opkomende markten.
6. Digitalisering van operatiekamers en minimaal invasieve chirurgie stimuleren de divisie Surgical & Modality. 

Tegen ons koersdoel van 32 euro wordt Barco verhandeld tegen een geschatte koers/winstverhouding voor 2023 van 27,2x, een EV/Omzet van 2,2x en een EV/EBITDA van 15,1x. Tegen 2026 moete deze ratio’s dalen naar 20,8x, 1,8x en 11,5x.

Toen KBCS Fagron toevoegde aan de Top Pick lijst werd Fagron zwaar ondergewaardeerd door de markt. Sindsdien heeft het aandeel een positief momentum gekend, gedreven door positieve resultaten voor 2022 en het eerste kwartaal. Op dit moment voorspelt KBCS dat de resultaten voor het tweede kwartaal in lijn zullen zijn met de analistenconsensus, waardoor we denken dat het bedrijf de komende maanden niet beter zal presteren dan andere aandelen. 

Dat gezegd zijnde, is het op de lange termijn duidelijk dat het bedrijf fundamenteel ondergewaardeerd blijft. Daarom herhalen we standvastig ons “Kopen”-advies en koersdoel van 20 euro.”

Er wordt verwacht dat de dalende edelmetaalprijzen, vooral voor rhodium, de winstdynamiek van de Recycling-divisie verder onder druk zullen zetten. Hoewel KBCS nog steeds gelooft in het groeipotentieel op middellange tot lange termijn van zowel Rechargeable Battery Materials als batterijrecyclage, maken de negatieve winstgroei op korte termijn in combinatie met de erkenning dat 2023 een overgangsjaar wordt voor de Rechargeable Battery Materials-activiteit. 

Dat moet bekeken worden , in het licht van de voortdurende verschuiving naar kathodes met een hoog nikkelgehalte. Dat gegeven maakt het moeilijk om een koerstrigger op korte termijn te vinden.