Een overbodige pauze?

De Fed hield de rente gisteren zoals verwacht onveranderd op 5-5.25%. Kijkend zowel naar de beleidsverklaring als naar de geaggregeerde beleidsrentevooruitzichten van de gouverneurs (dots) dringt zich onvermijdelijk de vraag op waarom ze de rente niet gewoon verder verhoogde.

De Fed hield de rente gisteren zoals verwacht onveranderd op 5-5.25%. Kijkend zowel naar de beleidsverklaring als naar de geaggregeerde beleidsrentevooruitzichten van de gouverneurs (dots) dringt zich onvermijdelijk de vraag op waarom ze de rente niet gewoon verder verhoogde. De Fed-beleidsverklaring verschilt nauwelijks van de analyse tijdens de mei-vergadering. De economie houdt goed stand. De jobcreatie blijft sterk met een lage werkloosheidsgraad en de inflatie blijft hoog. Toch kijkt de Fed even de kat uit de boom om zich op basis van de data een idee te vormen over hoeveel ze de rente nog moet verhogen.

Fed-gouverneurs trokken de verwachte beleidsrentetop op van 5-5.25% tot 5.5%/5.75%. Opvallend: geen enkele gouverneur verwacht dit jaar een renteverlaging vergeleken met het huidige niveau. De Amerikaanse economie houdt zeker dit jaar beter stand dan verwacht (groeivooruitzicht opgetrokken van 0.4% tot 1%; 2024 en 2025 slechts marginaal lager op 1.1% en 1.8%). Ook de werkloosheidsgraad loopt, ondanks de verstrakking, veel trager op dan verwacht (eind 2023 4.1% vs 4.5% in maart, 2024 & 2025 telkens 4.5% van 4.6%). De kerninflatie (core PCE) vertraagt dan weer trager dan gehoopt (eind 2023 3.9% i.p.v. 3.6%, 2024 en 2025 respectievelijk 2.6% (onveranderd) en 2.2% (van 2.1%)). Kortom, de Fed geeft zelf toe dat het moeilijk wordt om de inflatie blijvend tot 2% terug te brengen binnen de beleidshorizon. Misschien waren toekomstig vicevoorzitter Jefferson en raadsleden Waller en Harker in hun commentaren twee weken geleden beter gewoon wat voorzichtiger geweest met hun ‘forward guidance’ om de rente deze maand niet te verhogen (‘skip’) . Tenzij de inflatie of de economie onverwacht snel terugvallen, gaat de cyclus van renteverhogingen gewoon verder.

De marktreactie bleef al bij al vrij gematigd. De 2-j rente veerde aanvankelijk tot 15 bpn op. Uiteindelijk toonde de curve een matige verdere inversie (2-j +2 bpn, 30-j -3.8 bpn). Ondanks de duidelijke aanwijzingen van de Fed-gouverneurs, veranderden de marktverwachtingen over het toekomstig rentepad voorlopig slechts zeer beperkt. De geldmarkten verdisconteren op korte termijn nog één bijkomende renteverhoging. Markten gaan er vanuit (hopen) dat de Fed alles in het werk zal stellen om de rente niet onnodig fors te verhogen en zo een harde landing te voorkomen. In dat scenario moet de Fed de beleidsrente in principe wel langer hoog houden. De mediaan beleidsrenteverwachting van de Fed-gouverneurs voor eind 2024, steeg van 4.25% in maart tot 4.5%-4.75%. Ietwat merkwaardig, de reële rente (10-j 1.57%) daalde lichtjes. Ook de dollar kon eerdere dagverliezen niet helemaal ongedaan maken (DXY slot 102,95; EUR/USD slot 1.083). Vanmorgen zetten de dollar en de Amerikaanse rentes wel een stapje hoger. Vooral de yen is het kind van de rekening. USD/JPY (141.15) bevindt zich op het hoogste niveau sinds november vorig jaar. De beurzen tonen tot nader bericht geen duidelijk trend (Dow -0.68%, Nasdaq +0.39%). 

Bron: Bloomberg