2021 werd een recordjaar voor Umicore

Umicore boekte een recordomzet en -winst in 2021, ondanks de ernstige verstoring van de wereldwijde autoproductie in de tweede helft van het jaar ten gevolge van het tekort aan halfgeleiders. De omzet steeg met 22% tot 4 miljard euro en de aangepaste EBIT steeg met 81% tot 971 miljoen euro, dat ligt ruwweg in lijn met de consensus. Umicore gaf geen gekwantificeerde vooruitzichten voor FY22 maar verwacht nog steeds een aanzienlijke stijging van de metaalprijzen ten opzichte van 2020. Geen impact op “Kopen”-advies en 54 euro koersdoel blijft behouden.

De aangepaste bedrijfswinst (EBIT) steeg in 2021 met 81% tot 971 miljoen euro, terwijl op 973,9 miljoen werd gemikt door de analisten en op “een cijfer dicht bij 1 miljard euro” door het management. De uitzonderlijke bijdrage van de metaalprijzen werd becijferd op ongeveer 270 miljoen euro voor heel 2021, waarvan het grootste deel in het voorjaar viel. Na de uitzonderlijk sterke aangepaste EBIT van 625 miljoen euro in de eerste jaarhelft van 2021, steeg de aangepaste EBIT in de tweede jaarhelft met 18% op jaarbasis tot 346 miljoen euro. Analisten hadden op 348,9 miljoen euro gemikt, maar dat mag de pret allerminst deren.

• Catalyse
  De omzet (exclusief metaal) steeg met 24% tot 1,69 miljard euro, meer dan de verhoopte groei van 21%. De daling in de tweede jaarhelft bleef beperkt tot 2%, in plaats van de gevreesde krimp van 6,5%, doordat de autoproductie iets minder dan verwacht werd beïnvloed door tekorten in de halfgeleidersector. Over heel 2021 deed Umicore het trouwens duidelijk beter dan de wereldwijde markt voor elektrische auto's (-1,7%), gesteund door marktaandeelwinsten en de sterke positie in katalysatoren voor fossiele wagens.
  De aangepaste bedrijfswinst (EBIT) steeg 112% tot 326 miljoen euro, terwijl op 321,4 miljoen werd gemikt. Dat wil zeggen dat de EBIT in de tweede jaarhelft daalde met 8% tot 122 miljoen euro, wat beter is dan de ook al gevreesde krimp van 11%.
• Energy & Surface Technologies
  De omzet (exclusief metaal) steeg met 12% tot 1,18 miljard euro, maar dat was een pak minder dan de groei met 19,6% waar analisten op rekenden. Overduidelijk viel de groei dus stil in de tweede jaarhelft, al is stil misschien iets té negatief: het groeicijfer kwam uit op 19%, tegenover een verwachtte 34%. Aan de basis steeg de omzet uit materialen voor herlaadbare batterijen, vooral in Europa, terwijl de volumes in China een ongunstige klanten- en platformmix weerspiegelden.
  De bedrijfswinst (EBIT) eindigde in 2021 85% hoger op 139 miljoen euro, en dat cijfer lag dan wel weer een pak boven de verwachtingen van 133,4 miljoen euro. Het cijfer verdrievoudigde ei zo na in de tweede jaarhelft.
• Recycling
  De omzet (exclusief metaal) steeg met 33% tot 1,11 miljard euro, wat ongeveer in lijn der schattingen was. Dat is niet meteen te danken aan de groei met 15% in de tweede jaarhelft van 2021, maar gelukkig bleef die dus binnen de verwachtingen.
  De bedrijfswinst (EBIT) steeg in 2021 met 58% tot 573 miljoen euro, een zucht onder de verhoopte groei met 61,3%. Die tekortkoming wortelt in de tweede jaarhelft, waar het cijfer terugviel tot 18%, terwijl op een groei met 24,5% werd gemikt.
   

Umicore gaf geen gekwantificeerde vooruitzichten voor 2022, maar verwacht wel nog steeds een aanzienlijke stijging van de metaalprijzen ten opzichte van 2020 (zij het dan minder dan de stijging van 270 miljoen euro in 2021). Catalyse zal de bedrijfswinst zien dalen door de afwezigheid van gunstige effecten in de eerste helft van 2021, iets dat door de analisten op -6% geschat wordt. Voor EST wordt een lichte stijging van de bedrijfswinst verwacht, terwijl de bijdrage van het segment van de materialen voor herlaadbare batterijen naar verwachting qua omzet en qua winstbijdrage zal toenemen. Recycling zal naar verwachting ook sterk blijven presteren, zij het dan onder het hoge niveau van 2021. Onze analist mikt op een krimp van 23%. Dat alles moet de bedrijfswinst in 2022 op 848 miljoen euro brengen. Dat is 14% lager dan in 2021, maar wel boven de door analisten verhoopte 816,5 miljoen euro. KBCS zal haar prognoses voor de Catalyse-activiteiten iets naar beneden bijstellen, maar dat heeft geen grote gevolgen voor de groep.

In 2021 steeg de bedrijfswinst (EBIT) met 81%, wat ruwweg in lijn is met de analistenverwachtingen. Er is geen precieze indicatie voor 2022, maar belangrijker is het comfort dat wordt geboden door een iets hoger resultaat voor het EST-segment voorop te stellen.

Umicore houdt een analistendag op 22 juni en daar wordt nu al door vriend en vijand, analist en belegger, erg naar uitgekeken. De aandelenkoers van Umicore stond onlangs immers sterk onder druk, deels door de verschuiving van mid-nikkel naar hoog-nikkelkathodes binnen de auto-industrie, wat de groei in het segment van de materialen voor herlaadbare batterijen voor Umicore in 2022/3 tijdelijk zal belemmeren.

Ondanks de onzekerheden op korte termijn meent KBCS dat de recente aankondiging van een Europese EV Battery Materials joint venture met Volkswagen veel belangrijker is voor de investeringscase van Umicore. De oprichting van een Europese bevoorradingsketen voor batterijen staat verder hoog op de agenda en Umicore is er zeker van dat het een belangrijke rol zal spelen.

Tegen een koerswinst verhouding van 15x en een EV/REBITDA-waardering van 8,7x voor 2022 is de waardering van Umicore duidelijk aantrekkelijk. Het “Kopen”-advies en koersdoel van 54 euro worden daarom herhaald.