Perspectives économiques pour l' Europe centrale et orientale
Europe centrale et orientale
Les développements économiques actuels en Europe centrale et orientale ont été quelque peu éclipsés par d'importants événements politiques. En particulier, les élections présidentielles en Pologne ont été remportées par le candidat de l'opposition, Karol Nawrocki. Cela conduira à une période de cohabitation de plusieurs années en Pologne, au cours de laquelle un gouvernement de gauche et pro-européen aura du mal à faire passer des lois importantes en raison du veto présidentiel. Cela pourrait inclure le report de la consolidation fiscale, ce qui, à notre avis, n'est pas une bonne nouvelle pour le zloty et les obligations d'État polonaises. Le deuxième événement a été la qualification de la Bulgarie pour l'admission dans la zone euro. Le rapport de convergence final a été approuvé par la Commission européenne et la BCE, et le pays devrait rejoindre la zone monétaire en janvier 2026.
Quant aux évolutions cycliques dans certains pays d'Europe centrale et orientale, elles ont été récemment mitigées, entraînant des révisions dans les deux sens.
Mise à jour des perspectives économiques
Commençons par la Bulgarie, qui continue d'afficher une solide dynamique économique. Nos prévisions de croissance ont été revues à la hausse en raison de la confirmation que le pays rejoindra bientôt la zone euro. Nous pensons que cette certitude devrait conduire à un afflux plus important d'investissements directs étrangers et à une nouvelle compression des écarts de crédit souverain (ce qui est déjà le cas). Ces deux éléments devraient accélérer le processus de convergence.
Dans l'intervalle, l'inflation devrait rester supérieure à 2 %, mais aucun pic significatif n'est attendu. Le processus de convergence devrait s'accélérer sans provoquer d'inflation excessive.
En ce qui concerne l'économie tchèque, elle a clairement surpris à la hausse au deuxième trimestre 2025. Les dernières données relativement solides de l'industrie manufacturière et les ventes au détail étonnamment fortes confirment le bon démarrage du T2 2025. Notre appel à un ralentissement de la croissance tchèque en raison de l'incertitude du commerce mondial semble maintenant moins certain. Actuellement, les données (notre prévision actuelle) indiquent un chiffre de croissance pour le deuxième trimestre proche de 0,5 %. Nous prévoyons maintenant un ralentissement de la dynamique trimestrielle à environ 0,2 %. Par conséquent, sur la base des seules données, les risques associés à notre projection du PIB seraient légèrement orientés à la hausse.
L'inflation tchèque a augmenté à 2,4 % en glissement annuel en juin (2,1 % attendu), les prix des denrées alimentaires et l'inflation des services ayant surpris à la hausse. D'autre part, les prix de l'énergie et des carburants contribuent à maintenir l'inflation dans la fourchette de tolérance cette année (bien que le conflit au Moyen-Orient soit une source d'incertitude). En ce qui concerne l'avenir, nous pensons que les services pourraient pousser l'inflation en glissement annuel encore plus haut en juin (2,8 %). Par la suite, un léger ralentissement de l'inflation des denrées alimentaires devrait permettre à l'inflation de se rapprocher de l'objectif de 2,0 %.
Alors qu'en mai, la BNC a réduit le taux d'intérêt directeur de 25 points de base à 3,50 %, les commentaires ultérieurs ont été clairement hawkish, ce qui indique que la barre pour de nouvelles réductions des taux d'intérêt est assez élevée. Si l'on ajoute à cela une inflation des services légèrement plus élevée et des données plutôt favorables de l'économie réelle, nous n'envisageons plus qu'une baisse supplémentaire des taux d'intérêt au quatrième trimestre 2025, puis une stabilité à long terme à des niveaux compatibles avec notre estimation du taux neutre (3,0-3,5 %).
En ce qui concerne la Hongrie, ses prévisions de croissance pour 2025 ont été légèrement revues à la baisse en raison des faiblesses des indicateurs de confiance et du secteur manufacturier. Toutefois, des mesures de relance budgétaire devraient soutenir la croissance en 2026, en particulier à l'approche des élections législatives.
La dynamique de l'inflation en Hongrie reste complexe et continue de remettre en question l'orientation de la politique de la banque centrale. En mai, l'inflation globale a augmenté à 4,4 % en glissement annuel, contre 4,2 % en avril, ce qui est légèrement supérieur aux attentes et reste en dehors de la marge de tolérance de la Banque nationale de Hongrie (BNM) de 3 % ± 1 %. Bien que l'inflation de base se soit légèrement modérée pour atteindre 4,8 %, elle reste élevée. Parmi les composantes non essentielles, l'alimentation, l'électricité et le gaz ont sensiblement augmenté. Parmi les composantes essentielles, l'hôtellerie et les loisirs ont connu des hausses importantes. Les augmentations des prix mondiaux du pétrole liées aux tensions géopolitiques au Moyen-Orient font peser des risques inflationnistes à moyen terme. En ce qui concerne l'avenir, l'inflation devrait se modérer pour atteindre environ 3,7 % en juillet, grâce à des effets de base et à de nouveaux plafonds de prix pour les produits ménagers. Toutefois, l'inflation pourrait fluctuer entre 3,7 et 4,2 % au cours du second semestre 2025, avec des risques de hausse dus aux salaires élevés, à la forte demande intérieure et à un éventuel assouplissement budgétaire préélectoral. Dans ce contexte, la NBH devrait maintenir une approche attentiste, la prochaine réduction potentielle de 25 points de base n'étant pas attendue avant la fin de l'automne ou le mois de décembre, à condition que la désinflation se poursuive et que la stabilité du forint se maintienne.
En ce qui concerne la Slovaquie, ses prévisions de croissance ont été revues à la baisse en raison de l'incertitude de l'environnement extérieur et de l'affaiblissement de la demande intérieure. L'incertitude pèse également sur la confiance des consommateurs. L'industrie doit faire face à des défis structurels à moyen terme, en particulier dans le secteur automobile, qui est confronté à des contraintes de capacité. En outre, le ralentissement de la demande extérieure pèse également sur la dynamique. Il existe néanmoins des risques de hausse, liés à l'éventuel retard dans la mise en œuvre des droits de douane américains, aux avantages que le secteur de la construction tire de l'utilisation des fonds de l'UE - RRF et à la reprise du secteur de l'immobilier.
L'inflation slovaque reste élevée en raison de la forte inflation des services, le manque de main-d'œuvre étant un facteur important. L'augmentation des taxes (TVA, CIT et nouvelle taxe sur les transactions) crée de nouvelles pressions inflationnistes. En ce qui concerne l'avenir, l'inflation de 2026 sera influencée par la suppression progressive attendue des subventions à l'énergie pour les ménages, qui ne concernera probablement que les familles à faible revenu. Tous ces facteurs exerceront une pression à la hausse sur l'inflation. Nous pensons que les prix des denrées alimentaires seront volatils et resteront un facteur de risque négatif pour les perspectives à l'horizon 2026.
Cadre - Franchir le Rubicon : La Bulgarie s'apprête à rejoindre la zone euro
Le 4 juin 2025, la Commission européenne et la BCE ont publié des rapports de convergence ad hoc confirmant que la Bulgarie remplit les critères pour adopter l'euro, ouvrant la voie à une adhésion le 1er janvier 2026. Cette étape marque l'aboutissement d'un parcours long et politiquement mouvementé depuis l'adhésion de la Bulgarie à l'UE en 2007. Malgré l'enthousiasme initial, l'approfondissement de l'intégration a été retardé par l'évolution des priorités politiques et les changements répétés de gouvernement. Bien que la Bulgarie ait souvent été sur le point de remplir les critères de Maastricht, ce n'est qu'en 2018 que l'élan politique en faveur de l'adhésion à la zone euro - aux côtés de la Croatie - a commencé à se développer. Alors que la Croatie a rejoint la zone euro en 2023, les progrès de la Bulgarie ont été entravés par l'instabilité politique et les préoccupations liées à l'inflation. Un nouvel élan en 2025, soutenu par de meilleurs indicateurs macroéconomiques, a conduit à une évaluation positive et à un calendrier clair pour l'adoption de l'euro.
L'adhésion à la zone euro devrait apporter des avantages macroéconomiques et institutionnels substantiels. Depuis 1997, la Bulgarie fonctionne sous un régime de caisse d'émission, le lev étant rattaché à l'euro et ne disposant pas d'une politique monétaire indépendante, ce qui revient à importer la politique de la BCE sans avoir accès à ses mécanismes financiers. Dans ce contexte, l'adoption de l'euro est une étape logique et attendue depuis longtemps, à l'instar de l'expérience des États baltes. Les avantages comprennent la réduction des coûts de transaction, la diminution des primes de risque, l'amélioration des notations de crédit et l'augmentation des investissements. L'intégration devrait également renforcer la discipline budgétaire, ancrer les attentes en matière d'inflation et accélérer la convergence institutionnelle, renforçant ainsi le rôle de la Bulgarie dans la gouvernance de l'UE.
Du doute au soutien
Selon l'Eurobaromètre semestriel, moins de 50 % des Bulgares sont actuellement favorables à l'adhésion à la zone euro (voir figure CEE1). L'enthousiasme a fortement diminué à la suite de la crise de la dette souveraine européenne, le soutien étant passé de 60 % avant la crise à seulement 40 % après. Ce scepticisme se reflète dans d'autres économies clés des PECO, en particulier parmi les citoyens polonais et tchèques. La Hongrie constitue une exception notable, où le soutien du public reste plus fort.

Néanmoins, le soutien en Bulgarie devrait s'accroître. Dans la plupart des cas, l'adoption de l'euro entraîne une augmentation significative de l'approbation de la monnaie commune par le public. La Slovaquie et la Croatie sont des exemples clairs de ce changement de sentiment après l'adhésion.
L'adoption de l'euro dans les autres PECO : Une perspective encore lointaine
L'euro reste une question controversée en République tchèque. Si la coalition gouvernementale actuelle a largement ignoré le sujet, il est peu probable que les prochaines élections parlementaires de l'automne apportent un changement. Aucun des deux principaux partis, ANO et ODS, n'est favorable à l'adoption de l'euro, invoquant le faible soutien de l'opinion publique malgré l'appui solide des milieux d'affaires. Les partis pro-euro tels que les Maires, TOP 09 et les Pirates prônent l'adhésion à la zone euro d'ici 2029/2030, mais leur influence limitée en tant que partenaires de coalition juniors rend ce calendrier trop optimiste. Entre-temps, des partis comme le SPD continuent de favoriser le maintien de la couronne.
Sur le plan économique, la République tchèque est bien placée pour rejoindre la zone euro, ayant satisfait aux critères de Maastricht et s'étant étroitement alignée sur les normes de l'UE. Techniquement, le processus prendrait environ trois ans, dont au moins deux ans dans le MCE II avec un taux de change fixe. Toutefois, l'expérience récente de la Croatie et de la Bulgarie suggère que l'adhésion préalable à l'union bancaire pourrait retarder davantage le processus. En fin de compte, l'adoption de l'euro reste une décision politique et, si les priorités ne changent pas, le milieu des années 2030 est l'échéance réaliste la plus proche pour l'adhésion.
Selon le dernier rapport de convergence de la Commission européenne, la Pologne ne satisfait pas actuellement aux critères de Maastricht et il est peu probable qu'elle y parvienne dans un avenir proche. Plus important encore, il y a un manque évident de volonté politique. Le ministre des Finances Andrzej Domański a récemment réaffirmé que la Pologne ne se préparait pas à rejoindre la zone euro, arguant que le maintien d'une monnaie indépendante était optimal. Même si la coalition au pouvoir y était favorable, elle ne dispose pas de la majorité des deux tiers au Sejm requise pour l'adoption de l'euro. Le principal parti d'opposition, le PiS, y reste fermement opposé. En outre, le gouverneur de la Banque nationale de Pologne, Adam Glapiński, s'oppose depuis longtemps à l'idée, et la récente élection du président Karol Nawrocki suggère qu'un successeur tout aussi eurosceptique pourrait être nommé lorsque le mandat de Glapiński s'achèvera en 2027.
En Hongrie, les élections de l'année prochaine pourraient s'avérer décisives. Le Premier ministre Viktor Orbán et son parti, le Fidesz, se sont toujours opposés à l'adoption de l'euro. Toutefois, le Fidesz est actuellement talonné par le nouveau parti Tisza, dirigé par Péter Magyar. M. Magyar soutient l'adoption de l'euro comme moyen de renforcer la stabilité économique et la prévisibilité pour les entreprises. Toutefois, même si elle fait preuve de volonté politique, la Hongrie devra d'abord rétablir la discipline budgétaire et améliorer son cadre institutionnel pour satisfaire aux critères de convergence.