Pologne : Les défis budgétaires persistent malgré une croissance solide

Le gouvernement polonais a approuvé son projet de budget pour 2027, maintenant les dépenses en défense, santé et transition énergétique comme priorités clés malgré la pression continue sur les finances publiques. Le budget prévoit un déficit du gouvernement général de 7,1 % du PIB, inchangé depuis 2026 et nettement supérieur au niveau prévu dans les engagements de consolidation budgétaire de la Pologne dans le cadre de la procédure de déficit excessif de l’Union européenne, lancée en 2024. Les perspectives budgétaires sont encore compliquées par la confrontation continue entre le président Karol Nawrocki et le gouvernement du Premier ministre Donald Tusk. Une série de vetos présidentiels a bloqué plusieurs mesures de collecte de recettes et de réforme, limitant la marge de manœuvre du gouvernement pour la consolidation budgétaire. 

Les conditions de sécheresse ont pesé sur le secteur agricole polonais, la production céréalière étant estimée à une baisse de 4,9 % en glissement annuel, la production de colza de 14,4 % et la production de légumes de champ de 4,5 %. Néanmoins, l’inflation alimentaire est restée modérée jusqu’à présent. L’inflation globale est passée de 3,0 % en juillet à 3,4 % en août, principalement stimulée par la hausse des prix de l’énergie et des carburants. Nous prévoyons que l’inflation annuelle moyenne devrait se modérer, passant de 3,3 % en 2026 à 3,0 % en 2027.

Dans ce contexte, la Banque nationale de Pologne a adopté un ton plus prudent, reflétant les risques inflationnistes renouvelés liés à la hausse des prix du pétrole et du gaz. Bien que le gouverneur Adam Glapiński ait souligné que les pressions inflationnistes restent principalement externes plutôt que domestiques, il a indiqué que l’amélioration récente des perspectives d’inflation s’est en partie inversée. Avec une inflation globale proche de la limite supérieure de la fourchette cible du BNP, la banque centrale semble désormais fermement en mode attente et observation. Nous continuons à prévoir que les taux directeurs resteront inchangés au cours des prochains trimestres (voir figure CEE1), bien que la possibilité d’un nouveau resserrement monétaire ne puisse plus être totalement exclue si les prix de l’énergie restent élevés et que l’inflation s’avère plus persistante que prévu.

L’économie polonaise a connu une croissance de 1,0 % d’un trimestre à l’autre au deuxième trimestre, soutenue par une activité d’investissement robuste et une contribution positive des exportations nettes. En regardant vers l’avenir, nous prévoyons que la croissance annuelle moyenne du PIB s’accélérera à 3,4 % en 2027, contre 3,2 % en 2026. 

Hongrie : faibles investissements, perspectives plus solides

L’activité d’investissement hongroise est restée à la baisse. Au deuxième trimestre 2026, le volume d’investissement était inférieur de 7 % à l’année précédente. Il n’y a pas eu de renversement par rapport au trimestre précédent ; au contraire, la contraction s’est encore accélérée (voir figure CEE2). En regardant vers l’avenir, une reprise des investissements pourrait être soutenue par l’arrivée de fonds européens, en particulier ceux destinés à des projets liés à l’énergie. Il est également encourageant que les indicateurs de confiance des entreprises aient montré une certaine amélioration ces derniers mois. Combiné à l’afflux attendu de fonds européens, cela pourrait stimuler de nouveaux projets d’investissement du secteur privé. Cependant, toute amélioration significative de l’activité d’investissement ne devrait se matérialiser qu’en 2027 et 2028. Nous prévoyons une croissance du PIB de 1,8 % en 2026, contre 0,4 % en 2025, avec une croissance qui devrait s’accélérer encore à 2,4 % en 2027.

Sur le plan de la politique monétaire, la Magyar Nemzeti Bank a abaissé son taux de base de 25 points de base supplémentaires à 5,5 % en août, poursuivant ainsi son cycle d’assouplissement. Cette décision était conforme aux attentes du marché et était principalement justifiée par l’actuel environnement de faible inflation. Cela a été renforcé par la publication de l’IPC d’août, qui n’a augmenté que modestement, passant de 1,2 % à 1,3 % en glissement annuel, un peu moins que prévu. La question clé est désormais de savoir s’il reste encore des baisses de taux pour le reste de l’année. Plus de clarté pourrait émerger lors de la prochaine réunion de la banque centrale le 22 septembre, lorsqu’elle publiera un rapport d’inflation mis à jour. Des rumeurs récentes suggèrent que les taux pourraient rester inchangés, les décideurs se concentrant plutôt sur une possible réduction de l’objectif d’inflation de 3,0 % à 2,5 %, ce qui serait le premier ajustement. À plus long terme, l’objectif serait d’aligner davantage cet objectif sur celui de 2 % de la Banque centrale européenne, conformément à l’ambition du gouvernement de rejoindre éventuellement la zone euro. Selon nos prévisions actuelles, le taux directeur devrait rester à 5,5 % d’ici la fin de cette année. En regardant vers 2027, les décisions de politique monétaire dépendront en grande partie des perspectives d’inflation et du profil de risque perçu par la Hongrie, y compris l’évolution des écarts de taux d’intérêt. Dans notre scénario de base, le taux directeur pourrait chuter à environ 4,5 % l’année prochaine.

Roumanie : En attente d’une percée politique

La Roumanie entre dans son cinquième mois avec un gouvernement intérimaire. Au retour du Parlement après ses vacances d’été, le président Nicușor Dan a repris les consultations avec les partis parlementaires dans le but de briser l’impasse politique. Cependant, les désaccords sur l’identité du prochain Premier ministre et la composition d’une coalition gouvernementale continuent de freiner les progrès. La situation est encore compliquée par de solides sondages en faveur de l’Alliance d’extrême droite pour l’Union des Roumains (AUR) (voir figure CEE3). En raison de la longue crise politique, les principaux partis n’ont finalement pas réussi à parvenir à un accord avant la date limite d’août pour achever les réformes liées au Plan national de relance et de résilience (PNRR), mettant en danger environ 770 millions d’euros de financement de l’UE.

L’inflation a poursuivi sa baisse prévue en termes annuels, passant de 8,1 % en juillet à 6,0 % en août, principalement grâce à des effets de base favorables. Malgré cela, la Roumanie reste parmi les économies à forte inflation d’Europe centrale et orientale. Les prix des denrées alimentaires ont cependant exercé une pression à la baisse un peu plus forte que prévu. Compte tenu des conditions de sécheresse persistantes et de leur impact sur la production agricole européenne, ce soulagement devrait s’avérer temporaire. Nous prévoyons que l’inflation moyenne atteindra 8,1 % en 2026 avant de retomber à 4,1 % en 2027.

En ce qui concerne la croissance économique, nous prévoyons une contraction de 0,2 % en 2026. Cette perspective est cohérente avec la stagnation enregistrée au deuxième trimestre, reflétant une demande intérieure persistante faible. Les conditions de sécheresse pèsent également sur les perspectives de croissance à court terme. Les niveaux d’eau extrêmement bas sur le Danube ont réduit la navigabilité, perturbé les services de ferry et retardé les exportations de céréales, créant des goulets d’étranglement logistiques pour l’un des plus grands exportateurs agricoles de l’UE. De plus, les deux unités de la centrale nucléaire de Cernavodă restent hors service en raison d’un manque d’eau de refroidissement suffisante. En regardant vers l’avenir, nous restons prudemment optimistes pour 2027 et prévoyons que la croissance remontera à 2,2 %.

Bulgarie : un test de la domination politique de Radev

Le PIB bulgare a augmenté de 0,7 % d’un trimestre à l’autre, globalement conforme à nos attentes, soutenant notre prévision de 2,6 % pour 2026 dans son ensemble. Pour 2027, nous sommes un peu plus prudents et nous attendons à un ralentissement à 2,4 %. L’inflation est passée de 4,5 % en juillet à 5,1 % en août sur un an, principalement due à la hausse des coûts de transport liés à la hausse des prix du carburant. Comme ailleurs dans la région, l’évolution des prix alimentaires est restée relativement favorable. En regardant vers l’avenir, nous prévoyons que l’inflation annuelle moyenne atteindra 5,0 % en 2026, avant de retomber à 3,8 % en 2027 à mesure que l’impact des récents chocs des prix s’atténue et que les pressions inflationnistes sous-jacentes se modèrent progressivement. La sécheresse a également un impact inflationniste. La sécheresse a contraint la centrale nucléaire de Kozloduy à réduire sa production d’environ 120 MW, accentuant la pression à la hausse sur les prix régionaux de l’électricité.

La Bulgarie tiendra des élections présidentielles le 25 octobre 2026, avec un second tour potentiel le 1er novembre 2026. Le scrutin est devenu plus important politiquement que d’habitude suite à la démission de l’ancien président Rumen Radev en janvier 2026 et son retour en première ligne politique en tant que Premier ministre après avoir remporté les élections parlementaires d’avril. Bien que la Bulgarie soit une république parlementaire et que le pouvoir exécutif repose principalement sur le gouvernement, le président conserve des pouvoirs importants, notamment la nomination de gouvernements intérimaires lors de crises politiques, le veto à la législation, la représentation internationale du pays et le poste de commandant en chef des forces armées. L’élection est largement perçue comme un référendum sur la capacité de consolider sa domination par la nouvelle force dirigeante du Premier ministre Rumen Radev, la Bulgarie progressiste, en remportant également la présidence.

Slovaquie : Les défis de consolidation persistent dans un contexte de faible élan économique

Le Conseil pour la responsabilité budgétaire a dressé une évaluation sévère de la situation budgétaire de la Slovaquie, concluant que les finances publiques restent dans la zone à haut risque. Le conseil prévoit que la dette publique passera de 61,4 % du PIB en 2025 à 74,0 % d’ici 2029, sauf mesure supplémentaire. Les rendements des obligations d’État à long terme ont augmenté ces derniers mois, conformément aux tendances observées ailleurs en Europe centrale et orientale. Cependant, l’écart sur les Bunds allemands est resté relativement contenu, ce qui suggère que les investisseurs continuent de considérer la dette publique slovaque comme largement gérable malgré la détérioration des perspectives budgétaires.

Les données du PIB du deuxième trimestre ont montré que l’économie slovaque a augmenté de 0,2 % d’un trimestre à l’autre, légèrement au-dessus de notre prévision de 0,1 %. Malgré un début de trimestre prudemment positif, avec une hausse de la production manufacturière de 1,0 % et des ventes au détail de 0,2 % en juillet, l’indicateur de sentiment économique d’août a chuté de plus de cinq points, principalement en raison d’une confiance plus faible dans le secteur industriel (voir figure CEE4). Pour le troisième trimestre, nous prévoyons une croissance nulle d’un trimestre à l’autre, ce qui entraîne une croissance annuelle du PIB de 0,7 % en 2026. Pour 2027, nous sommes quelque peu plus optimistes et prévoyons une croissance de 1,2 %.  

La sécheresse a durement touché la production alimentaire slovaque, l’avril le plus sec depuis les recensements en 1881 suscitant des inquiétudes quant aux pertes de récoltes pouvant dépasser 40 % dans certaines régions. En réponse, le gouvernement a approuvé 30 millions d’euros de compensation pour les agriculteurs touchés par la sécheresse extrême de cette année, tandis que des mesures de soutien distinctes ont été mises en place pour compenser la hausse des coûts des engrais et de l’énergie. Bien que l’impact sur les prix à la consommation soit resté limité jusqu’à présent, la sécheresse devrait générer une pression inflationniste supplémentaire dans les mois à venir. L’inflation de l’IPC est passée de 3,3 % en glissement annuel en juillet à 3,1 % en août. Comme ailleurs dans la région, la pression à la hausse provenait principalement de l’énergie et des transports, tandis que les prix alimentaires continuaient d’exercer un effet désinflationniste. En regardant vers l’avenir, nous prévoyons une inflation moyenne de 4,1 % en 2026 avant de se modérer à 3,6 % en 2027.

République tchèque : la surprise à la baisse des salaires accentue la pression sur le CNB

L’économie tchèque a connu une croissance de 1,9 % en glissement annuel au deuxième trimestre selon l’estimation révisée. Bien que la croissance annuelle ait légèrement ralenti par rapport à 2,2 % en début d’année, la dynamique trimestrielle s’est renforcée à 0,4 % contre 0,2 %, suggérant que l’économie reprend progressivement de l’ampleur. La croissance continue principalement d’être portée par la demande intérieure, la consommation des ménages augmentant de 0,5 % d’un trimestre à l’autre et de 2,7 % d’un an à l’autre, soutenue par une forte croissance du revenu réel. L’investissement est resté particulièrement solide, augmentant de 1,5 % d’un trimestre à l’autre et de 7,1 % d’un glissement annuel, probablement reflétant la mise en œuvre de projets précédemment reportés, les dépenses publiques et la poursuite de l’absorption des fonds européens. En revanche, le commerce extérieur et les stocks restent un frein modéré à l’activité. Nous continuons d’anticiper une croissance du PIB de 1,9 % en 2026, suivie d’une accélération progressive vers le taux de croissance potentiel estimé de l’économie de 2,0 à 2,5 % en 2027.

L’inflation est passée de 1,7 % en glissement annuel en juillet à 1,9 % en août (+0,3 % en mois sur mois). Comme prévu, les prix des denrées alimentaires ont continué de baisser à un rythme accéléré, diminuant de 4,3 % en glissement annuel contre 3,1 % en juillet, ce qui reflète principalement la baisse des prix des produits laitiers et de la viande. Cependant, la forte baisse des prix alimentaires cette année devrait permettre un rebond plus fort de l’inflation alimentaire en 2027. Des carburants automobiles plus chers ont de nouveau contribué à la croissance mensuelle des prix. Plus encourageant du point de vue de la Banque nationale tchèque, l’inflation des services a continué de diminuer progressivement, avec un ralentissement de la dynamique inflationniste annuelle et mensuelle.

Par contre, la croissance des salaires a ralenti à 6,4 % en glissement annuel au deuxième trimestre (voir figure CEE5). Cependant, le résultat plus faible a été largement dû à des révisions substantielles des données précédentes. En conséquence, la dynamique des salaires semble désormais globalement stable, légèrement au-dessus de 6 %. Bien que la croissance des salaires reste plus forte que ce que la Banque nationale tchèque considère comme totalement conforme à son objectif d’inflation, la composition des évolutions salariales est devenue plus rassurante. Les pressions salariales s’atténuent dans les secteurs orientés vers l’exportation, en particulier la fabrication, tandis que les hausses salariales dans le secteur public sont devenues un moteur plus important de la croissance globale des salaires.

Les données suggèrent donc que les pressions sous-jacentes sur le marché du travail se modèrent progressivement, soutenant l’approche prudente de la Banque nationale tchèque. Nous continuons donc à nous attendre à ce que le taux directeur reste inchangé à 3,75 % pendant une longue période.