Amerikaanse voorraden als voorteken van afkoeling?

Marktrapport

De Amerikaanse economie is momenteel een lichtbaken in de economische verduistering die de wereld treft. De Amerikaanse groei in het derde kwartaal van 2018 (0,9%) vormt een schril contrast met de magere groei elders in de wereld, in het bijzonder in de Eurozone (0,2%). Het derde kwartaal bevestigde voor de VS op deze manier de relatief sterke prestaties uit het tweede kwartaal. Een analyse van de groeicomponenten is interessant om de werkelijke drijfkracht achter de Amerikaanse groei beter te begrijpen. In beide kwartalen steunde de groei sterk op consumptiegroei, een constante de afgelopen jaren. Maar er zijn ook duidelijke verschillen tussen het tweede en het derde kwartaal.

In het tweede kwartaal zorgde een sterke netto-exportgroei voor de mooie groeicijfers. Amerikaanse bedrijven exporteerden veel in dit kwartaal om te anticiperen op toenemende handelsbelemmeringen, vooral in China. De handelsoorlog had dus tijdelijk een positief effect op de Amerikaanse economie. Vanzelfsprekend kan dergelijk effect niet blijven duren, en op lange termijn zal het toenemend protectionisme de exportgroei juist afremmen. De groei in het derde kwartaal werd niet gedreven door netto-exportgroei, maar vooral door toenemende voorraden. Dat is een interessante vaststelling. Veelal worden de wijzigingen in de voorraden als een restcategorie beschouwd, en niet als een structurele factor die de groei bepaalt. Stijgende voorraden zijn vaak een voorteken van economische afkoeling. In die zin plaatst de sterke stijging in het derde kwartaal vraagtekens bij de houdbaarheid van het huidige Amerikaanse groeitempo.

De vraag is dus hoe uitzonderlijk de voorraadtoename in het derde kwartaal was. Opvallend is dat de Amerikaanse import uit China bijzonder sterk toenam tussen het tweede en derde kwartaal, met 14,5%. Tegelijk daalde de Amerikaanse export naar China met 8,3%. Dat leidde uiteraard opnieuw tot een verslechtering van de Amerikaanse handelsbalans. De sterke stijging van de Amerikaanse import uit China is eigenlijk de omgekeerde beweging van wat in het tweede kwartaal gebeurde. Heel wat Chinese bedrijven trachten nog zoveel mogelijk te exporteren vooraleer het volledige pakket van tariefverhogingen van toepassing wordt. Ook een omgekeerde interpretatie is mogelijk: heel wat Amerikaanse invoerders proberen nog zoveel mogelijk te importeren uit China vooraleer zij worden geconfronteerd met hogere inputprijzen. Die laatste verklaring lijkt het meest waarschijnlijk, want dit kan tevens verklaren waarom de Amerikaanse voorraden zo sterk opliepen in het derde kwartaal. In elk geval zien we dus het fenomeen van trade frontloading opduiken, en dit in twee richtingen. De handelsoorlog stimuleert op deze manier handelsstromen op een artificiële manier. Eigenlijk gaat het hier dus om een tijdelijke marktverstoring en niet om fundamentele trends. In die zin is de Amerikaanse groei, zowel in het tweede als derde kwartaal, sterk vertekend door deze uitzonderlijke omstandigheden.

De stijging van de Amerikaanse voorraden is dus niet meteen een reden tot grote bezorgdheid. De verstoring die de handelsoorlog veroorzaakt is dat wel. Gelukkig blijft de groei nog altijd sterk ondersteund door de binnenlandse consumptie. Het Amerikaanse consumentenvertrouwen blijft op peil en ondersteunt de consumptiegroei. De impact van de fiscale hervormingen van de Trump Administration stimuleerden in het tweede kwartaal de economie sterk, maar een omvangrijke investeringsgroei bleef uit in het derde kwartaal. Hoe lang is de Amerikaanse economie eenzaam tegen de wereldwijde stroom van toenemende economische onzekerheid en een verslechtering in het sentiment kan blijven ingaan?

 

Figuur - Amerikaanse contributie tot de reële BBP-groei

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Eerste Labour-begroting: op en over het randje

Eerste Labour-begroting: op en over het randje

Europese groei zet ECB te kijk

Europese groei zet ECB te kijk

Centraal-Europese munten in het defensief

Centraal-Europese munten in het defensief

Op scherp richting de cijferlawine

Op scherp richting de cijferlawine