Er zijn geen zekerheden meer…

Marktrapport

De yen had het de voorbije dagen moeilijk. Niet enkel tegen een sterke dollar. EUR/JPY veerde ook op, zelfs al kwam de eenheidsmunt tegen andere ‘majors’ maar bleekjes voor de dag. De Japanse munt profiteerde niet van een toch wel stevige dosis onzekerheid.

Binnenlandse ontwikkelingen zijn zelden een drijfveer voor de yen. De munt laat zich vooral inspireren door algemene trends. Hij verwierf een stek in het clubje van ‘veilige havens’. Investeerders zoeken (of zochten?) er dekking bij financieel ontij. Een collega dus van de dollar, de Zwitserse frank, Amerikaanse Treasuries en goud. Dat dankt de yen deels aan fundamentele kwaliteiten. Japan heeft een hoge schuld, maar is voor financiering niet afhankelijk van de buitenwereld. Dan sta je sterk. Wanneer het sentiment goed zit, beleggen Japanners hun overschotten in hoger rentende, buitenlandse activa. Bij onrust keren ze terug naar de heimat en kopen yen (terug). Structureel lage Japanse rentes versterkten die dynamiek. Zowel binnenlandse als buitenlandse partijen gebruikten ze om ‘carry trades’ te financieren in hoger rentende en/of meer risicovolle activa. Er ontstond een (zichzelf voedende) correlatie waarbij de yen meestal steeg wanneer beurzen en/of rentes daalden en omgekeerd.

Marktcorrelaties zijn echter geen wetten uit de fysica. Recent kregen risicovolle activa het moelijker, maar de yen profiteerde nauwelijks. De bijgevoegde grafiek geeft een deel van de verklaring. Sinds begin dit jaar gaat de stijging van USD/JPY (daling yen) hand in hand met een hogere Amerikaanse rente. Op zich is dat perfect normaal. In de mate dat die stijgende rente (deels omwille van hogere inflatie) zelf bron van onzekerheid wordt, komt de correlatie-trade tussen de yen en risicoaversie echter in de problemen. Hoe gaat de yen reageren: op de risk-off (yen positief) of op de hogere externe rente (yen negatief)? Dat dilemma wordt alleen maar groter wanneer de reële rentes buiten Japan fors (zouden) stijgen. Voorlopig blijven ze nog steeds zeer laag     (-0.90% 10-y VS, -2.0% Duitsland), maar de trendommekeer is mogelijk ingezet. Een hogere (reële) rente buiten Japan maakt de alternatieve kost om yen aan te houden groter. Gezien Japan één van de laatste landen zal zijn om de monetaire normalisatie te starten, dreigt dit relatieve nadeel alleen maar toe te nemen. Het businessmodel van de yen als veilige haven komt onder druk.

Dat geldt niet alleen voor de yen. Goud vond recent moeilijk een consistente reactiefunctie. In theorie was/is goud een bescherming tegen inflatie, zeker in een context van sterke geldcreatie. Goud druk je niet zomaar bij. Zodra de actie van de centrale banken tegen inflatie de (reële) rente hoger duwt, neemt ook hier de alternatieve kost van het aanhouden van niet-rentedragende activa zoals goud toe. Ondanks hogere inflatie en andere bronnen van economische en financiële onzekerheid, toonde goud een opvallend mak patroon.

Binnen het peloton ‘veilige havens’ hield de Zwitserse frank voorlopig wel goed stand. Er is geen eenduidige verklaring. De frank functioneert wel vooral in een Europese context. De recente EMU rentestijging kwam vooral op rekening van inflatieverwachtingen, niet door een hogere reële rente. Dat gaf de CHF ademruimte. Als de Zwitserse centrale bank (SNB) past voor monetaire normalisatie en de afbouw van ECB-obligatieaankopen leidt tot hogere Europese reële rentes, kan ook CHF het moelijker krijgen, zelfs in een risk-off context. De BOJ of de SNB zullen het absoluut niet erg vinden om het label (of is het eerder het juk?) van veilige haven te moeten inleveren. Een zwakkere munt zou een godsgeschenk zijn om de deflatoire demonen eindelijk te (helpen) verdrijven. 

Ondermijnt hogere (reële) rente veilige haven status van de yen?

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Economisch herstel na de derde golf bevestigd

Economisch herstel na de derde golf bevestigd

Druk op ECB neemt langs alle kanten toe

Druk op ECB neemt langs alle kanten toe

Sterke cijfers beslechten het pleit bij de Fed

Sterke cijfers beslechten het pleit bij de Fed

Duitse continuïteit met nieuwe accenten

Duitse continuïteit met nieuwe accenten
KBC gebruikt cookies om je surfervaring aangenamer te maken. Zo kan KBC ook beter inspelen op je behoeften en voorkeuren. Door verder te surfen ga je akkoord met het gebruik van deze cookies. Meer info? Of wil je geen cookies? Klik hier.