ECB wacht moeilijke opdracht

Marktrapport

De Europese centrale bank buigt zich donderdag in Frankfurt over het monetaire beleid. Het vraagstuk dat ze voorgeschoteld krijgt is niet te benijden. De synchrone stijging van Europese Covid-19 besmettingen en (semi-)lockdownmaatregelen zal de Europese economie in het laatste kwartaal opnieuw kopje onder duwen en weegt verder op de sombere inflatievooruitzichten. Wat de groei betreft zei ECB-lid Panetta recent dat het risico stijgt dat het langer dan eind 2022 zal duren vooraleer de economie hersteld is van de coronaklap. Wat inflatie betreft is er ook weinig beterschap in het vooruitzicht. Het hoofdinflatiecijfer (publicatie op vrijdag) is in oktober waarschijnlijk een derde maand op rij negatief, terwijl de onderliggende kerninflatie, die geen rekening houdt met volatiele componenten zoals voeding en energie, nabij de dieptepunten van de voorbije 20 jaren zal dobberen (0.2% j/j). Toekomstige inflatieverwachtingen (bv. 5j5j forward inflatieswap) bedragen amper 1.16% en suggereren dat de markt vreest dat de 2%-inflatiedoelstelling van de ECB buiten bereik blijft.

In die context neemt vooral de externe (markt)druk op de ECB toe, ook al geven Lagarde en co grif toe dat het fiscale beleid de eerste verdedigingslinie moet vormen in de huidige crisis. De monetaire respons is niet de belangrijkste. De ECB is wel bereid een dienende rol te spelen via haar aanwezigheid in de obligatiemarkt. Concreet verwachten we nog geen wijziging in de beleidskoers deze week. Die komt er mogelijk wel in december als er nieuwe groei- en inflatievooruitzichten beschikbaar zijn.

De opties van de ECB zijn beperkt. Een nieuwe depositorenteverlaging blijft ons inziens uit den boze, al sluit de korte termijn rentemarkt de kans niet uit. Er hangt in het algemeen een slechte connotatie rond het negatieve beleidsrente-experiment. Zonder andere synthetische maatregelen zijn ze een molensteen voor de financiële sector. Ze worden soms geroemd tegen een te sterke munt. Aan EUR/USD 1.20 konden sommige gouverneurs de Sirenenzang niet weerstaan om verbaal te interveniëren. De impact van die interventies was al snel contraproductief omdat de markt beseft dat de euro makkelijk nog 10% mag stijgen vooraleer de ECB echt zou kunnen ingrijpen. Het grootste gewicht van toekomstige versoepeling valt opnieuw op de schouders van de activa-aankopen. In het voorjaar riep de ECB een tijdelijk Pandemic Emergency Purchase Programme in het leven. PEPP is een enveloppe van €1350 miljard waarvan nog niet de helft gespendeerd is. De ECB heeft ook meer manoeuvreerruimte in de spreiding van haar aankopen dan bij het andere aankoopprogramma, APP. PEPP blijft voorlopig in het leven tot midden volgend jaar. Aangezien het uitzonderlijk noodkarakter van de coronapandemie door de tweede besmettingsgolf langer duurt, heeft de ECB een excuus om de houdbaarheidsdatum van het uitzonderlijke PEPP te verlengen en de portefeuille desnoods uit te breiden.

Wat de markten betreft, vrezen we vooral de ECB er niet zal in slagen om de euro in het gareel te houden. De dollar speelt op dit ogenblik al met eerder slechte kaarten en profiteert bijvoorbeeld amper van de risicoaversie. Bovendien neemt de nervositeit in de aanloop naar de verkiezingen toe. De oktobertop van EUR/USD 1.1881 is de laatste technische horde voor een terugkeer richting 1.20.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

EUR/USD: kan ECB de euro in het gareel houden tegen zwakke dollar?

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

VS winstgroei dikt jaarlijks 18,8% aan

VS winstgroei dikt jaarlijks 18,8% aan

CBO waarschuwt voor Truss-moment in de VS

CBO waarschuwt voor Truss-moment in de VS

Zwitserse frank op de terugtocht?

Zwitserse frank op de terugtocht?

FX-medley

FX-medley