13.10.2020

MNB kan ademhalen na septemberinflatie

Marktrapport

Mathias Janssens

Market Strategist, KBC Belgium

De Hongaarse inflatie vertraagde in september stevig. Op maandbasis daalden de prijzen met 0,4%. Dat bracht het jaar-op-jaarcijfer terug van 3,9% in augustus tot 3,4% in september. Vooral voeding oefende een neerwaartse prijsdruk uit. Inflatie gezuiverd voor de volatiele prijscomponenten – waaronder voeding – viel terug van 4,6% j/j tot 4%. De centrale bank van Hongarije (MNB) heeft vooral oog voor nog een andere prijsmaatstaf: kerninflatie exclusief indirecte belastingen. Ook die vertraagde van 4,1% j/j tot 3,5%. De centrale bank streeft naar een inflatie van 3% met een tolerantiemarge van 1% aan beide zijden. Vanuit elke invalshoek belandde inflatie dus terug (nipt) binnen de doelstelling van de MNB. Dat was een grote verrassing. Zowel voor de markt als, en wellicht belangrijker, voor de centrale bank.

Gouverneur Matolcsy en de zijnen zijn al langer betrokken in een delicate evenwichtsoefening tussen een genereus monetair beleid en een aanhoudend zwakke munt. De centrale bank streeft een zo soepel mogelijk beleid na. Dat was al het geval vóór de pandemie. Die ‘natuurlijke neiging’ naar gulle monetaire ondersteuning is er sindsdien uiteraard niet op gewijzigd, wel integendeel. Het coronavirus en de verwoestende economische impact veranderden wel een en ander voor de Hongaarse munt. EUR/HUF nestelde zich sinds maart structureel op een hoger niveau van gemiddeld 355. Op het hoogtepunt van de crisis noteerde EUR/HUF net niet aan 370. Ter vergelijking: in de twee voorgaande jaren fluctueerde het paar grosso modo rond 325.

In normale omstandigheden lokt oplopende inflatie hogere renteverwachtingen uit. De munt wordt dan iets aantrekkelijker en helpt mee inflatie opnieuw te temperen. Vandaag gaat die redenering niet op. De markt veronderstelt dat de Hongaarse (maar ook elders) beleidsrentes nog lang laag zullen blijven, zelfs al loopt de inflatie wat op. De reële rentes dalen daardoor stelselmatig, tot diep in negatief gebied. De forint betaalde daar de afgelopen weken een stevige prijs voor. Zoveel zelfs dat de MNB eind vorige maand in ware ninjastijl

daags na haar reguliere beleidsvergadering een depositorenteverhoging doorvoerde (+15 basispunten tot 0,75%) op haar wekelijkse liquiditeitsoperaties om het verval in de forint tegen te gaan.

Die ad-hocmaatregel werpt voorlopig vruchten af. De Hongaarse munt herstelde van een verliesreeks die EUR/HUF sedert begin augustus van 344 tot 366 leidde, tot ongeveer 356 eind vorige week. Maar hoe duurzaam is dat? Volgende week dinsdag vergaderen voorzitter Matolcsy en zijn beleidscomité opnieuw. De onverwachte en forse daling van inflatie geeft de centrale bank opnieuw wat ademruimte. Toch is dat zelfs voor de MNB waarschijnlijk nog te vroeg om de beperkte verstrakking van eind september ongedaan te maken. We denken dat de versoepelingsreflex iets later dit jaar de bovenhand haalt. Belangrijke voorwaarde daarbij is dat de forint zich min of meer rond de huidige niveaus handhaaft, liefst nog iets sterker (rond 350/355). Toegegeven, met oplopende coronabesmettingen, een stijgende hospitalisatie- en positiviteitsgraad en mogelijk nieuwe restricties is dat wel een grote ‘als’.

EUR/HUF: herstel van forint misschien van korte duur

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

MNB kan ademhalen na septemberinflatie

Mathias Janssens

EUR/HUF: herstel van forint misschien van korte duur

Gerelateerde publicaties

IMF verwacht traag en oneven herstel

België op het appel bij Fitch

Over tot de orde van de dag?

ECB klopt euro naar nieuwe jaarbodem