14.11.2018

Duitse locomotief sputtert

Marktrapport

Jan Van Hove

Chief Economist, KBC Group

Een voorzichtige hoera klonk gisterenavond bij de bekendmaking van een voorlopig brexit-akkoord tussen de Britse en Europese onderhandelaars. De vreugde was echter van korte duur. De politieke reacties vanuit het VK zijn veelal vernietigend. Een snelle ratificatie door het Brits parlement zal zeker niet vanzelfsprekend zijn, waardoor de onzekerheid aanhoudt. Ook vanuit Duitsland kwam vanmorgen bijzonder slecht nieuws: de Duitse economie kromp in het derde kwartaal met 0.2% ten opzichte van het vorige kwartaal. De vorige negatieve kwartaalgroei in Duitsland dateert al van 2015. Het cijfer kwam niet als een verrassing aangezien Eurostat eerder een groei van 0,2% voor het derde kwartaal vooropstelde voor de ganse Eurozone, terwijl Spanje (0,6%), Frankrijk (0,4%) en België (0,4%) relatief degelijke cijfers rapporteerden. Mathematisch kon het niet anders dan dat de Duitse locomotief sputterde in het derde kwartaal.

De terugval in de Duitse conjunctuur is vooral het gevolg van een daling van de Duitse export. Daarmee lijkt de internationale handelsoorlog het economisch hart van Europa te treffen. Al vele jaren trekt de Duitse locomotief de Europese trein. De Duitse exportmotor naar niet-Europese markten zorgde voor een economische heropleving in alle Europese landen die als toeleverancier aan de Duitse industrie optreden. De Duitse terugval is dus slecht nieuws voor gans Europa. Toch is de huidige zwakke Duitse export niet noodzakelijk toe te schrijven aan de mondiale context. De Duitse extra-EU export daalde weliswaar in september 2018, maar we kunnen dit nog niet als een trend beschouwen.

Toch zit er meer slecht nieuws in de Duitse cijfers. Ook de binnenlandse consumptie viel immers terug. De Duitse terugval uitsluitend toeschrijven aan de internationale context is dus geen correcte analyse. De vertraging in de binnenlandse consumptie roept meer vragen op en is eigenlijk verrassend, gegeven de stijgende werkgelegenheid en de toenemende Duitse loongroei. Een mogelijke verklaring is de zwakkere autoverkoop. Door een aantal logistieke problemen in de Duitse autosector, veroorzaakt door implementatie van de nieuwe emissienormen, stellen we in Duitsland een daling vast in de registratie van nieuwe wagens in september en oktober 2018. Mogelijk schuilt hier ook een verklaring voor de zwakkere exportprestaties. De Duitse export in de automobielsector viel alvast terug, van 18,8 mld. euro in juli tot 15,8 mld. euro in augustus 2018.

Toch moeten we ons niet te veel zorgen maken over deze zwakke groeiprestaties in de Duitse economie. De fundamentele trend blijft positief met een toenemende jobcreatie en een sterke investeringsgroei. De terugval in de binnenlandse consumptie en de export is allicht een tijdelijk fenomeen en toe te schrijven aan de automobielsector, aangezien ook de Duitse import een sterke groei kende.

Onze echte bezorgdheid gaat over Italië. Met een nulgroei in het derde kwartaal, verzwakkende sentimentsindicatoren en een oplopende discussie tussen de Italiaanse regering en de Europese Commissie over de Italiaanse begroting lijken we af te stevenen op een langere periode van onzekerheid. Als Italië in de ‘excessive deficit procedure’ belandt, kan deze onzekerheid nog maanden aanslepen. Wie maakt zich dan nog zorgen over een tijdelijke verzwakking in de Duitse economie?

Figuur - Duitse export in automobielsector (mia euro)

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Duitse locomotief sputtert

Jan Van Hove

Figuur - Duitse export in automobielsector (mia euro)

Geen monetaire brexit

Bank of England steekt hand in eigen boezem

IMF verwacht traag en oneven herstel

België op het appel bij Fitch