Fed heeft markt opnieuw in bedwang

Het zijn skere tijden. De eerste marktbewegingen van het jaar lopen allemaal wat vast. Verwachte volatiliteit neemt een duik van op zich al lage niveaus. Markten hebben nood aan nieuwe impulsen voor de volgende directionele beweging, maar het is maar zeer de vraag of die er voor de zomer nog komen.

De rentemarkt kwam tot het besef dat het einde van de opwaartse rentecyclus niet gelijk staat aan de onmiddellijke start van een reeks van renteverlagingen. Ze danst opnieuw naar de pijpen van de Fed: drie renteverlagingen van 25 basispunten dit jaar met als vroegste startschot de zomer. Dat scenario is na de rentebeweging hoger sinds nieuwjaar verdisconteerd. Op de volgende beleidsvergadering in maart zal de Fed dit scenario gewoon bevestigen. We verwachten dat markten/investeerders de volgende weken niet geneigd zullen zijn om opnieuw snel tegen de Fed te wedden in geval van iets zwakkere groei of lagere inflatiecijfers. Het credo van centrale bankiers blijft dat te snel victorie kraaien in de inflatiestrijd de grootste beleidsfout is die ze kunnen maken. Via een minder restrictief beleid dreigen groei en inflatie aan te wakkeren op een ogenblik waarop de 2%-inflatiedoelstelling eigenlijk nog niet behaald is. Het antidotum is in dit scenario een nog restrictiever beleid dat onvermijdelijk een recessie inluidt. Europese en Britse markten volgden de Amerikaanse beweging. Enkel in Europa denken we dat de herpositionering op korte termijn nog wat verder kan gaan. De markt houdt er rekening mee dat de ECB de beleidsrente voor de Fed kan verlagen (juni) en dat er in 2024 voor 100 basispunten aan renteknippen zullen volgen tov van 75 in de VS. Wij houden vast aan de voortrekkersrol van de Fed ondanks zwakkere Europese groei.

Op de wisselmarkt verzandde de dollarcomeback samen met de Amerikaanse rentebeweging. Het neerwaartse trendkanaal in EUR/USD maakte plaats voor meer zijwaartse handel tussen grosso modo 1.07 en 1.09. Voorlopig ligt de wisselmarkt ook niet wakker van de presidentiële verkiezingsstrijd. Voormalig president Trump heeft zijn schaapjes al op het droge in de Republikeinse voorverkiezingen. Onze verwachting dat Trump-momentum hand in hand zou gaan met USD-sterkte komt voorlopig niet uit. De insteek is vooral dat tegenmunten zoals EUR, CNY of MXN in de verdrukking zouden komen in anticipatie van een streng Amerikaans buitenlands beleid eerder dan dat de greenback garen zal spinnen bij binnenlandse politiek. In EUR/GBP is de spoeling zowaar nog dunner. De voorbije maand was het verschil tussen zwakste en sterkste koers minder dan 1 big figure. Steun rond EUR/GBP 0.85 wordt wel steeds moelijker om te breken.

Beurzen houden voorlopig vast aan de goldilockswinsten waarin inflatie verdwijnt, groei herneemt en rentes lager kunnen. Een sterk bedrijfsresultatenseizoen gaf voldoende tegengewicht aan het renteherstel. Beurzen gedijen in de omgeving van lage volatiliteit. De EuroStoxx 50 richt stilaan voor het eerst sinds eind 2000 het vizier op de magische 5000-grens. De drie belangrijkste Amerikaanse indexen (S&P 500, Dow Jones en Nasdaq) noteren aan historische toppen.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal