Dan toch eindelijk terug naar het ‘oude’ normaal

Het opbod op de rentemarkt ging vrijdag onverminderd door. Donderdag ontketende ECB-voorzitster Lagarde de Europese rentemarkten nadat ze opwaartse inflatierisico’s toegaf en een renteverhoging dit jaar niet langer uitsloot. De EMU-rentes bouwen verder op die boodschap. In de VS ging het er aanvankelijk iets rustiger aan toe. De Amerikaanse markten verdisconteerden al vijf renteverhogingen met 25 bpn dit jaar en er was onzekerheid in de aanloop naar het banenrapport van vrijdag. Omikron dreigde het arbeidsmarktherstel te onderbreken. Een eenmalige dip zou het economische plaatje post-omikron niet onderuit halen, maar kon het rente-enthousiasme even te temperen…

Kon, want er viel uiteindelijk niks te temperen. Als omikron al impact had, viel die tussen de statistische plooien van het net. De VS creëerde vorige maand 467 000 netto jobs en de groei voor de vorige maanden werd met 701 000 opgetrokken. Loonstijgingen versnellen (0.7% m/m en 5.7% j/j). De werkloosheidsgraad steeg lichtjes maar dat kwam door een hogere participatiegraad. Fed-voorzitter Powell zei het eind vorige maand al duidelijk: dit is geen economische cyclus zoals de vorige. De economie groeit boven trend, er is volledige tewerkstelling inclusief loonstijgingen en een ongehoorde inflatieversnelling. Deze rentecyclus wordt anders dan de vorige. Wie nog twijfelde, moet de handdoek nu wel in de ring gooien. De Amerikaanse rentes speelden haasje-over met hun Europese collega’s. Nog maar eens 11 basispunten erbij voor de 2j (>1.30%)! De 10j zette, ondanks de vlakkere curve, een nieuwe cyclische top (1.93%). Ter vergelijking: midden december stond hier respectievelijk 0.60% en 1.40% op de tabellen! De tijd dat forward guidance en QE de obligatiemarkten stevig in het gareel hielden is duidelijk voorbij. De nieuwe opsprong in de VS-rentes gaf ook Europa een bijkomend duwtje in de rug. De Europese 10j swap noteert 0.65%. Midden december was dat nog 0.10%! De geldmarktrentes verdisconteren ondertussen een positieve ECB-beleidsrente tegen eind dit jaar. Ze steken daarmee (voorlopig) zelfs de ECB-haviken voorbij. Raadslid Knot was dit weekend al vrij concreet met zijn hint over een ECB-renteverhoging in het vierde kwartaal.

Na de scherpe herpositionering vorige week verwacht je nu misschien wat consolidatie. De ervaring in onder meer Centraal-Europa leerde wel de druk tot doortastende actie snel opbouwt zolang inflatie hoger blijft dan verwacht. We kijken deze week uit naar de Amerikaanse inflatie voor januari. De markt verwacht een nieuwe stijging tot 7.3% j/j voor de algemene inflatie en 5.9% voor de kerninflatie. Hiermee komen we mogelijk kortbij de cyclische inflatiepiek. Vraag blijft wel of en hoe snel er afkoeling komt.

De wisselmarkt was deze keer niet immuun voor het rentegeweld. De euro gomde wat van zijn ‘ECB-discount’ weg. Op iets meer dan een week tijd herstelde EUR/USD van 1.1121 tot een test van de 1.1484-weerstand. Tot een breuk kwam het voorlopig niet. Het heroveren van de zone 1.1484/1.1524 zou het technisch beeld significant verbeteren. De bodem in EUR/USD is hoe dan ook beter beschermd nu de ECB zijn lidmaatschap van ‘ team temporary’ opzegt. Naarmate de renteherpositionering samengaat met een hogere volatiliteit (periodes van risk-off), kan de dollar nog wel even tegengas bieden. Bovendien is het ECB-normalisatiepad nog weinig concreet. De uitlatingen van Knot zijn waarschijnlijk de eerste in een lange rij. Zelfs na de recente herpositionering heeft Europa nog wel wat in te halen tegenover de VS en het VK. Speelt de tijd voortaan in het voordeel van de euro?