Stilte voor …???
Markten snakken naar wat rust. Tot nu werd elke korte adempauze al in de kiem gesmoord voor ze goed en wel begon. De traditionele ‘circuit breaker’: ‘slecht nieuws is altijd wel een beetje goed nieuws voor de markten’ werkt sinds deze zomer niet meer. Centrale banken en markten leerden, met vallen en opstaan, dat zwakke data geen voldoende reden zijn om de voet van de monetaire rem te halen, laat staan de economie terug ademruimte te geven. ‘Inflatie eerst’ blijft het nieuwe adagio. Bovendien blijven activiteit en tewerkstelling in de VS ondanks alle tegenwind, opvallend goed. Daardoor verankert inflatie zich steeds dieper in het economisch weefsel. De richtinggevende centrale bank van de wereld waarschuwt de markt voor een lange anti-inflatiecampagne. De ‘nevenschade’ voor minder sterke economieën, onder meer in de vorm van een zwakke munt, is jammer maar onvermijdelijk. In Europa is ondertussen meer dan voldoende slecht economisch nieuws verdisconteerd. Zolang inflatie bron is van de economische achteruitgang is er ook voor de ECB geen reden om een vertraging in de verstrakkingscyclus te overwegen. Akkefietjes zoals een kleine, maar nog steeds als ‘richtinggevend’ gepercipieerde economie (VK) die volledig off script gaat om de groei te ondersteunen, illustreerden hoe moeilijk het voor beleidsmakers is om zich aan de nieuwe reactiefunctie van de markt aan te passen.
Tot zover een grote ‘disclaimer’. Toch pleit de aanloop naar de vergaderingen van de ECB (27 oktober), de Fed (02 november) en de Bank of England (03 November) voor consolidatie. Er is ondertussen al wel een en andere verdisconteerd. De Amerikaanse geldmarkt houdt ondertussen rekening met een piek in de Fed beleidsrente van 5.0%. Dat zit alweer boven wat zelfs de haviken binnen de Fed minder dan een maand geleden in hun verwachtingen aangaven. Zeg nooit nooit, maar met twee bijkomende verhogingen van 75 bpn bijna volledig verdisconteerd, is er voor de markten tijdelijk iets minder reden om nu al verder vooruit te lopen. De Amerikaanse 2-j rente wordt opgehouden door de weerstand van 4.50%. De 10-j & 30-j rente botsen tegen 4.0% aan. De trends blijven intact, maar er is mogelijk ‘nieuw nieuws’ nodig om deze niveaus blijvend te slopen. Mogelijk komt dat er niet voor de vermelde beleidsvergaderingen.
Gelijkaardige redenering voor de Europese rentemarkt. Ook hier is een rentetop van 3.0% verdisconteerd, al vinden we dat de lat hier, vergeleken met de 5.0% top voor de Fed, minder hoog ligt. De schuchtere tekenen van relatieve rust op de rentemarkt worden de voorbije dagen aangrepen om wat ‘shorts’ op de beurzen en ‘longs’ in de dollar af te bouwen. Ook hier spreken we van een pauze in de trend. EUR/USD zit nog steeds stevig verankerd in het consolidatiepatroon tussen 0.9536 en 1.00.
Voor een echte trend omkeer, zowel op rentemarkt, in de dollar of op de beurzen, moet de markt overtuigd geraken dat centrale banken het gevecht met inflatie definitief aan het winnen zijn. Anekdotisch bewijs ter zake was recent verre van overtuigend. Inflatiecijfers wereldwijd blijven opwaarts verrassen (vanmorgen bijvoorbeeld nog een stevige uitschuiver in Nieuw-Zeeland). Ondanks de doortastende aanpak van de Fed en lagere energieprijzen, lopen de inflatieverwachtingen in de VS opnieuw wat op. In zo’n context kan je voorlopig op niet meer hopen dan wat consolidatie op de bestaande markttrends, als alles meevalt…