Blog Lagarde: forward guidance of tactische zet?

Marktrapport

Een opvallende zet van Christine Lagarde gisteren. In een blog op de ECB-website schetst de voorzitster het actuele kader voor het beleid en trok opvallend concrete conclusies. Belangrijkste conclusie: aan het einde van het derde kwartaal behoren negatieve ECB rentes tot het verleden.

Eerst naar het algemeen kader. De ECB komt (eindelijk) tot de conclusie dat het tijdperk van inflatie structureel beneden de 2%-doelstelling voorbij is. Als gevolg van het beperkte olieaanbod door OPEC+ en de oorlog in Oekraïne stijgen energie- en voedselprijzen fors. Een verschuiving in vraag en aanbod tijdens de pandemie leidde tot goedereninflatie. Ook het herstel van de dienstensector post-corona krijgt de maken met aanbodbeperkingen die zich vertalen in opwaartse prijsdruk. Naast cyclische factoren spelen structurele ontwikkelingen een rol. Zo leiden de-globalisatie en sommige stappen in de groene transitie, al of niet tijdelijk, tot hogere kosten. Inflatie zal waarschijnlijk niet blijvend terugvallen beneden 2%. Het beleid moet dan ook niet langer extreem stimulerend blijven. Lagarde kondigt openlijk het einde aan van APP aan het begin van het derde kwartaal. De rente kan dan op 21 juli worden verhoogd met een volgende stap in september, wat het einde betekent van negatieve rentes. Zeker in de huidige onzekere context laat de ECB zich nog steeds leiden door de principes van geleidelijkheid, optionaliteit en flexibiliteit. Wat dit laatste betreft, kan de ECB nieuwe tools in het leven roepen wanneer de gelijkmatige implementatie van het beleid voor het geheel van de euro zone verstoord wordt (lees: wanneer de spreads in de periferie te hoog oplopen). Later is het de bedoeling dat de ECB de rente geleidelijk optrekt naar een neutraal niveau, al specifieert Lagarde niet waar ze dit niveau concreet ziet (1,5%?) en hoe snel dat zal gaan.

Op het eerste gezicht brengt deze blog vooral duidelijkheid. Dat is uiteraard deels zo. Toch roept onder meer de timing en het zeer concreet rentepad ook vragen op. Waarom juist nu? Liet het beleid zich niet leiden door de laatst beschikbare data (inflatiecijfers volgende week) en door de nieuwe ECB-vooruitzichten, beschikbaar op de vergadering van 9 juni? Er deden gisteren geruchten de ronde dat de ‘haviken’ niet zo gelukkig waren met de demarche van de voorzitster. Was het een poging om het debat over een eventuele verhoging met 50 bpn (o.a. vorige week gesuggereerd door de Nederlandse gouverneur Knot) de wind uit de zeilen ten nemen? Toch maar uitkijken dus hoe het debat evolueert als de (kern)inflatie opwaarts blijft verrassen.

De marktreactie? De Europese rentes klommen gisteren tot 8 bpn, maar dat was in belangrijke mate geïnspireerd door de algemene risk-on op dat ogenblik. Verhogingen van 25 bpn in juli en september waren al verdisconteerd. De rentes in de VS stegen nauwelijks minder. Ook blijft 2-j euro swaprente (voorlopig) beneden de top van begin deze maand. De euro was wel blij met het concrete engagement. EUR/USD rondde de kaap van 1.0642 en gaat vanmorgen boven 1.07. De druk neemt eindelijk af. Een herstel boven 1.0806 (dieptepunt maart) zou het beeld verder verbeteren. Naast een beter euro-sentiment hapt ook de USD naar adem, nu de markt een iets meer afwachtende houding aanneemt in verband met het pad van Fed-renteverhogingen.

EUR/USD: euro profiteert van concreet vooruitzicht op ECB renteverhoging  

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

Powell negeert Trump (voorlopig)

Powell negeert Trump (voorlopig)

Een Duitse Schuldenwende

Een Duitse Schuldenwende

Scandinavische divergentie

Scandinavische divergentie