Kunstgreep Riksbank al uitgewerkt?

De Zweedse kroon is al een tijd één van de kneusjes onder de munten van ontwikkelde landen. Midden september noteerde de SEK 6% lager tegen de euro en de dollar sinds de start van het jaar. Dat komt bovenop verliezen van respectievelijk 8%+ en 13%+ in 2022. De EUR/SEK-combinatie oversteeg de toppen (dieptepunt in SEK) van tijdens de crisis in 2009 en bleef net onder de kaap van EUR/SEK 12. Toch kreeg de SEK recent wat ademruimte. Dat was niet het gevolg van betere cijfers of het vooruitzicht op een meer doortastend beleid door de Riksbank (RB). Die laatste haalde wel haar trukendoos boven. Ze kondigde aan dat ze het FX-risico van een deel van haar reserves wil indekken en opnieuw omzetten in SEK.
Dat is op zijn zachtst gezegd een opvallende beslissing. FX reserves dienen om de munt te verdedigen indien nodig en/of het binnenlands financieel systeem van vreemde deviezen te voorzien (euro’s of dollar) in geval van liquiditeitsspanning. Het aanhouden van die reserves houdt per definitie een wisselkoersrisico in. Als je eigen munt stijgt, vermindert de waarde van die reserves uitgedrukt in lokale munt en omgekeerd. De RB kondigde eind september aan dat ze ongeveer 25% van haar reserves ($8 mld & €2 mld) zou ‘indekken’ (lees: verkopen). Door de zwakke kroon zag ze een fors risico op waardevermindering als de munt opnieuw apprecieert. De RB ziet het als een conservatief, gezond risicobeheer. Ze zegt ook expliciet dat de operatie los staat van het monetair beleid en noemt het evenmin FX -interventies.
Het is niet abnormaal dat een centrale bank actief is in de wisselmarkt, maar de rechtvaardiging is toch ‘ietwat onconventioneel’. Koopt de RB die deviezen ook terug als kroon opnieuw sterker is? Dat kan je dan eveneens ‘risicobeheer’ noemen. Slechte karakters kunnen het nog anders stellen: speelt de Riksbank speculant/hedge fund met haar eigen munt? Soit. Ze maakt wekelijks bekend hoeveel reserves ze al heeft ‘ingedekt’. Na twee weken verkopen staat de teller op respectievelijk €80 mln en $1.34 mld.
Onmiddellijk na de start van de (niet-)interventies eind september verstevigde de kroon van de EUR/SEK 12 zone richting 11.50. Sindsdien was er consolidatie en zelfs opnieuw wat verval van de kroon. Centrale bankiers herhalen dat de te zwakke kroon bijdraagt tot inflatie. Die was in september opnieuw hoger dan verwacht (CPIF 0.4% m/m en 4% j/j vs 3.7% verwacht, kerninflatie 6.9% j/j). Voorlopig komt de RB niet verder dan de analyse dat het beleid voor een tijd restrictief moet blijven. Ze houdt ondertussen wel rekening met een BBP-contractie van 0.8% dit jaar en 0.1% volgend jaar. In september hield de RB de deur open voor een bijkomende renteverhoging tot 4.25%. Die stap blijft ‘logisch’ gezien de hoge inflatie, maar door de zwakke groei zal het niet van harte zijn.
Moraal van het verhaal voor de kroon? De FX-verkopen/SEK-aankopen leggen voorlopig een bodem voor de kroon. Maar als de nodige monetaire stappen niet volgen is het waarschijnlijk niet meer dan tijd kopen. Zeker in een context van blijvend zwakke groei is het voor de kroon moeilijk opboksen tegen globaal hogere (reële) rentes. De zone EUR/SEK 11.50/40 is een sterke steun, ondanks het ‘FX-risicobeheer’.
EUR/SEK: kroon stijgt niet verder ondanks RB-aankopen
