Data-afhankelijkheid: een tweesnijdend zwaard
De Fed-rentebeslissing annex bijsturing die verdere renteverhogingen volledig data-afhankelijk maken liet woensdag nauwelijks sporen na op de rentemarkt. Investeerders hoopten blijkbaar dat verdere beperkte fine-tuning door de Fed zou resulteren in een zachte landing van de economie. Alles peis en vree. De ECB had een perfecte blauwdruk voor haar beleidsvergadering. Ook Lagarde en co schakelden gisteren naar een data-afhankelijke aanpak. Maar dat leidde niet tot dezelfde idyllische rust zoals na de Fed. Toegegeven, de bokkensprongen de voorbije 24 uur kwamen zeker niet alleen op het conto van de ECB.
De ECB verhoogde zoals verwacht haar beleidsrentes met 25 bpn. De depositorente komt daardoor op 3.75%. Het beleidscommuniqué stelt dat inflatie dan wel vertraagt, ze zal waarschijnlijk nog te lang te hoog blijven. Toch engageert de ECB zich niet a priori meer om de rente verder te verhogen. Zowel de grootte van verdere verhogingen als de timing wordt volledig afhankelijk van de data. Copy paste Fed. Het gaat de goede kant uit met de externe inflatie maar binnenlandse inflatie blijft een probleem, onder meer door stijgende lonen en aanhoudend stevige winstmarges. Het maakte niet direct veel indruk op de markt. De Europese rentes doken even tot 10 bpn lager. Markten gingen er vanuit dat data-afhankelijk betekent dat de ECB hoe dan ook kort bij de rentetop is of die mogelijk zelfs al bereikt heeft.
Exact toen voorzitster Lagarde de analisten probeerde duidelijk te maken dat die laatste analyse niet de juiste is, kwam er uit de VS een stevige reality check. Wil het toeval nu toch wel dat de eerste reeks Amerikaanse data na de Fed-vergadering stevig positief verrassen. De groei in het tweede kwartaal versnelde tot 2.4% (op geannualiseerde basis) door blijvend sterke consumptie en een herstel van de investeringen. Orders voor duurzame goederen waren degelijk en de werkloosheidsaanvragen vielen verder terug. Het was aanvankelijk niet voor iedereen duidelijk, maar data-afhankelijkheid is wel degelijk een mes dat aan twee kanten snijdt. De Amerikaanse rentes veerden fors op. Een ongeluk komt nooit alleen. Later kreeg de rentemarkt nog tegenwind van een moeilijke veiling van Amerikaanse overheidspapier en een artikel in het Japans dagblad Nikkei dat de Bank of Japan haar uiterst soepel monetair beleid van ‘Yield Curve Control’ zou bijsturen. Als zelfs de BoJ de weg van rentenormalisatie opgaat … De Amerikaanse rentes sprongen tot 13 bpn hoger! De 10-j rente rondt kaap van 4.0%. Nikkei kreeg vanmorgen overigens gelijk. De BoJ gaat, zij het gecontroleerd, toelaten dat de 10-j rente boven de grens van 0.5% uitstijgt. De nieuwe lijn in het zand is 1%.
Moraal van het verhaal. Data-afhankelijk betekent dus niet dat de top in de rentecyclus bereikt is, zeker niet in een context waar de rentemarkten zowel in de VS als Europa geen volledige verhoging met 25 bpn meer verdisconteren. Gezien data zo goed als zeker niet consistent in één richting zullen uitkomen, verwachten we ons tussen nu en de septembervergaderingen van de Fed en de ECB aan meer volatiele capriolen zoals de voorbije 24 uur. Op de wisselmarkt waren de dollar en de yen de eerste winnaars van deze opstoot van volatiliteit. De euro had het moeilijk. EUR/USD dook van de mid 1.11 zone gisteren richting 1.095 vandaag. Daardoor krijgt het technisch beeld een stevige deuk. 1.0834 is het volgende belangrijke ijkpunt. Met onder meer Europese BBP- en inflatiecijfers vandaag en begin volgende week geldt natuurlijk evenzeer dat data-afhankelijkheid in twee richtingen werkt.