Nu de storm is gaan liggen

Het stof dat opwaaide in de Verenigde Staten, twee weken geleden overwaaide tot in Zwitserland en vorige week even neerdwarrelde in Duitsland ging bij aanvang van deze week opnieuw liggen. We meten even de schade op.

Tijdens de storm kregen risicovolle activa logischerwijs de wind van voor. De Amerikaanse beurs S&P 500 dook midden maart richting 3800 – het laagste niveau sinds de jaarwende. Het daaropvolgende herstel bracht de sterindex gisteren opnieuw in de buurt van de symbolische 4k. Dat 4000-niveau fungeerde als een belangrijke steun voor de Europese tegenhanger, de Euro Stoxx 50. Na een kort avontuur daaronder vorige week, kwam een tegenbeweging op gang die momenteel worstelt met de laatste horde rond 4200 vóór een terugkeer naar de jaartop (4313).

Wie risicoaversie zegt, zegt veilige havens, zegt goud. Het edele metaal sprintte Bolt-gewijs in geen tijd van ongeveer $1800 per ons naar $2000. Enkel in het pandemiejaar 2020 en in de nasleep van de Russische invasie noteerde goud tijdelijk nog hoger. De correctie lager door de terugkeer van risicoappetijt blijft opvallend beperkt. Wie vandaag goud wil, betaalt nog steeds een stevige $1955. Iets minder blinkende metalen zoals ijzer en koper verloren tussen 7 en 10% maar recupereerden de afgelopen dagen vlot, die laatste zeker.

We blijven aangemeerd bij de veilige havens met een blik op de Amerikaanse en Duitse rentemarkt. Na Powell’s verschijning voor het Congres op 7 en 8 maart, zetten Amerikaanse rentes nieuwe cyclische dan wel hersteltoppen neer. Sindsdien tot en met afgelopen vrijdag ging het stevig bergaf met verliezen die aan het korte eind opliepen tot 130 (!) bpn. Behalve een vlucht naar veiligheid was dat ook gevolg van een grondige bijstelling van het verwachte monetair beleid door de markt. Een waar wij het minstens even grondig mee oneens zijn. Duitse rentes kelderden in diezelfde periode >30 tot 95 bpn met een aan de VS analoge curveverschuiving. De eerste twee dagen van deze week alleen al leveren een renteherstel op van >20 bpn voor de kortere looptijden, zowel in Duitsland als in de Verenigde Staten. Iets verderop de curve spreken we over een grootteorde van 15 bpn. We krijgen de komende periode ongetwijfeld te maken met opflakkeringen van risicoaversie. Maar we delen de mening van Fed-gouverneur Bullard dat (de effecten van) het recente tumult tijdelijk zijn. In die veronderstelde afwezigheid van financiële calamiteiten zien we van hieruit meer opwaarts rentepotentieel. Een volgehouden verblijf van de Amerikaanse 2j.rente boven 4.03% effent het pad in eerste instantie opnieuw richting 4.5%. Duitsland nam met 2.58% vanmorgen een eerste horde op de terugweg richting 3%. Nu nog 2.77%. In de 10j.-referenties overleefden respectievelijk de steunzones 3.28/3.32% en 2% de turbulente periode. De VS bereidt zich al weer voor op een test van 3.64%. Een overwinning levert een ticket voor 3.90% op. Aan het huidige tempo bindt Duitsland heel binnenkort de strijd aan met 2.39%. Na de halve finale met 2.57%, stapt regerend cyclisch kampioen 2.77% in de ring.

Tot slot nog even de wisselmarkt. Daar viel vooral op hoe de dollar nauwelijks tot niet profiteerde van de ophef. De markt oordeelde dat het hoofdzakelijk een Amerikaans probleem is dat een Amerikaanse respons vereist. De Fed-renteverlagingen die ze momenteel weer gradueel uit prijst temperen daardoor het verlies voor de dollar, ondanks de verbeterde risicocontext. Voor EUR/USD is 1.093 voorlopig het hoogst haalbare. In DXY (handelsgewogen dollar) leggen we de bodem op 101.91.