Ueda laat achterste van zijn tong niet zien

Marktrapport

De Bank of Japan is een monetair buitenbeentje. Het houdt als enige onder gelijken vast aan een ultrasoepel monetair beleid. Dat bestaat uit een negatieve beleidsrente en massale obligatieaankopen in het kader van yield curve control (YCC) die resp. het korte en lange eind en van de curve betonneren op uiterst lage niveaus.

De architect van die ongebreidelde stimulus is huidig BoJ-voorzitter Kuroda. Hij legt het ambt na tien jaar in april neer. De Japanse regering is bevoegd voor zijn opvolging. Dat wordt naar alle waarschijnlijkheid de bedachtzame academicus en voormalig BoJ-bestuurslid Kazuo Ueda. Ueda’s naam circuleerde enkele weken geleden voor het eerst in de wandelgangen. De markten stonden meteen op scherp. De begeerde post wisselt normaal gezien tussen ingewijden van de centrale bank en het Ministerie van Financiën. Deze keer breekt de regering met de traditie en neemt een buitenstaander de fakkel over. Dé gelegenheid voor een koerswijziging?

Het is voer voor veel speculatie, zeker in het licht van de verrassende beslissing door de Bank of Japan eind vorig jaar. Onder het YCC-experiment fixeert ze de tienjaarsrente op 0% waarbij ze wat ruimte laat voor tijdelijke afwijkingen. Maar in een context van (globale) opwaartse rentedruk veranderde tijdelijk in permanent. De situatie werd onhoudbaar en de BoJ verdubbelde in december onverwacht de toegestane afwijkingsmarge van 25 bpn tot 50 bpn. Omwille van technische (liquiditeits)redenen, dixit BoJ. De eerste stap richting beleidsnormalisatie volgens ons en de markt.

Ueda verscheen vanmorgen voor het Japanse parlement in het kader van zijn officiële aanstelling. Tijdens die eerste publieke verschijning onthield hij zich van gekruide uitspraken, getuige de uiterst rustige reactie van de yen en Japanse rentes. Dat ligt trouwens ook niet in zijn aard. Ueda pleitte voor pragmatiek. Op dit moment is het stimulerend beleid nog noodzakelijk, klonk het. Maar als de inflatievooruitzichten blijven verbeteren, dan moet er nagedacht worden over verdere normalisatie, in eerste instantie van YCC. In haar meest recente voorspellingen (januari) gaat de BoJ uit van 1.6% inflatie op het einde van de beleidshorizon. Dat is voor Ueda kennelijk onvoldoende om meteen de normalisatiekaart te trekken.

Toch denken we dat hij de weg zal vervolgen die Kuroda voor hem plaveide. Cijfers van deze morgen tonen dat inflatie in januari klom van 4% tot 4.3%. Dat is mogelijk de piek. Vanaf deze maand drukken overheidssubsidies de prijzen voor gas en elektriciteit. De meest enge maatstaf versnelde echter ook, van 3% tot 3.2%. Dat wijst op een sterke onderliggende prijsdynamiek die, zo leren voorbeelden elders in de wereld, moeilijk te temmen is.

De gevolgen van de onvermijdelijke BoJ-beleidsnormalisatie zijn nauwelijks te overschatten. Het huidige lagerentebeleid van de derde grootste economie is als een soort anker voor de globale rentemarkten. Heel wat Japanse fondsen vonden de afgelopen jaren een buitenlandse bestemming, bijvoorbeeld Amerikaanse staatsobligaties. In het binnenland viel omwille van de lage rentes namelijk niet veel te rapen. Minstens een deel van die kapitaalstromen zal zich verleggen wanneer Tokio op termijn voor een iets aantrekkelijker renteklimaat zorgt. Dat beïnvloedt niet alleen Japanse activa (bv. een sterkere yen). Het betekent ook dat de buitenlandse, in ons voorbeeld Amerikaanse staatsobligaties, onder additionele verkoopdruk staan.

USD/JPY: BoJ-gouverneur in spe Ueda veroorzaakt weinig commotie tijdens eerste publieke verschijning

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

MAGA 2.0: Trump heeft de buit binnen

MAGA 2.0: Trump heeft de buit binnen

RBA: van uitstel naar afstel?

RBA: van uitstel naar afstel?

Verkiezingskoorts overschaduwt payrolls

Verkiezingskoorts overschaduwt payrolls

Eerste Labour-begroting: op en over het randje

Eerste Labour-begroting: op en over het randje