EUR/USD zakt door het ijs
Marktrapport
Met uitzondering van een herpositionering in het voordeel van dollar en weg van de euro in mei, evolueerde EUR/USD dit jaar meestal zijwaarts. De beweging/volatiliteit was meestal ook relatief beperkt. Dat verhaal van zijwaartse handel komt vanmorgen echter onder druk. EUR/USD viel uit de 1.13/1.18 handelsband van de voorbije maanden.
Er was niet onmiddellijk groot nieuws achter deze beweging. Het is een verhaal van ‘de weg van de minste weerstand’. Het draaiboek voor dollar in het algemeen en voor EUR/USD in het bijzonder ligt al even vast. De VS economie groeit meer dan sterk genoeg. Ze krijgt nog steeds (onnodige) rugwind van het gulle fiscale beleid van de regering Trump. In die context is het ‘de taak’ van de Fed om tegengas te geven. Powell en Co trekken de rente gestaag op richting ‘neurtaal’ of zelfs naar licht restrictief, tot spijt van president Trump. De verkrapping van de monetaire condities door de belangrijkste centrale bank van de wereld haalde de markten dit jaar al enkele keren uit hun comfortzone. Zo kregen de beurzen ‘opstootjes van hoogtevrees’ en opkomende landen met relatief veel USD schuld kwamen onder druk van de sterkere USD en hogere USD-rentes. Sommigen hoopten recent misschien dat die ‘neveneffecten’ van de verkrapping de Fed voorzichtiger zouden maken, maar daar was in het beleidscommuniqué van vorige week weinig van te merken. Voorlopig doen Powell en Co rustig verder. Ondertussen loopt het renteverschil tussen de VS en veel andere ontwikkelde economieën op tot historische piek-niveaus. Zo bedraagt het 2-j renteverschil tussen de VS en Duitsland meer dan 3.5%. Dit is geen verrassing en de meeste investeerders hebben ondertussen voldoende dollars aan boord om te participeren aan de Amerikaanse groei en te profiteren van de hogere rente. Wie echter winst nam, of dacht te moeten anticiperen op een correctie van de dollar, beleefde daar tot nu weinig plezier aan. Zo was een verdeeld Congres na de Amerikaanse ‘mid-terms’ vorige week opnieuw geen voldoende reden om de dollar uit koers te slaan. Naarmate de VS-economie meer ‘laat-cyclisch’ wordt, is enige voorzichtigheid in verband met USD-long posities aangewezen. Anderzijds maken de centrale banken van de meeste andere industriële landen (de ECB op kop) weinig haast om de Fed te volgen in haar monetaire normalisatie. Ook dit is geen verrassing en grotendeels verdisconteerd in de rentemarkt. Je krijg wel een forse rentekost gepresenteerd wanneer je via USD-short-posities toch anticipeert op een aanpassing in de relatieve monetaire balans tussen de Fed en bij voorbeeld de ECB. Bovendien nodigde het economische en politieke verhaal in Europa recent ook niet uit om te anticiperen op renteactie van de ECB voor september volgend jaar. In tegendeel.
Samengevat: er is misschien geen ‘nieuw nieuws’ om de beuk in EUR/USD vanmorgen uit te leggen. Wie recent tegen het USD positieve nieuws/trend inroeide heeft daar weinig plezier aan beleefd en iedere dag ‘USD-short’ kost veel geld. Een aantal USD-shorts hebben blijkbaar de handdoek in de ring gegooid na de Fed-vergadering van vorige week. De breuk vanmorgen van het 1.13 steunniveau zorgde voor een logisch verstelling omdat heel wat investeerders stop-loss bescherming hadden ingebouwd beneden het vorige jaardieptepunt. Tot nader bericht zien we deze beweging vooral als ingegeven door technische factoren. We trekken dan ook geen al te grote conclusies op lange termijn. Toch is de beweging een zoveelste illustratie dat de cyclische ‘uittopping’ van de dollar een proces van lange adem is, ondanks de risico’s die zich op lagere termijn aftekenen voor de Amerikaanse economie (oplopende schulden, extern en fiscaal tekort). Voorlopig gaan we er vanuit dat EUR/USD zich in de 1.10/1.15 band nestelt. Het korte-termijn-momentum suggereert wel dat een test van de benedenkant van dit kanaal op korte termijn minder moeite kost dan een test van de bovenkant. Voor dat laatste moeten waarschijnlijk ook eerst een aantal Europese obstakels van de baan (Italië, Brexit….). 1.1187 (62 % van de 1.0341/1.2555) is de eerstvolgende technische steunzone.