Kavcioglu doorstaat de vuurdoop

Kersvers hoofd van de Turkse centrale bank (CBRT) Kavcioglu onderging gisteren zijn vuurdoop. Vóór zijn aanstelling als gouverneur, toonde hij zich groot voorstander van Erdoganomics. Dat groei-boven-allesbeleid steunt op lage rentes en breekt met de conventionele gedachtegang dat dit de inflatie aanvuurt. Het argwanend oog van de markt volgde de eerste monetaire beleidsbeslissing onder leiding van Kavcioglu van dichtbij op.

Zijn voorganger Agbal trok tijdens zijn korte carrière de rente in maart een laatste keer op tot 19%. Dat bleef gisteren zo. Kavcioglu ging al kort na zijn benoeming in tegen de onmiddellijk opbouwende speculatie over een renteknip. Hij hield woord. Al lieten de naakte cijfers hem eigenlijk weinig keuze. Inflatie versnelde vorige maand van 15,61% j/j tot het snelste tempo sinds juli 2019 (16,19%) en de Turkse lira verzwakte zowat 13%, zowel tegen de euro als de dollar. Kavcioglu drukte wel zijn stempel op het beleidscommuniqué. Dat maakt bijvoorbeeld geen gewag meer van de eindejaardoelstelling voor inflatie. Het beleid onder Agbal streefde naar 9,4%. Dat was misschien ambitieus maar het maakte investeerders duidelijk dat het de CBRT menens was in de strijd tegen inflatie. De centrale bank zegt nu enkel dat ze een beleidsrente wil die hoger is dan de inflatie tot zolang die de 5%-doelstelling bereikt. Dat laat ruimte voor interpretatie. Hoeveel hoger? En huidige of toekomstige (en dus lager verwachte) inflatie? Hoe dan ook is een hogere beleidsrente onwaarschijnlijk. De CBRT vindt 19% agressief genoeg en bant Agbal’s ijver voor “meer monetaire verstrakking indien nodig” uit het statement.

De CBRT onder Agbal sloeg de weg van monetaire orthodoxie in. Daar zet ze nu, verbaal althans, een stap in terug. De markt geeft Kavcioglu wel nog het voordeel van de twijfel, getuige de vrij stabiele wisselkoers gisteren. De lira zweeft in de buurt van de laagtes neergezet in de nasleep van Agbal’s ontslag (9,7 t.a.v. euro, 8,1 t.a.v. dollar). Het historisch dieptepunt, zowel t.o.v. de euro (10,12) als de dollar (8,51), ligt echter niet zo veraf. De échte test voor de munt en de CBRT volgt wanneer de markt het reflatiethema weer oppikt. Hoeveel tegengewicht kan en zal de centrale bank bieden als rentezoekend kapitaal weer richting kernlanden stroomt?

Dat zwaard van Damocles hangt eigenlijk boven veel andere opkomende economieën, zo ook die van Rusland. De geopolitiek is er bovendien een bijkomend blok aan het been van de roebel. De VS kondigde gisteren nieuwe sancties af tegen Rusland omwille van de vermeende betrokkenheid bij de hack van softwareontwikkelaar SolarWinds en beïnvloeding van de Amerikaanse stembusslag. Het koos voor de optie “in uiterste nood”: het verbod van Amerikaanse financiële instellingen om in te tekenen op uitgiftes van Russisch overheidspapier. Biden wil allicht een duidelijk signaal uitsturen nu ook de spanningen omtrent de Russische militaire dreiging aan de Oekraïense landsgrenzen steeds verder oplopen. In een volgende stap kan de VS Rusland isoleren van de door dollar gedomineerde internationale markten. Dat doet het bijvoorbeeld al met Iran. De roebel handelde de afgelopen dagen behoorlijk nerveus. De munt noteert zwak in een langer perspectief (USD/RUB 75,62 maar vooral EUR/RUB 90.55). Op korte termijn is er wellicht weinig hoop op beterschap.