OESO en ECB verwachten economische heropleving in 2021

Verleden week publiceerden zowel de ECB als de OESO nieuwe economische vooruitzichten. Die updates kwamen zeer gelegen. Op een moment dat de vaccinatiecampagnes aan vaart winnen, dat in de VS een ongezien groot nieuw budgettair programma ter waarde van 1.900 miljard dollar, het American Rescue Plan, werd goedgekeurd en na een uitzonderlijke rally in de rentemarkten, waren de markten toe aan wat extra duiding. Afgaand op hun respons leverden de ECB en de OESO waar voor hun geld.

Vanuit macro-economisch perspectief bevatten deze vooruitzichten een aantal interessante vaststellingen. Samengevat: vooruitgang in de vaccinatiecampagnes baant meer en meer de weg naar een sterke economische heropleving. Het buitengewoon expansief budgettair beleid speelt in de VS – meer nog dan het monetair beleid – een cruciale rol in die heropleving, met positieve spillover effecten naar rest van de wereld. Ten slotte, staan we voor een periode van tijdelijk hogere inflatie en inflatievolatiliteit. Deze conclusies sluiten nauw aan bij de KBC Economische vooruitzichten van verleden week.

De OESO en ECB blijven in hun basisscenario’s voor de eurozone uitgaan van een verdere uitrol van de vaccinaties. Die maken een geleidelijke versoepeling van beperkende maatregelen mogelijk. Hiervan uitgaande, verhoogde de OESO groei voor de eurozone in 2021 significant van 3,6% in december naar 3,9%. Dat is volledig in lijn met de ECB (4,0%, zie figuur 1). Beiden zien de groei in het blok pas aantrekken vanaf de tweede jaarhelft. Hoge-frequentie en real-time modellen (bv. Weekly GDP Tracker van de OESO) en zachte indicatoren (bv. PMI’s) suggereren immers dat ook tijdens het eerste kwartaal van dit jaar de groei ondermaats blijft. Op basis van het OESO-model zou er ook in België geen duidelijke heropleving zijn in het eerste kwartaal van dit jaar.

Een tweede conclusie betreft de centrale rol van het budgettaire beleid in de (wereldwijde) economische heropleving. Simulaties van beide instellingen geven aan dat de uitrol van het nieuwe American Rescue Plan niet alleen belangrijk is voor de heropleving in de VS, maar ook elders in de wereld, dankzij spillover-effecten via de invoervraag. De OESO raamt de directe groei-impact voor de VS op 3 procentpunten dit jaar (op een totale groei van 6,5%) en voor China en de eurozone op 0,5 procentpunt. ECB-simulaties vinden een cumulatief effect van 0,3 procentpunt groei tegen eind 2022. De relatief grote impact voor de VS wijst op belangrijke multiplicatoreffecten van het eigen budgettair beleid. Tegen die achtergrond kan ook de oproep van ECB-president Lagarde voor een fors Europees budgettair beleid worden begrepen. Europa moet het zelfde doen – ofwel via bijkomende nationale budgettaire stimulus ofwel via het Europese herstelfonds.

Ten slotte zullen het niveau en de volatiliteit van de inflatie tijdelijk oplopen. Tijdelijke disrupties langs de aanbodzijde van de economie, stijgende olieprijzen en een aantal technische factoren zullen de inflatie in de komende maanden fors optillen. De ECB voorspelt een opstoot boven 2% tegen het einde van 2021. Dat resulteert in een jaarinflatie van 1,5%. Financiële markten houden daar al rekening mee en centrale banken hebben een look-through-houding aangekondigd. Op langere termijn gaan zowel de OESO als de ECB voor de eurozone uit van matig stijgende onderliggende inflatie. De inflatie zal dus ook in de komende jaren onder de doelstelling van de ECB blijven (figuur 1).