Amerikaanse 10-j rente gezwind boven 1%!

Marktrapport

Alles is relatief. Wie een jaar geleden, toen corona niet meer was dan een ver ‘fait-divers’ in China, voorspelde dat de Amerikaanse 10-j rente nu 1% zou staan, kreeg gegarandeerd het verwijt de aandacht te willen trekken met een extreem standpunt. Ondertussen is het referentiekader in de maatschappij, de economie en de markten grondig hertekend. In Europa zijn negatieve rentes al langer het ‘nieuwe normaal’. In de VS bleven de rentes op sporadische aberraties van de kortste looptijden na, positief. De vraag naar veilig papier door de onzekerheid, het Fed-engagement om de beleidsrente ‘sine die’ kort bij nul te houden en forse obligatieaankopen hielden de 10-j rente vorige jaar (ver) weg van de 1%. Sinds augustus tekent zich wel een geleidelijke opwaartse trend af. De reden: de ‘reflatietrade’.

Welke lading dekt die term? Het is een steen met veel facetten. De markt verwacht dat een ultra-soepel (monetair en fiscaal) beleid de globale economie terug op koers zal brengen waardoor ook de inflatie geleidelijk kan terugkeren richting de doelstellingen van de centrale banken. In de VS loopt dat inflatieherstel traditioneel iets vlotter dan in landen/regio’s zoals Japan of Europa. Die inflatie/reflatie logica wordt nog versterkt door een reeks andere facetten die deel uitmaken van eenzelfde verhaallijn. Hogere beurzen/minder risico-aversie, hogere grondstoffenprijzen, een lagere dollar, ze wijzen in dezelfde richting. De markt anticipeert op een herstel van de activiteit en hogere prijzen.

In principe gaat de ‘reflatiegedachte’ ook samen met hogere rentes, zowel een hogere reële rente als een stijging van de inflatie-component. Vergeleken met vroegere economische cycli toomt het engagement van de Fed om het herstel langdurig te ondersteunen en inflatie niet vroegtijdig af te remmen, de rentestijging nu wel in. Ook de obligatieaankopen remmen de stijging van de lange rentes af. De combinatie van neerwaartse druk op de nominale rente en oplopende inflatieverwachtingen leidde ook in de VS tot een fors negatieve reële rente (< -1%).

Zoals gezegd, klimt de Amerikaanse 10-j rente sinds de zomer geleidelijk hoger. De Fed kan eventueel proberen dit te counteren met meer obligatieaankopen of een verschuiving naar langere looptijden. Sommige Fed-leden spelen nog met dat idee. Anderzijds hoeft de Fed misschien niet zo ongelukkig te zijn met een iets hogere lange rente omwille van hogere inflatieverwachtingen. Dat was immers toch één van de doelstellingen van het extreem soepel beleid. Gisteren werd de rentestijging zelfs gedragen door zowel een stijging van de reële rente als de inflatieverwachtingen. Toegeven, die eerste factor blijft uiterst bescheiden. Maar de markt kijkt vooruit. Wat zijn de implicaties van een eventuele nieuwe forse fiscale injectie nu de Biden-administratie na het behalen van de twee cruciale zetels in Georgia de handen vrij heeft in het Congres? Het hoger aanbod aan obligaties zorgt voor opwaartse rentedruk. De Fed engageert zich dan wel om de aankopen aan te houden tot de inflatie en de tewerkstelling ‘duidelijk op weg zijn naar’ hun doelstelling. Met een forse bijkomende fiscale injectie kan het debat over die aankopen misschien in de tweede helft van dit jaar beginnen. Corona zorgde al voor onverwachte capriolen, in en buiten de markt. Toch denken we dat de geleidelijk opwaartse trend in de VS-rente een blijver is voor 2021. 1.27% (top maart) is een volgend ijkpunt op de grafieken. Een terugkeer boven 1.43% (bodem 2019) zou het ‘formele einde’ betekenen van de ultra-lage renteomgeving. 

Figuur -VS 10-j rente : nominaal (geel), reëel (groen) inflatieverwachtingen (rood)

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

CNB-voorzitter Michl: een man met een visie

Powell negeert Trump (voorlopig)

Powell negeert Trump (voorlopig)

Een Duitse Schuldenwende

Een Duitse Schuldenwende

Scandinavische divergentie

Scandinavische divergentie