De belegering der conglomeraten

Marktrapport

Het waarderingsverschil tussen hippe (“Must have”) en minder hippe (“Must not have”) bedrijven is nog nooit groter geweest dan vandaag. Meer dan de té eenvoudige verklaring dat het technologiebedrijven voor een scheefgetrokken prestatie zorgden in 2020, is het wél zo dat vooral haarscherp gefocuste bedrijven beresterk presteerden op de beurs. Met name de vraag naar verticaal geïntegreerde (software)bedrijven is schijnbaar onverzadigbaar. Denk aan spelers zoals Wayfair, Chewy, Netflix en Spotify, die dankzij loyale klanten meer dan 30% groeien op jaarbasis. Logischerwijs liggen de waarderingsmultiples voor dit soort bedrijven fors boven die van minder hippe bedrijven.

Onder het credo “Lean and Mean” en “Focus” is het bijna logisch dat conglomeraten, zoals General Electric, Samsung, Hyundai Group en zelfs technologiereuzen zoals Google of Amazon, daarom in toenemende mate onder vuur komen te liggen van activistische beleggers. Conglomeraten verschillen van holdings omdat ze diverse operationele entiteiten onder één paraplu controleren, beheren, financieren en aansturen. Activistische aandeelhouders willen bedrijfstakken die geen synergiën bieden de deur uit - al dan niet met het management -, een uitkering van overtollige cash … Dat moet waarde zichtbaar maken en de aandelenkoers (op korte termijn, natuurlijk) opkrikken.

IBM nam het heft in eigen handen door zich na jarenlang aanmodderen vorige week dan toch op te splitsen. Het is het eerste grote technologiebedrijf dat afstapt van zijn oorspronkelijke kernactiviteiten om te focussen op het veel rendabelere cloud computing en software solutions. Computerbouwer Dell bekijkt eveneens ‘preventief’ de mogelijkheden van een strategische samenwerking met VMWare.

De drang naar verandering is opmerkelijk zichtbaar in de Telecom & Mediasector. Het “matig agressieve” Trian Fund Management nam recent een substantieel belang in kabelaar Comcast, meteen het grootste doelwit ooit van een activist. Het wat meer grofgebekte Elliot wil de koers van AT&T 65% hoger krikken door een "verhoogde strategische focus, operationele efficiëntie en beter leiderschap en toezicht". Third Point richtte zijn kanonnen op het dividendbeleid van Disney. Dat kan beter vervangen worden door investeringen in streamingpoot Disney+.

In zekere zin is ook de regelgever op de activistische trein gesprongen. Ze zullen de komende weken Google en Facebook mogelijk verplichten om activiteiten af te splitsen. Beide worden een té dominante marktpositie verweten, zodat Waymo (30 miljard dollar), YouTube Subscription (40 miljard dollar), Instagram (293 miljard dollar) en WhatsApp (120 miljard dollar) volgens de wetgever beter zelfstandig door het leven kunnen.

Wat aandeelhoudersactivisme is altijd wenselijk, omdat bedrijven zich doorheen hun groeipad al eens durven te verliezen in weinig rendabele zijprojecten, die te klein zijn om groot te zijn en te groot om klein. Lokale bedrijven zoals Barco of Agfa zijn al een poot armer door desinvesteringen, maar dat mag meer zijn. Recticel blijft vruchteloos proberen om zich om te vormen tot een pure isolatiespeler. ENA Capital ging met succes achter de scalp van luierfabrikant Ontex aan en Telenet staat sinds begin dit jaar onder druk van activist CIAM. Die eist de uitbetaling van €1 miljard via dividenden. In Nederland leverde het opmerkelijke heruitvindproces van DSM tot een pure voedingsgroep, een beurssucces op vergelijkbaar met dat van een fintech-speler.

Activisme, zacht of hard, houdt het management haarscherp gefocust en de kapitaalstructuur topfit. Elk gebrek daaraan zal vroeg of laat immers uitgebuit worden door misnoegde aandeelhouders, die op korte termijn beterschap willen. Daar wringt wel net de schoen, want soms is blijven investeren met verlies beter dan focus op korte termijn winst. Denk aan Amazon, Spotify of Tesla, niet toevallig enkele ‘Must have’-bedrijven van dezer dagen.

Tom Simonts, Senior Financieel Econoom KBC Groep

Disclaimer:

Deze publicatie vormt een algemene duiding van de financieel-economische actualiteit op korte termijn en kan niet beschouwd worden als onderzoek op beleggingsgebied. Deze publicatie kan evenmin worden beschouwd als beleggingsadvies of als beleggingsaanbeveling met betrekking tot de beschreven financiële instrumenten en houdt op geen enkele wijze een beleggingsstrategie in. Deze publicatie maakt een kleine niet-geldelijke tegemoetkoming uit die ook gratis ter beschikking wordt gesteld van het publiek.
BC group.De informatie opgenomen in deze publicatie mag op geen enkele manier gepubliceerd, herschreven of heruitgegeven worden in eender welke vorm. KBC Bank NV heeft beroep gedaan op de door haar betrouwbaar geachte bronnen voor de informatie opgenomen in deze publicatie. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van de informatie wordt evenwel niet gegarandeerd. Er wordt niet gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in realiteit tot uiting zullen komen.
KBC Bank NV noch enige andere vennootschap van de KBC-groep (of enige van hun aangestelden) kunnen aansprakelijk gesteld worden voor enige schade, rechtstreeks of onrechtstreeks, die het gevolg is van de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en de gegevens vermeld in deze publicatie.
KBC Bank is een kredietinstelling naar Belgisch recht en staat onder het prudentieel toezicht van de Europese Centrale Bank (ECB, Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main, Duitsland). Concreet oefent de Europese Centrale Bank het toezicht uit via een “Joint Supervisory Team” waarvan ook personeelsleden van de Nationale Bank van België (NBB, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel, www.nbb.be) deel uitmaken.
KBC Bank NV staat ook onder toezicht van de FSMA voor wat het toezicht op de gedragsregels en de financiële markten betreft (Congresstraat 12-14, 1000 Brussel, www.fsma.be).
KBC Bank NV maakt deel uit van de KBC-groep. De website www.kbc.com bevat uitgebreide informatie over de KBC-groep.

Gerelateerde publicaties

Een week van twijfel…?

Een week van twijfel…?

Duitse nijverheid maskeert sombere realiteit

Duitse nijverheid maskeert sombere realiteit

Yuan test belangrijk technisch niveau

Yuan test belangrijk technisch niveau

Prijsdynamiek op Europese woningmarkt

Prijsdynamiek op Europese woningmarkt
KBC gebruikt cookies om je surfervaring aangenamer te maken. Zo kan KBC ook beter inspelen op je behoeften en voorkeuren. Door verder te surfen ga je akkoord met het gebruik van deze cookies. Meer info? Of wil je geen cookies? Klik hier.