Een reality-check. Rentes steeds lager.
Gisteren een vandaag maken veel landen BBP-cijfers voor het tweede kwartaal bekend. Wat gevreesd kon worden, wordt nu ook bevestigd in de harde data. Het coronavirus heeft de economie een nooit geziene uppercut toegediend. Even een ijzingwekkende reeks: Duitsland (nota bene één van de betere) 10.1 daling van de activiteit. Frankrijk, Italië en Spanje, vanmorgen gepubliceerd, respectievelijk -13.9%,-17.3%, -18.5%! Dat resulteerde in een contractie van de EMU economie met 12.1%. Gisteren kwam de eerste schatting van de ‘groei’ in België uit op -12.2% kw/kw. Daarmee lag de activiteit 14.5% onder het niveau van dezelfde periode vorig jaar. En dan was er het cijfer uit de VS. Daar worden kwartaalgroeicijfers gepubliceerd op geannualiseerde basis (simpel gezegd dus maal 4). Die meting leverde een duizelingwekkende krimp op van 32.9%! Buiten de overheid droegen zowat alle componenten (consumptie, investeringen,…) negatief bij tot de groei. In deze woelige tijden zien we niet op een procentje meer of minder, maar in het algemeen waren de data relatief kort bij de verwachting. In deze uitzonderlijke tijden moet je ook niet te veel aandacht geven aan de cijfers na de komma. Ook voor de statistici is niet evident om een juiste foto te nemen. Het goede nieuws moet zijn dat we nu cijfers achter de rug hebben die we letterlijk nooit meer zullen zien. Toch was het een oncomfortabele ‘reality check’.
Op zich hoefden de markten niet al te veel meer te reageren op deze data. Kwartaalcijfers zijn altijd een beetje geschiedenis. Toch voelde het op de markten gisteren allemaal zeer ongemakkelijk aan . Vooral op de rentemarken sprongen de lichten minstens op oranje! Ondanks de absoluut lage niveaus gingen zowel de Duitse/Europese als de VS rentes nog maar eens verschillende basispunten lager. De Duitse 10-j rente dook verder beneden de psychologische kaap va -0.5%, tevens de bodemrente van de ECB (deposito). In de VS ging de rentes, zowel kort als lang ook lager. De Amerikaanse 10-j rente viel uit het zijwaarts kanaal dat zich had opgebouwd na de periode van extreme volatiliteit eind maart. De daling van de rentes is opvallend als je uitgaat van de veronderstelling dat de Fed de rente hoe dan ook niet beneden 0% zal verlagen en ook de ECB de deposito rente waarschijnlijk niet verder verlaagt. Op zich bevond de Duitse 10-j rente zich nog al beneden de deposito rente. Toch is het een illustratie dat investeerders steeds meer bereid zijn om een ‘discount’ te aanvaarden om hun geld te parkeren in veilige/veilig gepercipieerde activa. Dat blijft een veeg teken.
Gisteren vermeldden we dat de Fed in haar beleidscommuniqué van woensdag inhoudelijk eigenlijk maar één zinnetje van betekenis toevoegde vergeleken met juni: ‘Het pad van de economie zal in belangrijke mate afhangen van de ontwikkeling van het virus’ De Fed vervolgt ‘de aanhoudende gezondheidscrisis zal zwaar wegen op de economische activiteit, de tewerkstelling en de inflatie op korte termijn en houdt aanzienlijk risico’s in voor het vooruitzicht op middellange termijn’. Fed-voorzitter Powell wilde de markten overtuigen dat de Fed klaar staat indien nodig. Hij wilde uiteraard niet het sentiment ondermijnen. Toch ziet het er meer en meer naar uit dat de aanhangers van een soort V-vormig herstel steeds meer hun hoop laten varen nu de verspreiding van het virus wereldwijd terug versnelt. Zowat ‘iedereen’ is ondertussen blijkbaar overtuigd van de boodschap van Powell en co dat de rente nog zeer lang, zeer laag zal moeten blijven.