30.06.2020

Duitsland begraaft de strijdbijl met ECB

Marktrapport

Mathias Van der Jeugt

Head of KBC Economics - Markets department, KBC Belgium

De berg heeft een muis gebaard. En gelukkig maar. De Duitse minister van Financiën Scholz schrijft aan Kamervoorzitter Schäuble dat de Europese Centrale Bank voor de Duitse regering voldoet aan de eisen van het Duits grondwettelijk hof met betrekking tot een uitspraak over het aankoopprogramma van activa. Op 5 mei legden de rode toga’s uit Karlsruhe een deadline van drie maanden aan de ECB op om te bewijzen dat ze grondig haar huiswerk deed voor de intrede van het Public Sector Purchase Programme in 2015. Vooral de eventuele disproportionaliteit (omvang) en het “tijdelijk” karakter stonden ter discussie. De teller van PSPP staat na vijf jaren op meer dan €2200 miljard. De uitspraak was des te opvallender omdat het Europese grondwettelijk hof eerder oordeelde dat de ECB haar boekje niet te buiten was gegaan. Over de doos van Pandora die het Duitse hof zo opende (nationale parlementen die Europese rechtspraak kunnen in vraag stellen) gaan we het vandaag niet hebben. Zonder afdoend antwoord van de ECB zou de Duitse Bundesbank uitgesloten worden van het opkopen van overheidsobligaties.

De voorbije weken werd er intensief gelobbyd tussen Frankfurt en Berlijn. Om te beginnen gaf de ECB de notulen vrij van de vergaderingen in de aanloop naar de PSPP-beslissing in maart 2015. Daarnaast toonden de notulen van de meest recente beleidsvergadering een uitgebreid debat over de voor- en nadelen van het uiterst soepele monetaire beleid. Ten slotte beantwoordde ECB-topvrouw Lagarde een parlementaire vraag van Sven Simon over de aanpak van de centrale bank. Eerst controleerde de ECB de effectiviteit van haar genomen maatregelen. Daarna bracht ze de efficiëntie onder de loep. Konden we hetzelfde bereiken met minder middelen of minder negatieve bijeffecten? Ten slotte volgende een (marginale) kosten-batenanalyse. De algemene teneur klonk dat de marginale baten tot nu toe veel groter waren dan de marginale kosten van de uitzonderlijke maatregelen. Op termijn kan niet uitgesloten worden dat de balans omslaat. Bij de negatieve bijeffecten van het negatieve/lage rentebeleid denken we aan de incentive om meer/teveel risico te nemen op zoek naar rendement, gedupeerde spaarders of een inefficiënt monetair transmissiemechanisme dat de kredietverlening naar de reële economie belemmert. De centrale bank herneemt haar analyse op regelmatige tijdstippen om de vermijden dat het kantelpunt bereikt wordt.

De markten hebben na de schrikreactie begin mei amper wakker gelegen van dit zwaard van Damocles. Ze hadden andere varkentjes te wassen. Het verklaart waarom er vanochtend weinig hoerastemming te zien is in bijvoorbeeld de euro, de Europese rentes of de Europese beurzen. Kredietrisicopremies tov Duitsland wijzigen amper. Langs Europese kant is de volgende belangrijke afspraak de geplande top op 17-18 juli waarop Duits Bondskanselier Merkel hoopt de plooien glad te strijken voor het Europese relancevoorstel, inclusief fiscale steun voor de hardst getroffen lidstaten.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

Italiaanse (blauw) en Spaanse (oranje) kredietrisicopremie: nooit echt wakker gelegen van uitspraak Duits grondwettelijk hof

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Duitsland begraaft de strijdbijl met ECB

Mathias Van der Jeugt

Italiaanse (blauw) en Spaanse (oranje) kredietrisicopremie: nooit echt wakker gelegen van uitspraak Duits grondwettelijk hof

Gerelateerde publicaties

Geen monetaire brexit

Bank of England steekt hand in eigen boezem

IMF verwacht traag en oneven herstel

België op het appel bij Fitch