Negatieve rentes in de VS?!
De Amerikaanse centrale bank (Fed) sneed in ijltempo de beleidsrente van 1,5%/1,75% tot 0%/0,25%. De nulgrens, of Zero Lower Bound (ZLB) zoals dat in het jargon heet. Het gros van de analisten is het erover eens dat de lat voor een bijkomende renteverlaging tot in negatief gebied erg hoog ligt. De Fed is immers niet overtuigd van het nut daarvan en ziet die mening bevestigd in bijvoorbeeld het Japanse of Europese verhaal. Beiden hanteren al jaren een negatieve rente. De resultaten zijn voor discussie vatbaar. Zweden waagde zich eveneens aan dat experiment. Het draaide die bladzijde eind vorig jaar om en toont bitter weinig appetijt voor een nieuwe poging. De boodschap van de Amerikaanse geldmarktrente klonk gisteren toch wel even anders.
De Fed Funds future curve capteert de marktverwachtingen omtrent het toekomstig rentebeleid van de Amerikaanse centrale bank. Ze zegt met andere woorden iets over de verwachte rentes op zéér korte termijn. Die curve dook gisteren voor de eerste maal in de geschiedenis onder 0%! Investeerders gaan meer bepaald uit van een negatieve rente vanaf eind dit jaar doorheen 2021. We moeten de zaken niet dramatiseren: het gaat voorlopig nog om een uiterst minieme -0.03%. Maar we vinden de symboliek van een heel andere grootteorde.
Veel risicovolle activa presteerden de afgelopen weken zeer sterk. Onder meer de Amerikaanse aandelenmarkt herstelde spectaculair. De met technologie overladen Nasdaq kleurt sinds gisteren zelfs lichtgroen t.o.v. de start van het jaar. Die rally steunde vooral op een verhoopte heropstart van de economie nadat het coronavirus die quasi lam legde en op de (perceptie van een onuitputtelijke) bailoutcapaciteit door de overheden. Het bedrijfsleven pikt de draad ondertussen inderdaad zéér gradueel terug op. U en ik mogen binnenkort terug uit ons kot voor een exotische trip naar een andere winkel dan de supermarkt. Maar de terugkeer naar normaal, hoe gradueel ook, gaat onvermijdelijk gepaard met het risico op een nieuwe golf van besmettingen. De herintroductie van de quarantainemaatregelen dringt zich in zo’n geval op. We mogen daarbij gerust aannemen dat die nóg strenger zullen zijn.
En dat is waar de Amerikaanse (geld)markt met de beweging van gisteren misschien op anticipeert. Vooral het tijdsbestek (eind 2020 -2021) vinden we frappant. De meeste maatregelen zijn wellicht tegen het derde kwartaal zo goed als volledig teruggeschroefd. Door deze gefaseerde aanpak in combinatie met de nakende zomermaanden is het best mogelijk dat Covid-19 tot dan onder de radar blijft. Sommige segmenten van de financiële markten kunnen dus nog wel even op hetzelfde elan doorgaan. Maar wat met de koude wintermaanden in het vierde kwartaal en begin 2021? De evolutie van het virus is uiteraard koffiedikkijken. Maar dat verhindert niet dat bij sommige beleggers stilaan de idee van een tweede lockdown nestelt. De resterende fiscale en monetaire ruimte om zo’n W-groeipatroon op te vangen is extreem beperkt. Fed-voorzitter Powell zette negatieve rentes in maart nog weg als voor de VS ongeschikt monetair beleid. Voor de markten daarentegen is die piste kennelijk niet meer zó ondenkbaar.
Fed-renteverwachtingen gisteren (oranje) vs. begin april (groen).
