Italiaanse overheidsschuld: geen probleem?

Marktrapport

Vrijdag was er behoorlijk wat zenuwachtigheid, vooral op de Europese markten. Behalve zwakke data en onzekerheid over een afbouw van de lockdowns in verschillende landen, keken investeerders met een bang hartje uit naar de evaluatie van de Italiaanse kredietscore door kredietbeoordelaar S&P. Italië heeft een BBB score met negatieve ‘outlook’. Een ratingverlaging brengt het land op de rand van de status ‘rommelkrediet’. Het ontsporend begrotingstekort omwille van de coronacrisis en de onvermijdelijke stijging van de al hoge overheidsschuld waren slechte voortekenen. Standard & Poors was echter opvallend mild. Italië mag voorlopig zijn kredietscore (BBB) behouden, het vooruitzicht blijft wel negatief.

De schade die Italië staat te wachten is nochtans niet min. S&P rekent voor dit jaar op een economische krimp van 10%. Zelfs met een herstel volgend jaar, kan het nog tot begin 2023 duren alvorens de economie de omvang voor de coronacrisis bereikt. Door de maatregelen om de economie te steunen en de ‘automatische’ verslechtering van het begrotingssaldo (minder inkomsten, meer uitgaven) kan het tekort dit jaar oplopen tot 6.3% en de schuldratio tot 153% van het BBP. Toch is de analyse van S&P opvallend gebalanceerd. Zo vermeldt het agentschap het Italiaanse externe overschot en de lage schuldgraad in de private sector. Toch is de relatieve gerustheid van S&P vooral ingegeven door de Europese factor in de Italiaanse schuldvergelijking.

Er is veel te doen over de noodzaak van een gemeenschappelijk, op Europees niveau gefinancierd, antwoord op de coronacrisis. Ook S&P vernoemt dat Europese antwoord als factor van onzekerheid voor de Italiaanse kredietscore. Anderzijds zal de ECB dit jaar via haar aankoopprogramma’s (APP & PEPP) zowat 9% van het EMU BBP aan obligaties kopen. Met andere woorden: de financiering van de begrotingstekorten wordt de facto gedekt door de ECB en indien nodig kan de ECB nog meer kopen. Hierdoor verwacht S&P dat Italië zich ook dit jaar zal kunnen financieren aan een reële rente die kort bij 0% ligt. Anders gezegd: zelfs al komt er maar een beperkte financiering/transfer van de EU richting landen als Italië, dan nog zorgen de aankopen van de ECB voor een functioneel monetair transmissiemechanisme en onderstutten ze de facto in belangrijke mate de Italiaanse kredietwaardigheid door een goedkope financiering te verzekeren.

In het politieke debat over wel of niet transfers vanuit Europa naar landen als Italië is dit wel wat een ambigu signaal. Echte transfers zouden de (relatieve) kredietwaardigheid van landen als Italië natuurlijk verbeteren. Anderzijds kunnen noordelijke landen met de analyse van de kredietagentschappen in de hand zeggen dat er, zeker op korte termijn, geen transfers nodig zijn. Via de balans van de ECB zorgen ze ervoor dat Italië zich goedkoop kan financieren en het land is/blijft kredietwaardig. Waarom zijn die transfers dan nodig? Wordt zeker vervolgd. Een voorzichtig positieve conclusie luidt dat de coronacrisis tot nader bericht niet onmiddellijk tot een nieuwe eurocrisis zal leiden. Tenzij de lokale politiek zelf opnieuw de relatie tussen Italië en de E(M)U in vraag stelt natuurlijk. De Italiaanse kredietrisicopremie daalt alvast verder vanmorgen. De euro is iets beter in vorm al heeft dat waarschijnlijk meer te maken met een algemene daling van de dollar dan met opluchting over Italië.
 

Figuur - 10-j kredietspread Italië-Duitsland: druk neemt wat af

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

VS winstgroei dikt jaarlijks 18,8% aan

VS winstgroei dikt jaarlijks 18,8% aan

CBO waarschuwt voor Truss-moment in de VS

CBO waarschuwt voor Truss-moment in de VS

Zwitserse frank op de terugtocht?

Zwitserse frank op de terugtocht?

FX-medley

FX-medley