04.12.2018

Kondigt inverse VS rentecurve de recessie aan?

Marktrapport

Mathias Janssens

Market Strategist, KBC Belgium

Het effect van de wapenstilstand in het handelsconflict tussen de VS en China was gisteren nogal gemengd. Opverende beurzen waren zowat de enige die in het klassiek “risk-on” patroon pasten. Sentimentsgevoelige munten zoals de euro stelden teleur. Ook de obligatiemarkt maakte rare sprongen. Het positief risicoklimaat, een forse stijging van de olieprijzen en een ijzersterk Amerikaans ISM-bedrijfsvertrouwen oefent in theorie een stevige opwaartse druk uit op rentes. De hogere opening van onder meer de Amerikaanse rentes over het volledige spectrum was in dat verband niet onverwacht. De forse daling nadien – voornamelijk bij het ontwaken van beleggend Amerika – riep meer vragen op.

Het valt op dat voornamelijk de Amerikaanse rentes aan het lange eind van de rentecurve een tik kregen. Zowel de 5j.-, 10j.- als de 30j.-rente gaven gisteren meer dan 6 basispunten prijs. De verliezen liepen deze ochtend bovendien verder op. Dat bracht ons voor het eerst sinds 2007 in het territorium van een inverse rentecurve, waarbij het verschil tussen de rente op 5j. en zowel de 2j.- als de 3j.-rente negatief is. Het 10j./2j.-renteverschil – doorgaans een goede voorlopende recessie-indicator – bereikte een cyclisch dieptepunt van amper 13 basispunten.

Amerikaanse rentes staan al sinds begin november onder neerwaartse druk. Daar bestaan enkele redenen voor. De markt heeft steeds meer aandacht voor de impact van de globale groeivertraging op de VS. Dat gebeurt in een context waarin de negatieve kantjes van Trump’s fiscale stimulus zich stilaan ontbloten. Die vrees leeft ook steeds meer bij de Amerikaanse centrale bank (Fed). Menig gouverneur, voorzitter Powell inclusief, toonde zich de afgelopen weken opvallend voorzichtiger. De notulen van de vorige beleidsvergadering waren daarvan de belichaming. Het risico voor een oververhitting van de economie maakte plaats voor neerwaartse risico’s.

Vanuit een historisch perspectief volgt een recessie ongeveer 18 maanden na de inversie van de rentecurve. Het is begrijpelijk dat de markt in deze fase van de economische cyclus naarstig op zoek is naar het omslagpunt. Maar we vinden de rentebeweging van gisteren/deze ochtend toch te heftig. Ze suggereert een imminente recessie. Nochtans zijn daar in de Amerikaanse data voorlopig weinig signalen voor te vinden (cf. ISM-vertrouwen op 59.3). De Fed verhoogde tijdens de vorige opwaartse rentecyclus de beleidsrente bovendien nog 5 keer na de inversie. De markt positioneert zich (2 renteverhogingen op KT, renteverlagingen eind 2020) in dat opzicht wel heel erg soft. Veel zal afhangen van de Fed-beleidsvergadering op 19 december. De centrale bank publiceert tevens nieuwe groei-, inflatie- en rentevoorspellingen (‘dot plot’). Elke vorm van twijfel die de markt aanvoelt, dreigt nadien om te slaan in een ‘selffulfilling prophecy’.

Figuur - Verschil tussen Amerikaanse 5j.- en 2j.-rente voor eerst sinds 2007 opnieuw negatief

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Kondigt inverse VS rentecurve de recessie aan?

Mathias Janssens

Figuur - Verschil tussen Amerikaanse 5j.- en 2j.-rente voor eerst sinds 2007 opnieuw negatief

Gerelateerde publicaties

Bank of England steekt hand in eigen boezem

IMF verwacht traag en oneven herstel

België op het appel bij Fitch

Over tot de orde van de dag?