Rentemarkten slaan alarm
De voorbije maand was het alle hens aan dek op de rentemarkten. De belangrijkste Europese en Amerikaanse rentes zakten met 50 tot 60 basispunten. Overheidsobligaties van landen zoals Duitsland of Nederland noteren allemaal met een negatief rendement en aan historische dieptepunten. De Belgische rentes bevinden zich tot een looptijd van 7 jaar onder het nulpunt. De rentecurves in de VS en het VK namen een inverse vorm aan tussen looptijden van 2 jaar en 10 jaar. De korte rentes zijn dus hoger dan lange rentes. Het signaal van de rentemarkten hoeft weinig extra betoog: de (globale) groeivertraging evolueert naar een recessie. De economie draait al een tijdje op twee snelheden. Relatief sterke binnenlandse dienstensectoren maskeren de zwakte van de exportgerichte industriële sectoren. Het adagium was lang dat de dienstensector een tijdelijke industriële dip zou opvangen. Nu vreest men dan de dienstensector zal bezwijken onder de permanente industriële inzinking.
De recessievrees is het thema waarop markten zonder afleiding in automatische piloot op terugvallen. Hier zal waarschijnlijk pas verandering in komen als de economische cijfers langdurig verbeteren of nadat centrale bankiers hun troeven op tafel werpen. Behalve Duitse/Amerikaanse overheidsobligaties kwam ze andere veilige havens zoals de Japanse yen, de Zwitserse frank of goud ten goede. EUR/USD is een oase van rust ondanks de hogere volatiliteit, maar we blijven erbij dat de VS de beste papieren heeft om op termijn een zwakkere munt te bekomen…
Gepaard met een scenario van mindere groei gaan nieuwe verwachtingen omtrent het beleid van centrale bankiers. Wat de ECB betreft gaat de markt uit van een scenario van minstens twee depositorenteverlagingen van 10 basispunten tussen nu en midden 2020. De depositorente zou dan -0.6% bedragen. Bij de effectiviteit van zo’n maatregelen plaatsten we recent nog vraagtekens. Als we de ECB-leden mogen geloven, kunnen we ons niet enkel aan een renteverlaging verwachten in september. Een nieuwe forward guidance, aankopen van activa of een getrapt depositorentesysteem behoren allemaal tot de mogelijkheden. De notulen van de vorige ECB-vergadering, die deze namiddag gepubliceerd worden, lichten mogelijk een tipje van de sluier op. In de VS staken de economische realiteit en de markten de Fed rechts voorbij. De Amerikaanse centrale bank verlaagde in juli de beleidsrente en verdedigde de beslissing met hand en tand als een eenmalige, mid-cyclus aanpassing. Morgen houdt Fed-voozitter Powell een belangrijke toespraak op het symposium in Jackson Hole. We denken dat hij van koers zal veranderen. De beleidsnormalisatie wordt waarschijnlijk definitief opgeborgen en vervangen door een intentieverklaring om de economie verder te behoeden van schokken. In dat opzicht waren de notulen van de Fed-vergadering gisteren interessant. Eén van de conclusies van een interne doorlichting van het monetaire raamwerk van de Fed luidt dat ze in de toekomst makkelijker de toevlucht kan nemen tot niet-conventionele maatregelen zoals een communicatiepolitiek voor de rentes of de aankopen van activa dankzij de kennis die de Fed daarover vergaard heeft in de post-crisis jaren. De markt houdt voorlopig vooral rekening met extra renteverlagingen. Opeenvolgende renteknippen in september, oktober en december krijgen een kans toegedicht van 50%.
Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal